蒙牛、伊利漸行漸遠

乳業雙寡頭，蒙牛和伊利，經營已經顯露分化。伊利目前有健康的資產和充裕的現金流，龍頭地位更明顯。

蒙牛乳業（02319.HK）和伊利股份（600887.SH）先后發布2016年半年報，報告期內，蒙牛實現收入273億元，同比增長7%，凈利潤11億元，同比下滑20%；伊利實現收入299億元，同比持平，凈利潤32億元，同比增長20%。

伊利自2012年成為乳業龍頭以來，在利潤規模上遠超蒙牛，并進一步拉大。

龍頭公司在經濟下行中優勢明顯

通過對2015年財報季的觀察，筆者明顯感受到，在經濟下行中，具有內在穩定性和競爭力的中大型公司業績普遍較好，某些寡頭公司增長甚至超預期。管理層素質及創新積累在當下轉型期愈發重要，擁有豐厚現金流的公司開始進入良性循環，甚至蠶食對手的份額，跑贏市場。龍頭公司優勢愈發明顯，呈現出強者恒強的局面。伊利便是，2016年中期經營現金凈流入75億元（同比增長23%），是凈利的兩倍多。

蒙牛相比并不樂觀，表面看收入增長7%，超出市場預期，但綜合來看并不好。首先，公司銷售費用增加10億元、同比增長16%，而公司毛利增加10億元，全部被費用吃掉；其次，應收賬款增加近1倍；最后，公司商譽減值壓力大，前幾年并購的雅士利等企業出現盈利大幅下滑，公司并未遵循謹慎性原則計提商譽減值。因此，蒙牛的盈利質量并不高。

終端調研也能反映出兩者的差距，蒙牛打折促銷力度較大；而伊利仍有爆品，譬如“安慕希”藍莓味酸奶甚至在不少商超斷貨，這在乳業消費不景氣下難能可貴。半年報顯示“安慕希”常溫酸奶零售額同比增長131%。……