杜邦分析法在財務分析上的應用
——以五糧液為例

田 洋，劉江甲，楊成文

（青島理工大學，山東 青島 266520）

杜邦分析法在財務分析上的應用
——以五糧液為例

田 洋，劉江甲，楊成文

（青島理工大學，山東 青島 266520）

杜邦財務分析體系就是一種綜合分析財務數據以及財務比率的研究方法。它以凈資產收益率來評價企業績效最具綜合性和代表性的指標為出發點和落腳點，層層分解至營業凈利潤率、資產周轉率和權益乘數等財務指標，進而具體分析其變動原因。本文首先介紹了杜邦分析的基本框架，然后以宜賓五糧液股份有限公司為案例來說明杜邦分析在財務管理中的具體運用，并以此對該公司提出了合理化的建議以供管理者參考。

杜邦分析法；五糧液；財務分析

一、有關杜邦分析法的基本知識

1、杜邦分析法的含義

杜邦分析法是美國杜邦公司管理人員通過對企業各財務比率之間的內在聯系，建立模型，利用杜邦分析法進行分析，就是應用這種內在的聯系建立起企業的綜合評價系統，它能綜合地分析和評價企業的財務狀況和盈利能力。杜邦分析法原理是將企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率的乘積，重點揭示企業獲利能力、原因及影響。杜邦分析法彌補了從特定的角度分析企業管理的某一方面的不足。它的價值在于對企業績效進行系統的分析，并抓住主要矛盾，針對關鍵點，因此杜邦分析法在企業財務分析中占據著十分重要的地位。

2、杜邦分析的財務指標關系

杜邦分析體系的核心是凈資產收益率，同時也是整個分析體系的最高層次的指標。凈資產收益率的高低代表了股東權益收益的好壞，也表明企業的經營狀況，它的值越大，越能代表企業經營狀況越好。凈資產收益率是由權益乘數、營業凈利潤率和總資產周轉率三因素組成，它們共同決定凈資產收益率的大小，與此同時，它們也分別代表了企業的償債能力、盈利能力和營運能力，以及影響企業利潤目標的程度。通過將凈資產收益率這個指標分解，可以明確其變化的具體原因，可以定量分析企業在日常管理中遇到的各類問題，為股東提供更有價值的信息，為企業更健康地發展提供良好的建議和參考。

權益乘數代表了企業的償債能力好壞的指標，負債的比例越高，權益乘數也會越高，這是因為它受到資產負債率的影響。但是，權益乘數給企業帶來較大的杠桿利益的同時，也給企業帶來了較大的風險。對權益乘數的分析要聯系資本結構分析企業的償債能力。在資產總額不變的條件下，適度負債經營，合理調整資本結構，可以減少所有者權益所占的份額，從而達到提高凈資產收益率的目的。

營業凈利潤率是評價營業收入對凈利潤的貢獻程度的重要指標。企業的凈利潤是其全部收入扣除了全部成本費用后的部分，它的高低主要取決于主營業務收入與營業成本的高低。可見提高主營業務收入、降低主營業務成本和期間費用，是提高營業凈利潤率的根本途徑。擴大主營業務收入不僅提高營業凈利潤率，又可提高總資產周轉率。降低營業成本是提高營業凈利潤率的一個重要因素，則杜邦分析圖中可以明顯展示出成本費用的基本結構是否合理，從而可以幫助企業找出降低成本費用的途徑以及加強成本費用控制的辦法。

總資產周轉率是綜合考察企業全部資產經營質量和利用效率的重要指標。該指標反映的是運用資產產生營業收入的能力。資產總額是影響總資產周轉率的一個非常關鍵的因素。一般來說，總資產周轉率越高越好，資產周轉率越高說明企業的銷售能力越強，對資產的利用率越高，資產的流轉速度也越快。

二、杜邦分析體系的應用

杜邦財務分析體系的作用是通過分解相應指標，分析變動原因以及變動趨勢，為企業持續、健康地發展提供改善意見。本例將以宜賓五糧液股份有限公司（下文簡稱五糧液）為例，結合其2014——2015年杜邦分析的結果，來說明杜邦分析在財務管理中的應用，為其管理者提出合理化參考。

1、五糧液簡介

五糧液位于四川省宜賓市北面的岷江之濱，是以五糧液酒及其系列酒的生產經營為主，同時生產經營精密塑膠制品、成套小汽車模具、大中小高精尖注射和沖壓模具，以及生物工程、藥業、印刷、電子、物流運輸和相關服務業等。白酒文化在中華五千年文化的重要組成部分，雖然行業經歷市場調整，仍處于調整期，但是從市場發展來看，企業的發展空間依然很大，公司主導產品“五糧液”享譽全球，具有良好口碑。2015年，五糧再次蟬聯第21屆“中國最有價值品牌”榜單第三名，連續21年保持白酒制造行業第一，保持行業的領先地位。

表2．2014-2015年五糧液主要財務比率

五糧液2014——2015年的基本財務數據見表1，主要財務比率見表2。

2、凈資產收益率的因素分解

對凈資產收益率該指標進行對比分析時，一般采用同行業可比企業的同期數據或者本企業的歷史同期數據作為參考數據。本例是以五糧液2014 年和2015年年度報表的數據進行比較。凈資產收益率=營業凈利潤率*總資產周轉率*權益乘數

