探索以非標資產(chǎn)交易為基礎(chǔ)，創(chuàng)新構(gòu)建“交易型金融生態(tài)” （上）

◎ 賈景鵬（西藏產(chǎn)權(quán)交易中心，拉薩850099）

探索以非標資產(chǎn)交易為基礎(chǔ)，創(chuàng)新構(gòu)建“交易型金融生態(tài)” （上）

◎ 賈景鵬（西藏產(chǎn)權(quán)交易中心，拉薩850099）

非標資產(chǎn)與權(quán)益（以下簡稱“非標資產(chǎn)”）要素具有天然的金融屬性，其高效交易需要眾多金融工具，并做了眾多有益探索。資產(chǎn)交易的網(wǎng)絡(luò)化趨勢不斷加快，如何依托交易平臺，使非標資產(chǎn)的金融屬性在更大程度和更大范圍發(fā)揮，延伸出新的金融模式，成為一個新的重要課題。

1 非標資產(chǎn)交易“金融化”的基礎(chǔ)分析

1.1 非標資產(chǎn)交易的“金融化”特點從標的形態(tài)屬性來看，非標資產(chǎn)與權(quán)益可分為股權(quán)、債權(quán)、房產(chǎn)、土地、在建工程、礦權(quán)、林權(quán)、設(shè)施設(shè)備、知識產(chǎn)權(quán)、特性經(jīng)營權(quán)、藝術(shù)品等；從監(jiān)管屬性來看，可分為企業(yè)國有資產(chǎn)、行政事業(yè)資產(chǎn)、司法拍賣資產(chǎn)、不良資產(chǎn)、公眾公司資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、民營資產(chǎn)等。非標資產(chǎn)的特點，使其具有天然的“金融化”屬性。

一是交易金額大。非標資產(chǎn)具有典型的投資屬性，金額多屬百萬級以上，無論“消費性”投資品還是“資本性”投資品，對于投資者來講，多數(shù)非自有資金一次性完成支付，需要在短期籌集大額資金，資金籌措的過程則是各類金融產(chǎn)品可以發(fā)揮功能的時機，解決資金的“跨主體”配置。

二是交易周期長。非標資產(chǎn)標準化程度很弱，從轉(zhuǎn)讓方的處置決策到公開轉(zhuǎn)讓、受讓方投資決策、交易磋商、資金結(jié)算、產(chǎn)權(quán)交割等各環(huán)節(jié)，都需要經(jīng)歷較長過程。資產(chǎn)處置（賣方）和投資決策（買方）在交易中，對賣方而言，處置交易標的可獲得現(xiàn)金回流，用于其他資金所需，但因交易周期無法立即變現(xiàn)；對買方而言，購買標的通常難以全部自有，需要立刻匹配短期資金，放大杠桿。圍繞投資標的流轉(zhuǎn)過程的時間周期，將產(chǎn)生時間價值，各金融產(chǎn)品的有效植入將解決資金的“跨時間”配置。

三是金融擔(dān)保屬性。非標資產(chǎn)多屬不動產(chǎn)或高價值的動產(chǎn)，標的大多具有稀缺性，短期價值較為固定且中長期一般處于上升趨勢，具有很強的擔(dān)保屬性，大部分標的屬于我國《擔(dān)保法》所認可的可作為擔(dān)保物的財產(chǎn)。因此，非標標的通常可作為各金融產(chǎn)品的增信基礎(chǔ)，傳統(tǒng)金融實踐已將各類非標資產(chǎn)作為金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

與消費品和股票、債券等標準資本品相比，非標資產(chǎn)屬于天然的金融標的，更具多樣化的金融屬性。在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，非標資產(chǎn)更多扮演的是基礎(chǔ)資產(chǎn)增信的角色，資金在跨主體配置過程中時常與基礎(chǔ)資產(chǎn)相脫離，影響資金融通效率。而非標資產(chǎn)的天然特性，使其在交易過程中達到資金配置、時間配置與基礎(chǔ)資產(chǎn)增信融合一起，環(huán)環(huán)相扣，相互協(xié)同，使金融的最本質(zhì)功能基于交易而形成有效協(xié)同，給予傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和金融創(chuàng)新極大的想象空間。然而，非標資產(chǎn)金融化的極致發(fā)揮，需要依賴非標交易的高效化。

