互聯網金融與PPP模式在基礎設施領域的應用探討

摘 要：為有效解決基礎設施建設領域的資金瓶頸，互聯網金融作為社會資本的融資利器，和PPP模式一起被推向市場前端。采用互聯網金融+PPP模式進行基礎設施建設成為十三五規劃的發力點。文章提出采用眾籌和P2P模式助力基礎設施建設，但由于互聯網金融在缺乏政府監管，基礎設施投資缺乏吸引力，要保證互聯網金融和PPP模式的結合，還需通過穿透視監管和功能監管加強金融管制、建立合理的風險分擔機制、通過免稅、補貼、購買服務、延長特許經營期等方式提高基礎設施的投資吸引力。

關鍵詞：互聯網金融；基礎設施；社會資本

一、引言

打造智慧城市的提出和提高城鎮化率水平的推進，促使我國完善基礎設施建設的工作緊張有序的開展。由于財政資本約束，地方政府為加快基礎設施建設主要依賴地方融資平臺籌資，為了保增長加快城鎮化，地方政府過度運用杠桿解決資金困擾，致使負債率過高，最終土地財政成為地方債務的救命稻草。這導致了地方金融風險加大，經濟增長潛力透支。為降低地方政府的財務風險，有效解決基礎設施建設領域的資金瓶頸，PPP模式被深度推廣。

PPP模式自被提出以來在國外早已廣泛應用于公共事業和基礎設施建設，并被公認為是能夠有效解決公共服務領域的“市場失靈”和“政府低效”的融資方式。我國自90年代中期就開始嘗試這種融資模式，但是囿于吸引社會資本過程中風險分擔、產品定價、政府與社會資本間關系錯位等等，該模式一度停滯。2014年以后，財政部發文推廣政府與社會資本合作模式，即PPP模式。該模式在新的形勢下與我國經濟發展出現的新契合，政府通過投資補助、資本注入、設立基金等方法，把社會資本引入基礎設施領域，但社會資本的籌集與運營仍然是焦點。與此同時，互聯網金融興起。通過互聯網可以把存量巨大的社會資本集聚在一起，再通過PPP模式投資到基礎設施建設領域，二者聯手發展空間廣闊，既拓展了社會資本的投資渠道，也可為基礎設施建設提供充足的資金。2015年“互聯網+”首次提出并被納入國家經濟的頂層設計，在此推動下互聯網金融發展普及化，從支付寶春節時咻一咻的國民化可窺見一斑。互聯網+金融成為經濟領域改革一大亮點。作為社會資本的融資利器，它和PPP模式一起被推向市場前端。而且我國政府在十三五規劃中提出：“十三五”期間我國將著力提高直接融資在社會融資中的比重，同時放寬金融市場準入，建立與之相適應的監管機制。這為互聯網金融投身PPP模式提供了政策支持。

二、互聯網金融引入基礎設施建設PPP融資的運作模式

（一）互聯網金融的發展模式。互聯網金融起源于金融機構和非金融機構的互聯網業務創新。其本源還是電子商務的發展。電子商務以互聯網為載體，借助人們的金融需求，把業務滲透到各行各業。金融機構和非金融機構借助電子商務也將金融服務推向極致。其中包括金融機構的電商平臺；進行金融運作的電商企業，如淘寶、阿里巴巴等；P2P模式的網絡借貸平臺；眾籌模式和第三方支付平臺等。

從吸引社會資本的能力和潛力來看，只有P2P 和眾籌能夠滿足互聯網金融與PPP模式的結合。P2P模式是把需要借貸的人與有出借意愿的人通過第三方互聯網平臺進行借貸條件的匹配，幫助貸款人通過利率選擇獲得所需資金，同時也幫助放款人完成資金的投放。由于P2P是一種將小額度的資金聚集起來借貸給有資金需求人，因此，眾多放款人一起分擔一筆借款額度，從而達到分散風險的目的。眾籌模式是把一些創意和項目通過互聯網和SNS向公眾展示，吸引公眾的關注和支持，進而獲得資金援助。P2P模式是募集債權資本，而眾籌是募集股權資本。通過P2P模式募集的是杠桿資金，而通過眾籌募集的是自有資本，它們在PPP模式中均能彌補項目的資金需求。

