從抄底到擇優(yōu)

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隨著全球一體化進(jìn)程的加快，2016年一樁樁大手筆海外并購案讓人應(yīng)接不暇：中國化工集團(tuán)以430多億美元收購瑞士全球最大農(nóng)藥企業(yè)先正達(dá)；海爾55.8億美元“迎娶”美國通用電氣（GE）家電業(yè)務(wù)；除了拿下東芝白電，為進(jìn)軍“工業(yè)4.0”后院，美的還邀約收購世界領(lǐng)先工業(yè)機(jī)器人制造商之一的庫卡集團(tuán)……隨著大體量跨境并購交易不斷涌現(xiàn)，2016年，中國已首次取代美國成為全球最大國外資產(chǎn)收購國。

另據(jù)普華永道最新報告顯示：2016年前三季度，中國內(nèi)地企業(yè)海外并購交易數(shù)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的671宗，交易總額超1600億美元，幾乎是2015年全年交易量的兩倍；且前十大海外并購交易中，有九宗交易目標(biāo)公司位于歐洲與北美。

然而，面對中企海外市場的活躍姿態(tài)，部分國家保護(hù)主義情緒油然而生，中企并購遇挫的案例亦逐漸增多。據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年前5月中企海外并購中，被中途取消的交易達(dá)15樁，交易總規(guī)模240億美元，超2015年全年220億美元規(guī)模。

國際并購聯(lián)盟亦對當(dāng)下中國大規(guī)?！安①彸薄碧岢鲱A(yù)警：盡管中企海外并購“井噴式”增長，以及結(jié)構(gòu)上邁向更高端領(lǐng)域，但也要正視風(fēng)險，尤需摒棄“撿漏心態(tài)”和“土豪式作風(fēng)”。

從單純“抄底”到強(qiáng)攻優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

“中國在美國以創(chuàng)紀(jì)錄的速度收購資產(chǎn)。但新一屆美國總統(tǒng)特朗普‘趨向保護(hù)主義’的經(jīng)濟(jì)態(tài)度，或讓這股熱情暫時休止?！币环輥碜耘聿﹨R編的評論稱，截至目前，中國已為海外收購交易貢獻(xiàn)了約2250億美元，其中最大投向是美國。但鑒于特朗普在競選中的說辭，建議任何欲收購美企的投資者，在啟動敏感交易前謹(jǐn)慎而行。

遭遇美國安全審查對出海中企而言或許習(xí)以為常，但近期很少干預(yù)經(jīng)濟(jì)的德國政府亦放慢了安審?fù)ㄟ^速度：繼中化工對瑞士先正達(dá)430億美元現(xiàn)金收購要約第四次延期后，10月24日德國經(jīng)濟(jì)部又撤銷了對中國福建宏芯基金收購德國半導(dǎo)體設(shè)備生產(chǎn)商愛思強(qiáng)的許可，將對該案重新審核……

無獨(dú)有偶。在2016年美的收購庫卡案中，德國政府也曾試圖協(xié)調(diào)安排其他公司對庫卡提出另一收購邀約，以制衡美的收購。

“盡管中途遭受阻力，但美的收購庫卡有標(biāo)志性意義，代表中企國際并購正從‘撿漏’變?yōu)椤畵駜?yōu)’?！奔译娦袠I(yè)資深觀察家劉步塵對《中外管理》分析稱，美的收購庫卡，與此前所有國際收購都不相同：一是庫卡是全球四大機(jī)器人企業(yè)之一，行業(yè)地位與眾不同；二是庫卡被視為“德國工業(yè)4.0”代表，而國人也較為推崇德企，認(rèn)為《中國制造2025》就是“德國工業(yè)4.0”的翻版。而我們從以往對“問題企業(yè)”的收購，到如今擇優(yōu)收購海外資產(chǎn)，也難免給標(biāo)的國帶來震蕩。

劉步塵解釋，十年前失敗海外并購案例多為“蛇吞象”，本來雙方體量、行業(yè)地位、實力都相距懸殊，小公司收購大企業(yè)后無法消化，如TCL收購阿爾卡特，明基收購西門子手機(jī)；此外中低端品牌收購高端品牌，還面臨兩品牌間協(xié)調(diào)問題，如聯(lián)想收購IBM，THINK品牌價值已被削弱不少。

商務(wù)部研究院國際市場研究所副所長白明告訴《中外管理》：歷經(jīng)十年國際市場歷練后的“中國制造”，亟須摒棄“抄底”心態(tài)，正視當(dāng)下跨國并購中優(yōu)質(zhì)標(biāo)的國的“門當(dāng)戶對”心理，找到價值互補(bǔ)融合點，通過并購實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和相互嫁接，將收購工廠中的閑置資源變廢為寶；同時還應(yīng)建立自信，尤其在高科技領(lǐng)域，我們有局部優(yōu)勢，對方也有一定積累，但若喪失產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)，“蛇吞象”還有可能發(fā)生。

從這個意義上看，海爾收購美國GEA（詳見本刊2016年第10期《封面文章》報道），美的收購德國庫卡機(jī)器人，不失為“買對”的收購案例。

警惕估值不當(dāng)帶來的高溢價風(fēng)險

但梳理以往并購史，“買錯”的現(xiàn)象也不少。

與“買錯”相關(guān)的是“買貴”。微軟2013年以72億美元收購諾基亞，終以76億美元減值計提就是失敗典型。在微軟現(xiàn)任高層看來，諾基亞委身微軟后，不僅在Windows Phone上已耗盡心神，還讓其忍痛裁員7800人，外加7.5億美元至8.5億美元的重組費(fèi)用。

“并購之所以可以創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價值，在于并購雙方實現(xiàn)‘協(xié)同增效’，共享資源，降低重復(fù)成本；反之，將給企業(yè)帶來巨大風(fēng)險?！泵绹?dú)立行業(yè)分析師湯普森分析，微軟不僅夸大了“諾基亞資產(chǎn)”的商譽(yù)價值，因54.6億美元無形資產(chǎn)價值，在高度競爭的手機(jī)硬件市場根本無法實現(xiàn)；而在“去諾基亞”過程中，微軟又白白浪費(fèi)了耗資幾十億美元的“Nokia”品牌價值。

事實上，中企海外收購在獲得技術(shù)、品牌等無形資產(chǎn)，推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級同時，同樣需警惕估值不當(dāng)帶來的高溢價風(fēng)險。來自中國上市公司協(xié)會并購融資委員會數(shù)據(jù)顯示：中企海外并購對并購項目估值比全球平均水平高出約36%。

對此白明建議，由于高端項目投資規(guī)模大、回報周期長，站在國家高度意義重大，企業(yè)一方面不能存在“今年投資多少明年必須盈利”的短視；更重要的，要在不斷熟悉國際市場游戲規(guī)則同時，勇敢大打“中國牌”——中企出海收購的最大王牌，不是充足資金，而是需求旺盛的中國市場、穩(wěn)健增長的中國經(jīng)濟(jì)。