去產能與加杠桿

邢海洋

商品市場一片大漲，熱鬧得驚動了監管，緊急調整了黑色系商品的手續費。伴隨著上漲，質疑聲也響起來：“黑金”本來是實體經濟去產能的主力，如今卻成為流動性爆發的突破口。言下之意，杠桿資金所到之處，利潤引誘，一大波復產浪潮來臨，兩年來的去產能努力將毀于一旦。而杠桿資金恰恰賭的是去產能政策的成功實施。一個圍繞實體去產能與虛擬加杠桿的悖論由此產生。

4月21日“RB1610”的成交金額為6056億元，螺紋鋼一年產量都比不上今天一個合約的交易量。利率持續下行，那些深感股市大漲無望、債券剛兌破裂、投資無門的游資于是蜂擁進入商品市場。在海外，原油價格持續上行，多哈限產協議流產也未能阻止供需基本面“再平衡”的預期;國內市場，黑色金屬有著類似的減產背景，一場白熱化的商品牛市由此展開。本來，截至4月初鋼鐵和煤炭已經從低點反彈了三分之一，4月11日之后又開始了暴力拉升。以螺紋鋼為例，11日還只有2200元，21日則摸高至2800元，至此，螺紋鋼已經反彈了70%。而煉鋼所需的重要原料焦炭的期價更是在這短短十余天內上漲了近一半。

期貨投機者賭鋼鐵價格進一步上漲，一個重要的原因是過剩產業去產能。盡管一季度鋼鐵價格持續漲，噸鋼利潤擴至300元以上，但企業復產步伐始終趕不上需求，一季度國內鋼鐵、煤炭產量都是負增長，其中粗鋼產量同比下降3.2%，原煤產量下降5.3%。這還是在去年全國鋼產量30年來首次萎縮的基礎上產生的。如果說鋼鐵業去年的去產能還是建筑在價格杠桿的基礎上，全行業巨虧迫使鋼鐵廠關停了部分高爐，今年利潤豐厚鋼材供不應求，政府有形之手愈發顯示出威力，除了信貸支持和環保調控，有的地方甚至用上了行政手段，唐山的鋼鐵企業就因為“世園會”從4月末到10月關門停產。相關部門已經吹風，工信部和發改委確定的各省和中央企業的“去產能”任務，將在現有產能的基礎上再壓產13.3%。

可細究下來，供給側改革的效果卻可能打折扣。鋼鐵價格下跌之初，民營盈利國企雖虧損卻在信貸資金的支持下越虧越產，產能擴張從未停止。直到鋼鐵從“一噸鋼盈利不如一瓶礦泉水”到“一噸鋼至少虧100元”，巨虧之下，2015年下半年始，沒有信貸支持的民營鋼廠接二連三地倒閉，鋼鐵行業的“去產能”才初見成效。去年底幾大標志性的違約停產事件，山西海鑫鋼鐵、唐山松汀和四川圣達均來自民營企業。今年3月，東北特鋼董事長楊華上吊身亡，地方國企背景的鋼鐵業才爆出違約事件。不難看出，所謂“去產能”更像是一場資本主導的淘汰戰，國企憑借強大的融資能力存活了下來。但問題是，民營企業素以韌性著稱，“野火燒不盡，春風吹又生”，噸鋼300元的毛利就足以刺激3月全國粗鋼日產量環比上升13%，經4月游資的推動，鋼廠的生產積極性得以進一步提振，后期產量難免再上一層樓。

多哈談判是典型的囚徒困境，每一個當事方都希望他人限產自己得利，注定了即使達成協議也難執行;計劃經濟下的去產能也一樣，唯有回歸法制回歸市場，才可能回歸到一個可持續的鋼鐵供需平衡。多哈談崩，油價卻上漲，說明產油國的去產能奏效了。原油開采深淺難易決定了成本各異，當高成本油退出后，產能也將回到供需均衡點。而中國的鋼鐵和煤炭等行業的去產能恰恰背離市場經濟的淘汰規則，低成本的企業產能最先被抑制，這就決定了去產能過程糾結，存在反復的可能性。

那些資本市場上的杠桿資金，從股市轉戰樓市再進入期市，其實都是聰明錢，想必不會糊涂地以為“去產能”可以一蹴而就?？伤鼈兊牡絹恚瑓s使供給側改革大計更為波折。