2014年凈資產收益率15.38%（含尾差調整，下文省略）=28.83%*46.41%*1.15

2015年凈資產收益率15.29%=29.60%*43.78%*1.18

凈資產收益率變動=15.29%-15.38%=-0.09%

相比于2014年，凈資產收益率降低0.09%，整體上可以看出五糧液存在業績下滑的趨勢。經過三項指標分解，我們能更加明顯看出2015年的營業凈利潤率和權益乘數是上升的，而凈資產收益率降低的最主要原因是總資產周轉率的下降。利用因素分析法，更能定量分析出它們對凈資產收益率變動的影響程度大小。

根據因素分析法定義，找到三項指標的重要性強弱進行依次替代。由于盈利能力高于營運能力，營運能力高于償債能力，所以營業凈利潤率的重要性強于總資產周轉率，最弱是權益乘數。本例將按照它們的重要性強弱依次替代：

營業凈利潤率變動的影響=(29.6%-28.83%)*43.78%*1.18=0.40%

總資產周轉率變動的影響=28.83%*(43.78%-46.41%)*1.18=-0.89%

權益乘數變動的影響=28.83%*46.41%*(1.18-1.15)=0.40%

0.40%-0.89%+0.4%=-0.09%,表明營業凈利潤率對凈資產收益率的影響是0.40%，總資產周轉率對凈資產收益率的影響是-0.89%，權益乘數對凈資產收益率的影響為0.40%。

3、凈資產收益率的因素變動分析

（1）營業凈利潤率

營業凈利潤率=凈利潤/營業收入

2014年：28.83%=60.6億元/210億元

20l5年：29.60%=64.1億元/217億元

從營業收入角度看，五糧液2015年營業收入增長近7億元，比例達到3.08%，凈利潤也增加了近4億元，完成了5.78%的增長，增長的主要原因是產品收入、銷量的不斷提高。2015年, 五糧液始終堅持以“改革、轉型、創新、發展”為指導，不斷貼近市場，積極提高市場份額，新成立的三家銷售公司，實行精細化管理，穩步提高經營質量，堅持以改革釋動能、促發展。同時加大互聯網營銷手段，積極適應市場需求變化，調整產品結構，這些均促進企業利潤的增長。

從成本費用角度看，2015年五糧液的營業凈利潤率增長的很重大的原因在于有效的控制成本。下面對五糧液的全部成本進行分解: (單位：億元)

成本總額=營業成本+銷售費用+管理費用+財務費用+其他費用+營業外支出

2014年：150.34=57.7+43.1+20.5-6.58+34.86+0.76

2015年：153.49=66.7+35.7+21.3-7.32+36.86+0.25

2015年五糧液成本總額小幅增長，增長率為2.10%，由于營業規模的擴大，必然帶動全部成本的上漲。從成本費用結構細分來看，2015年的營業成本66.72億元，較上年增長9億元，增長比例15.60%，原因主要是國家調控期間，低端酒類的銷量大幅度增長所致；銷售費用35.68億元，較上年下降7.4億元，比例達到17.17%，主要原因是公司采用成本費用預算管控等措施加強管理所致；管理費用21.29億元，較上年增長0.8億元，增長比例3.90%，綜合性管理費用小幅上升是其變動的重要原因。

（2）權益乘數。2015年五糧液的權益乘數與2014年相比有所上升，權益乘數對提高凈資產收益率起到杠桿的作用。權益乘數越大，凈資產收益率則越大，但企業財務風險也會相應的增加，償債能力有所下降。下面對權益乘數進行分解。

權益乘數=1/(1-資產負債率)

2014年：1.15=l/(1－13.09%)

2015年：1.18=1/(1－15.61%)

五糧液在2015年增加了負債規模，雖然給企業帶來較多的杠桿利益，但也給企業帶來了更多的風險，企業應時刻保持警惕，準確預測未來利潤水平，適當降低負債。

三、結論

杜邦分析體系是一種應用范圍非常廣的財務分析方法，它將作為核心的凈資產收益率指標層層分解，基本上涵蓋了企業財務報表所披露的項目。本文采用杜邦分析法以五糧液為例進行了分析，可以看出隨著行業產能過剩、白酒行業仍處于調整期，五糧液應在創新改革、生產、市場營銷、資本運營等方面抓住機遇，順應新常態，積極創新發展，采取多種措施應對市場變化，在傳承和探索中不斷發展，采用多元化經營思路，加快國際化步伐，提升品牌價值，鑄就企業的核心競爭力，力爭再創佳績。

[1] 孫苑苑,張玉紅．五糧液股份有限公司財務分析及思考[J]．財務與金融,2014(02)．

[2] 張新民,錢愛民．財務報表分析[M]．北京:中國人民大學出版社,2011．

[3] 楊妍瓏．淺議杜邦分析法和因素分析法在財務管理中的應用[J]．財務理論,2010(10)．

（責任編輯：孫 嘉）