（二）基礎設施建設的特點。基礎設施是城市生存、發展的基石，其中大部分的基礎設施都直接參與了社會生產和企業運作，例如，供水、供電、道路交通、燃氣、熱力、通信等，它們都以各自特殊的方式進入生產領域進行產品生產。一小部分基礎設施雖然不直接參與企業的生產經營，但能夠間接地影響企業經濟效益的獲得，進而影響整個城市的經濟運轉。例如，城市地鐵的開通、城市污水處理、環境綜合治理等等。基礎設施建設的目的是為了長期以來實現其經濟效益、社會效益、環境效益，進而增進整個城市的總體效益，而不單單著眼于自身經濟利益。同時其建設投資大、運營時間長，一般運營前期獲利少，后期回報才會逐年增加，其投資效益很難短期內能實現，加之基礎設施的國有屬性和利用社會資本的政策導向的波動性等特點，導致基礎設施建設引入社會資本投資時，吸引力不足。

（三）PPP運作模式。PPP包括特許經營權、外包、私有化三種類型。由于基礎設施具有服務同一性和公共性，即基礎設施建設是為了服務社會生產和居民生活，為生產服務和居民生活服務難以分開。采用外包和私有化的形式不符合基礎設施的特性。所以，通過特許經營的方式吸引社會資本投資基礎設施成為必然選擇。在過去的幾十年間我國政府也積極推廣過特許經營方式。BT模式曾興盛一時，但其導致政府債務負擔過重被叫停。由此，BOT作為PPP的一種融資類型，成為建設基礎設施融資的時代選擇。

PPP吸引社會資本的模式是將基礎設施證券化，政府財政資本與社會資本按一定比例投入新籌建的SPV，即項目公司，SPV是一個專門為實現資產證券化而設立的信用級別較高的企業，它與政府簽訂基礎設施的建設與經營權合同，該基礎設施即證券化資產，再以證券化資產進行融資，最后將所募集到的資金用于基礎設施的建設與維護，經營期滿將基礎設施移交給政府。整個運作過程中政府雖然是SPV的股東但其出資比例較低，并不參與項目的融資、建設、運營，它作為監管者對項目的設計、建設質量和維護效果提出要求。

（四）采用互聯網金融+PPP的模式選擇。SPV籌資包括股權籌資和債權籌資。吸收社會資本滿足股權籌資需求使項目投資者也是基礎設施建設的受益者，加強了對資產運營、維護和SPV管理的監督，同時在當下股市不景氣投資渠道狹窄的情況下，疏導社會資本進入基礎設施領域，能夠加快經濟發展，穩定社會和諧。因此，利用眾籌模式融資彌補政府財政資本不足，滿足SPV股權資本需求。

適度負債能夠降低SPV的資金成本，調整其資本結構。除了傳統的債務籌資方式，SPV可以通過P2P模式借貸社會資本。由于P2P模式籌資速度快，資金成本更低，通過該模式可以有效提高項目的經濟效益。并且基礎設施建設項目由政府發起，跟魚龍混雜的各種投資平臺比，其具備風險小、收益穩定的優勢，更容易獲得投資者的青睞。

目前很多PPP 項目是高負債運行，有的債權資金占 PPP 項目公司總資產的 70%以上，但由于基礎設施投資大收益延遲的特點，SPV籌集較多的債務資本勢必導致項目運營前期每年因利息支出和償債基金的提取使得項目公司資金壓力過大。因此，基礎設施領域采用互聯網金融+PPP的模式應根據SPV的具體情況，適度負債。其股權融資可以適度選擇發行優先股。

