A股去散戶化

大量低風險偏好的資金從實體經濟生產領域撤出，這令房地產、商品、金融等投資品市場的流動性充裕。《證券市場周刊》本期封面報道描述了各個市場的情形，這里我們進一步聚焦A股市場來具體看。

2016年一季度末期市場一度出現恐慌，直到端午節之后，兩根中陰線再次令市場恐慌情緒驟然上升，A股很快會再創新低和“5月賣出離場（sell in May and go away）”的觀點一度流行。另一方面，A股在抵擋住了5-6月份的賣壓之后，雖然貨幣流動性充裕，但是也沒有出現2014-2015年的全板塊快速上漲。何故？

任何宏觀和微觀邏輯解釋股市漲跌，都不能自行完成最后一公里，即資金實力占優勢的買方或賣方基于某一個邏輯而實施交易，因此投資也包括了解場內的交易對手發生了什么樣的變化。當散戶和長期機構投資者力量此消彼長，適應市場的博弈策略也會隨之改變。

A股去散戶化：一些直觀的數據

除了融資盤去杠桿，匯金公司和證金公司入市這幾個特殊時期的因素之外，更值得關注的是市場本身結構的變化。散戶多、成交活躍是A股高波動的重要原因之一，但2015年四季度以來，A股經歷了比較明顯的去散戶化進程，機構投資者在市場占據了更主導的地位。而且機構投資者的結構和風險偏好也多樣化了，市場博弈的難度加大了，場內的散戶也比以前減少，市場波動性也就降低了。

如果只看融資規模占股市流通市值比，2015年9月末的2.68%至2016年7月末的2.37%并沒有很大變化。也就是說，股市去杠桿在2015年三季度前就已經完成得差不多了，此后波動下降主要不是總量上去杠桿帶來的。……