1.2 非標資產(chǎn)交易載體

非標資產(chǎn)交易具有很強的專業(yè)屬性，與標準化程度高的消費品和標準資本品相對比，其信息不對稱更為明顯，需要專業(yè)的機構(gòu)來緩解信息不對稱。另外，結(jié)合全球非標資產(chǎn)交易的歷史演進和社會實踐來看，非標資產(chǎn)的高效交易目前主要依托各類交易服務(wù)機構(gòu)作為載體促成交易行為的完成，從我國的實踐經(jīng)驗看，主要有以下幾類交易載體：

一是政策類資源的交易服務(wù)機構(gòu)。如國有產(chǎn)權(quán)交易、金融資產(chǎn)交易、環(huán)境權(quán)益交易、文化產(chǎn)權(quán)交易等產(chǎn)權(quán)類交易機構(gòu)，以及土地、礦業(yè)權(quán)、特殊經(jīng)營權(quán)等公共資源類交易機構(gòu)。在中國特色社會主義市場經(jīng)濟體制下，生產(chǎn)資料公有制，市場流通的大部分非標資產(chǎn)追溯源頭將主要源于國家和集體所有，以上兩類機構(gòu)是國有資產(chǎn)市場化流通的產(chǎn)物，也是當前中國龐大國有資產(chǎn)市場化流通的主要和主流渠道。

二是拍賣類服務(wù)機構(gòu)。拍賣是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，已成為全球各國資源配置和資源價格發(fā)現(xiàn)的主要方式。在我國，拍賣機構(gòu)受《拍賣法》的保護，拍賣通過公開競價的價格產(chǎn)生機制涉足眾多資產(chǎn)與權(quán)益領(lǐng)域，如上述的政策類國有資源、企業(yè)資產(chǎn)處置、藏品、藝術(shù)品等各領(lǐng)域。拍賣機構(gòu)交易資源的匯集將構(gòu)成龐大的綜合性資產(chǎn)與權(quán)益交易平臺，然而目前，拍賣機構(gòu)進入門檻較低，機構(gòu)眾多，惡性競爭激烈，且規(guī)模大多較小，信息化和互聯(lián)網(wǎng)化水平較低，“信息孤島”效應(yīng)明顯，仍處于“一盤散沙”的局面，在政策性資源進公共資源中心或產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)采用網(wǎng)絡(luò)競價，以及淘寶拍賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺的免費策略沖擊下，拍賣機構(gòu)的業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)收能力日益艱難。

三是專業(yè)領(lǐng)域的中介服務(wù)機構(gòu)。如房地產(chǎn)中介、樓盤代理機構(gòu)、二手車中介、廢舊物資中介、藝術(shù)品中介等機構(gòu)，以及相同作業(yè)模式下的眾多獨立經(jīng)紀人，為交易雙方提供交易撮合服務(wù)，是目前我國龐大存量資產(chǎn)的主要交易服務(wù)機構(gòu)，尤其在房地產(chǎn)交易領(lǐng)域。

四是具有中介特征的資產(chǎn)管理類機構(gòu)。如資產(chǎn)管理公司、投資公司、藝術(shù)品畫廊、收藏機構(gòu)等，此類機構(gòu)與中介相比，除了具有交易服務(wù)功能外，還以自有資金收購具有價值的資產(chǎn)，待高價而沽，具有做市商的服務(wù)功能。

