私募基金坐擁定增紅利

付鵬

2015年，市場經歷了一輪嚴重的股災行情，不少股票目前處于合理的股價區間，加之折價及事件驅動等效用的刺激，定增產品對投資者而言不失為一個不錯的配置選擇。

2015年，上證綜指在短短幾個月的時間里經歷了多次潮起潮落，既有5178點的瘋狂，也有2850點的絕望。同時，2015年也是定向增發的大年，經歷了5月的瘋狂，也渡過了10月的慘淡，但當市場暴跌企穩后，定向增發私募的折價及事件驅動優勢再次凸顯，配置價值也再次得到佐證。好買基金研究中心數據顯示，截至2015年12月10日，2015年以來定向增發策略私募產品的平均收益率高達51.77%，領先于其他各類策略，具體情況如表所示。

參與時點至關重要

低價買入、高價拋出永遠是股票市場中一個實現收益的完美法則。對應具有一年解禁期的定增市場來說，雖然具有一定折價優勢，但在市場大趨勢面前，選擇參與定增的時點更是關鍵所在。

據統計，1年期定增股票的歷史收益與整個市場趨勢的相關性很大。數據顯示，2006年5月～2015年11月，參與1年期定增股票歷史收益最高的時點出現在2006年9月附近，這意味著，在當時參與定增股票的投資者可以享受到2007年整個大牛市的行情，且一年解禁期時點剛好是牛市行情的相對高點。而反映到本輪牛市行情中，參與定增獲得收益最高的時點是在2014年6月左右，反之如果在2015年上半年股災行情到來前的最瘋狂時期參與定增，可以獲取的收益則相對較低。

身在市場中，任何投資者在真正進行投資決策時都無法做到完全的理性，考慮到情緒的影響，投資者的決策往往存在一定滯后性。事實上，從當下的市場走勢反觀過去幾個月不難發現，在2015年的股災后，8月相對來說是一個比較好的布局時點，當時不少股票幾乎遭遇腰斬。而數據顯示，2015年8月的定增市場單體規模很小，而10月的定增市場更是異常蕭條。這與2015年5月牛市最瘋狂的階段，不少股票出現破發現象、折價優勢蕩然無存的狀態下仍有不少投資者愿意參與定增的情況大相徑庭，具體情況如下圖所示。

定向增發私募反彈力度迅猛

事實上，雖然不少定增股票發行的時點較為不利，但由于定增事件一般會給公司帶來一系列利好效應，同時公司大股東參與定增，也會在一定程度上提振投資者的信心，所以進行定增的股票本身通常會出現不錯的反彈效應。數據顯示，截至2015年12月10日，定向增發類私募產品在近3個月的反彈行情下，平均收益達17.47%，遠超普通股票私募8.48%的平均業績。

與此同時，定增私募產品在經受了市場巨震的考驗后，雖然指數經歷深幅調整，但是目前投資者的參與熱情開始逐漸回升，定增標的數量和規模均處于歷史水平，整體折價率恢復到2015年年初的水平。據統計，當前1年期定增平均折價率已經回歸到20%以上，而機構對于定向增發私募產品發行的熱情也逐漸提升，2015年11月，機構共計發行20只定增產品。總體來看，市場暴跌后企穩行情下，定向增發型私募的配置價值再度凸顯。

券商系定增優勢明顯

目前，上市公司通過定向增發進行融資實行“價格優先、規模優先、時間優先”的投標競價法。在這種競價法則下，券商憑借其較好的募資能力往往比私募、基金子公司等發行渠道在挑選優質股票方面具有絕對的優勢。

另外，如今很多券商系通常會設計結構化定增產品，通常情況是，上市公司大股東尋求資金劣后，券商再去尋找優先級資金認購，可以公開募集，也可以找大額機構資金。目前來看，在市場上推出定增產品比較有優勢的券商系主要有財通、浙商、興業、齊魯等，旗下產品業績均較為優異。以財通基金為例，其作為財通證券的子公司，自2013年成立至2015年年底已成功參與246 個定增項目，累計參與金額690 億元，中標的定增項目數量位居全行業第一位，有能力參與任何一只起點規模在10億元左右的定增項目，并依靠其專業優勢構建了“核心定增標的池”，從中挑選優質定增項目。此外還通過融券做空定增標的及其上下游產業鏈股票來對沖風險，鎖定定增折價帶來的無風險收益。

事實上，自2006年至今，我國每年定增項目的平均收益僅2011年為負，其余各年均為正值，2006年定增股票的平均業績更是高達210%。在本輪行情中，2014年定增股票的平均業績為50%，考慮到市場剛剛經歷了一輪嚴重的股災行情，不少股票在目前處于一個較為合理的股價區間，加之折價及事件驅動等效用的刺激，定增產品對投資者而言不失為一個不錯的配置選擇。