去產(chǎn)能與加杠桿

邢海洋

商品市場(chǎng)一片大漲，熱鬧得驚動(dòng)了監(jiān)管，緊急調(diào)整了黑色系商品的手續(xù)費(fèi)。伴隨著上漲，質(zhì)疑聲也響起來：“黑金”本來是實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能的主力，如今卻成為流動(dòng)性爆發(fā)的突破口。言下之意，杠桿資金所到之處，利潤引誘，一大波復(fù)產(chǎn)浪潮來臨，兩年來的去產(chǎn)能努力將毀于一旦。而杠桿資金恰恰賭的是去產(chǎn)能政策的成功實(shí)施。一個(gè)圍繞實(shí)體去產(chǎn)能與虛擬加杠桿的悖論由此產(chǎn)生。

4月21日“RB1610”的成交金額為6056億元，螺紋鋼一年產(chǎn)量都比不上今天一個(gè)合約的交易量。利率持續(xù)下行，那些深感股市大漲無望、債券剛兌破裂、投資無門的游資于是蜂擁進(jìn)入商品市場(chǎng)。在海外，原油價(jià)格持續(xù)上行，多哈限產(chǎn)協(xié)議流產(chǎn)也未能阻止供需基本面“再平衡”的預(yù)期;國內(nèi)市場(chǎng)，黑色金屬有著類似的減產(chǎn)背景，一場(chǎng)白熱化的商品牛市由此展開。本來，截至4月初鋼鐵和煤炭已經(jīng)從低點(diǎn)反彈了三分之一，4月11日之后又開始了暴力拉升。以螺紋鋼為例，11日還只有2200元，21日則摸高至2800元，至此，螺紋鋼已經(jīng)反彈了70%。而煉鋼所需的重要原料焦炭的期價(jià)更是在這短短十余天內(nèi)上漲了近一半。

期貨投機(jī)者賭鋼鐵價(jià)格進(jìn)一步上漲，一個(gè)重要的原因是過剩產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能。盡管一季度鋼鐵價(jià)格持續(xù)漲，噸鋼利潤擴(kuò)至300元以上，但企業(yè)復(fù)產(chǎn)步伐始終趕不上需求，一季度國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)量都是負(fù)增長，其中粗鋼產(chǎn)量同比下降3.2%，原煤產(chǎn)量下降5.3%。這還是在去年全國鋼產(chǎn)量30年來首次萎縮的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。如果說鋼鐵業(yè)去年的去產(chǎn)能還是建筑在價(jià)格杠桿的基礎(chǔ)上，全行業(yè)巨虧迫使鋼鐵廠關(guān)停了部分高爐，今年利潤豐厚鋼材供不應(yīng)求，政府有形之手愈發(fā)顯示出威力，除了信貸支持和環(huán)保調(diào)控，有的地方甚至用上了行政手段，唐山的鋼鐵企業(yè)就因?yàn)椤笆缊@會(huì)”從4月末到10月關(guān)門停產(chǎn)。相關(guān)部門已經(jīng)吹風(fēng)，工信部和發(fā)改委確定的各省和中央企業(yè)的“去產(chǎn)能”任務(wù)，將在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上再壓產(chǎn)13.3%。

可細(xì)究下來，供給側(cè)改革的效果卻可能打折扣。鋼鐵價(jià)格下跌之初，民營盈利國企雖虧損卻在信貸資金的支持下越虧越產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張從未停止。直到鋼鐵從“一噸鋼盈利不如一瓶礦泉水”到“一噸鋼至少虧100元”，巨虧之下，2015年下半年始，沒有信貸支持的民營鋼廠接二連三地倒閉，鋼鐵行業(yè)的“去產(chǎn)能”才初見成效。去年底幾大標(biāo)志性的違約停產(chǎn)事件，山西海鑫鋼鐵、唐山松汀和四川圣達(dá)均來自民營企業(yè)。今年3月，東北特鋼董事長楊華上吊身亡，地方國企背景的鋼鐵業(yè)才爆出違約事件。不難看出，所謂“去產(chǎn)能”更像是一場(chǎng)資本主導(dǎo)的淘汰戰(zhàn)，國企憑借強(qiáng)大的融資能力存活了下來。但問題是，民營企業(yè)素以韌性著稱，“野火燒不盡，春風(fēng)吹又生”，噸鋼300元的毛利就足以刺激3月全國粗鋼日產(chǎn)量環(huán)比上升13%，經(jīng)4月游資的推動(dòng)，鋼廠的生產(chǎn)積極性得以進(jìn)一步提振，后期產(chǎn)量難免再上一層樓。

多哈談判是典型的囚徒困境，每一個(gè)當(dāng)事方都希望他人限產(chǎn)自己得利，注定了即使達(dá)成協(xié)議也難執(zhí)行;計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的去產(chǎn)能也一樣，唯有回歸法制回歸市場(chǎng)，才可能回歸到一個(gè)可持續(xù)的鋼鐵供需平衡。多哈談崩，油價(jià)卻上漲，說明產(chǎn)油國的去產(chǎn)能奏效了。原油開采深淺難易決定了成本各異，當(dāng)高成本油退出后，產(chǎn)能也將回到供需均衡點(diǎn)。而中國的鋼鐵和煤炭等行業(yè)的去產(chǎn)能恰恰背離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的淘汰規(guī)則，低成本的企業(yè)產(chǎn)能最先被抑制，這就決定了去產(chǎn)能過程糾結(jié)，存在反復(fù)的可能性。

那些資本市場(chǎng)上的杠桿資金，從股市轉(zhuǎn)戰(zhàn)樓市再進(jìn)入期市，其實(shí)都是聰明錢，想必不會(huì)糊涂地以為“去產(chǎn)能”可以一蹴而就。可它們的到來，卻使供給側(cè)改革大計(jì)更為波折。