基于非標資產(chǎn)交易的專業(yè)性和復(fù)雜性，交易服務(wù)機構(gòu)在交易促成中扮演重要作用，非標資產(chǎn)的流動效率得到大大提升。同時，交易機構(gòu)也是交易風(fēng)險把控的關(guān)鍵，風(fēng)險的有效鎖定是金融化的重要基礎(chǔ)和前提。但是目前，各機構(gòu)“各自為戰(zhàn)”，規(guī)模較小，同時各機構(gòu)又掌握了市場中眾多項目資源和客戶資源，形成眾多“孤島”，缺乏協(xié)同性，難以形成規(guī)模經(jīng)濟，影響金融化的發(fā)揮，這也是交易機構(gòu)目前金融化較弱的主要原因，因此如何基于各交易機構(gòu)、快速構(gòu)建規(guī)模化的交易平臺，對非標資產(chǎn)的金融化意義重大。

1.3 非標資產(chǎn)交易平臺

1.3.1 現(xiàn)有平臺及金融化特點。非標資產(chǎn)交易平臺指能夠為賣方（一方）、買方（二方）以及交易機構(gòu)（三方）提供集成化的服務(wù)平臺，具有第四方服務(wù)特征，目前主要有以下幾類，基于對交易閉環(huán)的構(gòu)建能力不同，金融化程度不一。

一是具有平臺特征的交易機構(gòu)。如產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)、公共資源交易機構(gòu)，此類機構(gòu)通過“會員代理制”或“半會員代理制”的方式，使其具有“第四方”的平臺特征，如北京產(chǎn)權(quán)交易所、上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，以及產(chǎn)權(quán)交易所模式下的司法拍賣業(yè)務(wù)。同時，傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)方面也在不斷探索轉(zhuǎn)型，如“金馬甲”、長江流域報價網(wǎng)、E交易系統(tǒng)。此類平臺雖具有一定規(guī)模，采用傳統(tǒng)方式構(gòu)建了有效的交易閉環(huán)，但業(yè)務(wù)模式互聯(lián)網(wǎng)化程度較低，數(shù)據(jù)信息化和數(shù)字化程度弱，信息流轉(zhuǎn)效率較低，金融轉(zhuǎn)化效率較低，影響金融化業(yè)務(wù)開展。

二是媒體類交易平臺。如58同城、趕集網(wǎng)、安居客等，以分類信息或媒體門戶起家，在房地產(chǎn)、機動車等資產(chǎn)領(lǐng)域匯聚大量信息，也成為當前房產(chǎn)、二手車等資產(chǎn)交易領(lǐng)域的主要服務(wù)平臺。其特征主要以提供信息發(fā)布和信息查找為主，不提供線上交易服務(wù)功能，未形成交易閉環(huán)，金融轉(zhuǎn)化率極低。

三是傳統(tǒng)大型電商交易平臺。如淘寶拍賣、京東拍賣等傳統(tǒng)電商巨頭依托客戶和流量優(yōu)勢，構(gòu)建的資產(chǎn)交易子平臺。以交易為核心，能夠滿足在線發(fā)布、在線報名、在線結(jié)算等交易功能，但其“店商”模式使其難以站在交易產(chǎn)業(yè)鏈角度，將賣方、買方以及中介服務(wù)方等交易核心參與方有效連接起來，同時對線下服務(wù)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵節(jié)點仍由各服務(wù)機構(gòu)自行完成，平臺對接不足，此模式下的交易閉環(huán)雛形出現(xiàn)，但閉環(huán)不夠完整，難以達到通過閉環(huán)建設(shè)鎖定風(fēng)險的目的，弱化了非標交易為基礎(chǔ)的金融化能力。

四是垂直類資產(chǎn)電商交易平臺。如愛屋吉屋、鏈家網(wǎng)、瓜子二手車、優(yōu)信拍等，主要在房產(chǎn)、二手車領(lǐng)域。網(wǎng)絡(luò)平臺“機構(gòu)化”，平臺自行控制信息流、業(yè)務(wù)流和資金流，如鏈家網(wǎng)、愛屋吉屋、優(yōu)信拍等，交易閉環(huán)構(gòu)建相對完善，金融轉(zhuǎn)化能力較強。此模式通過自建交易鏈核心環(huán)節(jié)，資產(chǎn)過重，背負壓力較大，眾多平臺尚未獲得成功，就因盈利模式問題而不得不轉(zhuǎn)型。但此模式下以資產(chǎn)交易為基礎(chǔ)做了眾多成功的金融化探索，如鏈家網(wǎng)的按揭融資、結(jié)算擔(dān)保、“P2P”、眾籌等金融業(yè)務(wù)布局，已成為其利潤的主要來源。

