“中國式熔斷”喜與憂

作為監管部門穩定資本市場的重要措施，無疑是喜事和好事，但也不乏有業內人士擔憂，在以散戶投資者為主的中國資本市場，熔斷機制能否發揮應有作用，市場是否買賬？這還需要時間和實踐的檢驗。

2015年以來，在融資融券的放大效應下，國內股市的大起大落嚴重挫傷了投資者的積極性，巨幅震蕩的市場風險極大地動搖了投資者的信心。為穩定市場和避免股災重演，作為國外成熟資本市場技術手段的“熔斷”機制，被引入國內資本市場。去年9月7日，上交所、深交所和中金所同時宣布擬在保留現有個股漲跌幅制度前提下，引入指數熔斷機制。

“中國式熔斷”機制主要是在現有漲跌幅內，以滬深300指數作為指數熔斷基準指數，再設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值。當滬深300指數日內漲跌幅達到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票、可轉債、可分離債、股票期權等股票相關品種暫停交易，中金所所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結束后視情況恢復交易或直接收盤。

上交所元旦進行指數熔斷通關測試后，熔斷機制將于今年1月4日正式生效。作為監管部門穩定資本市場的重要措施，無疑是喜事和好事，但也不乏有業內人士擔憂，在以散戶投資者為主的中國資本市場，熔斷機制能否發揮應有作用，市場是否買賬？這還需要時間和實踐的檢驗。

其一，從快速推出熔斷機制背景看，其初衷顯然是為避免市場異常波動，從而更加有效地保護資本市場和中小投資者的利益。監管部門認為，目前境內市場還處于新興加轉軌階段，投資者以中小散戶為主，既容易出現恐慌性下跌，也容易出現過快上漲，散戶追漲殺跌的盲目行為，需要熔斷機制冷卻和穩定市場情緒，防范投資者對市場暴漲暴跌的過度反應。在制度設計上，熔斷機制是對現有漲跌幅限制的一種補充，相當于在中間增加了一個“冷靜期”，讓投資者在心理上增加熔斷閾值概念的同時，有足夠的時間去理解市場變化，從而有利于減少非理性交易行為，抑制市場價格大幅波動。

其二，我們同時也應該看到，與歐美資本市場相比，中國資本市場還尚未成熟，也缺乏配套制度環境和市場機制，拿來的東西是否管用，現在談論還為時尚早。況且，任何一項制度都是一柄雙刃劍，具有兩面性，也都存在被誤讀或被利用的可能。從本質上說，與現在股市的漲停板相類似，熔斷機制是以犧牲市場效率為前提，旨在通過提供一個短暫的冷靜期來暫緩市場大幅波動。一方面，可能會延長市場自我調整的時間，在犧牲市場效率的同時也不能發揮穩定市場的作用。另一方面，這種制度也可能適得其反，如當跌幅達到4%或接近5%時，投資者可能會擔心熔斷后流動性受限而加速拋售，從而促使股指加速跌向5%的熔斷閾值。此外，熔斷機制也可能被市場主力利用，成為變相操縱股價和市場的工具。因此，對熔斷機制全面而客觀的認識，有助于提前防范其負面效應，更好地發揮其對資本市場的正向作用。

熔斷機制能否適應中國資本市場水土，發揮抑制非理性交易和防止價格異常波動的應有作用，更加有效地保護資本市場和中小投資者利益，從而實現制度設計者的初衷，我們拭目以待。

作者簡介：

任義忠，證券投資專業出身，管理學博士（在讀），長期關注和研究國內資本市場，具有多年豐富的證券投資和股權投資實踐經驗，曾任職國內大型民營企業集團戰略研究部門，發表多篇專業文章，目前擔任山東某國有企業高管。