三、互聯網金融+PPP模式存在的問題分析

（一）互聯網金融存在監管空白。互聯網金融發展迅速并且向各行各業滲透，金融創新產品的增加和金融監管體系的匱乏成為我國經濟日益發展的兩大矛盾。由于金融監管缺位，P2P網貸野蠻生長。自2014年以來，P2P網貸市場惡性事件頻發，非法吸儲、詐騙、倒閉、跑路等層出不窮。近日，P2P校園網貸致一大學生自殺，又一次把互聯網金融推上了風口浪尖。監管空白使互聯網金融處于成也蕭何敗蕭何的狀態。在2016年中國發展高層論壇年會上，中國人民銀行研究局局長陸磊指出，只有實現金融風險監管的全覆蓋，中國才能有更足的底氣來繼續推動傳統金融行業的互聯網化和互聯網金融的進一步發展。

（二）基礎設施項目對互聯網金融的投資者的吸引力不足。首先，投資者沒有走出過去吸引社會資本模式的陰影。我國吸引社會資本的實踐，由來已久。政府和社會資本投資人的關系始終處于合謀或者零和博弈狀態。現行的PPP模式中政府是否真的能轉變角色，消除權力尋租，確保社會投資人的合法利益，是決定該模式成敗的關鍵。項目公司雖是政府與社會資本投資者共同出資設立的，但政府與社會資本投資者未必真正能夠建立起平等的契約關系。在發生爭端時，通過何種程序解決，缺乏有效的機制。其次，基礎設施投資回報速度慢，收益低，風險大。

SPV本質上是資產證券化的載體，其通過眾籌和P2P籌資本質上是打造了一個金融產品在互聯網上出售。投資者決策關注的核心是安全、期限、收益。由于投資者無法衡量安全性，一般通過對融資平臺的信任度來判斷安全與否。基礎設施建設有政府參與，其安全性較高。期限和收益的選擇，根據投資原理，收益相同的情況下選擇期限短的，期限相同的情況下，選擇收益高的。由于基礎設施建設與運營的特性，投資者投資期限長。并且加強對互聯網金融的監管勢在必行，宏觀政策的波動和PPP模式的風險分擔機制不規范加大了社會資本投資者的風險。

四、推進互聯網金融+PPP模式的政策建議

（一）加強金融監管。互聯網金融運作的不規范給借貸雙方帶來很多不確定性的風險。在主張金融創新的同時，政府加強金融監管也應精細化區分。SPV方面，由于債務資本風險較高，監管機構應根據項目的特點和負債率進行穿透式審查，防止項目過度利用債務資本，導致風險加大，項目資金鏈斷裂，或是從項目質量保證和后期維護上減少資金投入。融資平臺方面，嚴格監控從事金融業務的企業，有效辨別其合法性，確保公眾資金的安全。

（二）建立合理的風險分擔機制。SPV在基礎設施建設和經營中存在系統風險、財務風險和經營風險。針對不同的風險，政府和SPV應建立合理的風險分擔機制。針對系統風險，即外部環境變化給企業帶來的、不可控的風險，根據風險的動因來劃分。宏觀環境的變化，如法律、利率等帶來的風險，應由政府公共部門承擔；不可抗力導致的風險可由政府與SPV共同分擔。由于基礎設施建設與運營具有長期性的特點，不同時期其面臨的風險存在差異。這就需要建立一個動態的風險管理機制，根據不同時期的特點調整風險分擔。

（三）提高基礎設施的投資吸引力。提高基礎設施投資的吸引力需要政府簡政放權，通過免稅、補貼、購買服務、延長特許經營期等多種模式，有效減少SPV的運營成本，增加可支配收入，同時政府監督SPV完善治理結構，制定合理的股利分配制度，保障社會資本投資者獲取合理回報。并且建立合理的資本退出機制，當原有社會資本投資者退出時，及時選擇新的投資經營者，妥善處理投資回收、資產處理等事宜，保障基礎設施建設與運營的持續進行。

參考文獻：

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[2]范文波. PPP模式與互聯網金融結合問題探討[J].新金融，2015（11）