康師傅控股業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)下行

康師傅2016年第一季度業(yè)績繼續(xù)“雙降”，根據(jù)鐘擺效應(yīng)，二季度的數(shù)據(jù)應(yīng)該更加惡化。

恒生指數(shù)公司近日宣布，從9月5日開始，康師傅控股（00322.HK）將被剔除出恒生指數(shù)成份股。自2011年年底入選至今，康師傅的總市值已經(jīng)跌去了近千億港元。

如果從長期三率的視角來分析，康師傅的情形并不意外。

長期三率，是指在較長的時間段內(nèi)的銷售凈利率、毛利率、銷售額增加率。一般指上市公司上市之日起，如果時間太短的話，則要考察上市之前的，但是因?yàn)閿?shù)據(jù)不公開所以有不確定性，這也是巴菲特不買新股的一大原因。

在筆者看來，其他指標(biāo)都是這三個指標(biāo)的變形和疊加。巴菲特說：“人生如滾雪球，重要的是找到很濕的雪和很長的山坡。”雪球從小到大，從慢到快，越滾越大，需要三個要素：足夠厚的雪、合適的濕度和足夠長的斜坡。

雪道的厚、濕、長就是企業(yè)的銷售毛利率、凈利率和銷售額增長率。

這三條出問題，則預(yù)示著企業(yè)的狀況能逆轉(zhuǎn)，而且往往在股票走勢上提前發(fā)生，有著重要的參考價值。

1996年2月，康師傅在香港上市，共募集資金15.67億港元。此后找到了一個斜坡：方便面，雪很厚、而且濕潤。由100萬美元左右的原始資金滾動到市值近1500億港元的巨頭，背后是銷售額增長率的瘋狂攀升，且毛利率高達(dá)30%。

長期三率中，銷售額瘋狂增長帶來了巨額利潤，市值快速膨脹，康師傅控股做了品類擴(kuò)張和通路精耕等戰(zhàn)略措施。

但是，三率中的銷售凈利潤率不高，如果毛利率不變，銷售額增長率停滯，會引發(fā)什么結(jié)果？……