1.3.2 有效交易閉環(huán)的核心要素。前面提到的交易閉環(huán)，針對非標資產(chǎn)交易來講有以下“三流”的有效融合：一是信息流，資產(chǎn)標的、賣方、買方以及服務(wù)機構(gòu)等信息，掌握真實的需求方和影響需求的關(guān)鍵機構(gòu)；二是業(yè)務(wù)流，交易磋商、買賣合同、權(quán)屬交割等數(shù)據(jù)，掌握真實交易數(shù)據(jù)，獲得真實資金需求；三是資金流，控制資金風(fēng)險。根據(jù)供應(yīng)鏈金融多年實踐經(jīng)驗，以互聯(lián)網(wǎng)方式構(gòu)建交易閉環(huán)是最為有效的方式。

在此過程中，核心平臺是打通信息流、業(yè)務(wù)流、資金流的重要依托，以“第四產(chǎn)權(quán)”為例，互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下平臺建設(shè)的關(guān)鍵如下。

一是要網(wǎng)絡(luò)化。運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打通非標資產(chǎn)交易鏈條中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，實現(xiàn)各環(huán)節(jié)的“數(shù)據(jù)化”，建立高效連接方式。“第四產(chǎn)權(quán)”平臺整體系統(tǒng)的打造將圍繞交易機構(gòu)內(nèi)部SAAS系統(tǒng)和外部網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)，核心在于以各交易機構(gòu)為核心打通交易前信息流轉(zhuǎn)的互聯(lián)網(wǎng)化，實現(xiàn)內(nèi)部信息流轉(zhuǎn)高效；同時，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，實現(xiàn)交易環(huán)節(jié)的電商化，提高各參與方的交易體驗。真正實現(xiàn)非標資產(chǎn)交易的內(nèi)外部信息流和業(yè)務(wù)流的“數(shù)據(jù)化”是有效閉環(huán)打造的重要基礎(chǔ)。

二是要生態(tài)化。非標資產(chǎn)交易平臺的打造并不能實質(zhì)改變資產(chǎn)交易的模式，核心僅在于交易各環(huán)節(jié)連接方式的網(wǎng)絡(luò)化、信息化程度提升，流轉(zhuǎn)效率和用戶體驗提升。因此，“第四產(chǎn)權(quán)”借鑒阿里消費品交易生態(tài)平臺的成功經(jīng)驗以及垂直電商重資產(chǎn)運作模式的負面問題，采取輕資產(chǎn)運作模式，不改變傳統(tǒng)非標資產(chǎn)交易的核心利益機制。重在關(guān)注各非標交易機構(gòu)以及相關(guān)參與方如何利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提高作業(yè)效率和用戶體驗，主要手段在于尊重和延續(xù)原生態(tài)格局，整合各非標資源和交易各方，“第四產(chǎn)權(quán)”在此過程中獲得交易數(shù)據(jù)，進而獲得二次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化。

三是要規(guī)模化。互聯(lián)網(wǎng)平臺屬于典型的規(guī)模經(jīng)濟發(fā)展模式，“第四產(chǎn)權(quán)”需要有大規(guī)模、跨區(qū)域的交易量，集聚龐大的真實交易資源和交易行為，基于交易大數(shù)據(jù)，“第四產(chǎn)權(quán)”才能真正成為金融產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的流通通道，非標資產(chǎn)的金融化天性才會被釋放，插上“互聯(lián)網(wǎng)+”的翅膀即可形成“飛豬”的力量。（未完待續(xù)）

（作者為西藏產(chǎn)權(quán)交易中心總經(jīng)理）