從影子銀行到資產管理

資產管理行業野蠻增長的時期已經落幕，通道業務已經式微，從影子銀行到資產管理，整個資產管理行業將被重塑成財富管理服務、資產配置、投資委托管理，精品資產管理及ETF等多個層次。

這個時代大部分機構在標榜自己做資產管理，實際上更多是影子銀行的模式，各種形式吸收資金，再以各種結構放貸出去，以利差收入為主。然而，這一切的寬松環境正在被逐條打破。銀行理財是資產管理行業最大的入口，我們就以其為例，一窺行業的變化。

高息差的環境已不存在。2015年下半年，銀行理財的發行成本開始高于AA級企業債利率，銀行配置債券利差都是倒掛的，而高收益非標資產大量到期，維持規模必須依靠供給量較大的債券，息差只能來自于更高的杠桿。于是，銀行開啟了大規模委外投資業務，將債券資產的管理分散外包給其他資管機構，談一個高于資金成本的收益率即可實現利差，杠桿讓投顧自己去料理。

銀行理財在2016年上半年的增長速度依然較快，固定收益類“資產荒”加劇，只有債券類資產供給較大，筆者估計，理財新增規模的90%都配置在債券資產上。但2016年利差的水平比2015年還差，債券利率下行的速度不但遠遠超過理財資金成本下降的速度，甚至比貨幣市場資金利率下降的速度都快，各種利差全面被壓縮，債券收益幾乎只能寄希望于價格上漲帶來的資本利得。盡管每一筆委外業務的預期收益率都是高于資金成本的，對于銀行而言，息差似乎是可預期的，但是對于理財整體來看，這種數萬億規模的債券投資收益是不可能全部超出票面利率的，只有寄希望于資產負債的期限錯配帶來一些息差。……