會計信息影響資本市場的理論分析

【摘要】資本市場本質上是信息市場，而會計信息無疑是所有信息里最重要的一類，它聯系投資者與資本市場的橋梁和紐帶，也是投資者做出投資決策時參考的重要依據。上市公司通過公開披露會計信息，引導著投資者的決策行為。本文從理論角度分析分析會計信息對資本市場的影響，從而為我國上市公司在會計信息披露方面提供有益的啟示。

【關鍵詞】會計信息 資本市場 股票

資本市場是進行證券買賣的市場，是一國市場體系中的核心，它不僅能促進社會資源的有效配置和資產的有效率分布，而且還是信息的聚集地。證券市場尤其是股票市場占據著重要的地位，它是企業籌集長期資金的重要場所，它對于調節資金流向、促進社會資源的有效配置起著舉足輕重的作用。股票作為交易最為頻繁的金融資產，其市場價格會對新信息迅速作出調整。如果將證券市場上的信息看做一個集合，對于該信息集合，股票價格能對集合中包含的所有或部分信息做出反應，投資者也能根據企業公布的會計信息，做出投資決策。本文將從理論角度展開會計信息對資本市場的影響分析。

一、委托代理理論

1976年，詹森（Jensen）和麥肯（Mecking）提出：企業是一系列合約的集合。當企業規模擴大到一定程度時，企業主決定聘任一位專門從事企業管理的專業人士，加強對企業的管理。這位專業人士在企業主授權的范圍內，對企業的經營活動進行管理，而業主按約定給專業人士支付報酬，此時，委托代理關系產生。

委托代理關系在公司制企業的廣泛存在使得委托代理問題產生，即代理人與委托人的目標不一致。代理人目標在于增加報酬和閑暇時間，同時盡可能的避免風險，而作為委托人的股東的目標在于投資資本保值增值。當代理人和委托人的目標不一致時，道德風險和逆向選擇問題產生。

會計信息的發布是指管理者向委托人（外部利益相關人）履行報告職責。它是股票市場上的投資者者獲得投資企業信息的重要途徑，能夠緩解委托代理關系產生的信息不對稱問題，防止經營管理者出現道德風險。即通過發布會計信息，使投資者獲取更多信息，加強對經營管理者的監督。

二、信息不對稱和逆向選擇

委托代理關系的廣泛存在使得管理者和所有者之間擁有的信息不對稱，表現在道德風險和逆向選擇問題。道德風險是指管理者為了實現自己的目標，比如增加報酬和閑暇時間，在作出決策時，不是盡最大努力去實現企業的目標，且并不承擔決策不當造成的后果的現象。證券市場上的信息不對稱主要有兩種情況：一是信息供給方與信息需求方之間的信息不對稱，二是信息需求方相互之間擁有的信息不對稱，主要體現在機構投資者和散戶之間。

由于對上市公司和投資者對變更信息掌握的不同，也有可能導致逆向選擇發生。管理人員參與了公司決策，對會計信息的認識更為全面，投資者遠離企業，并不知道財務數據包含的全部信息，在無法判斷會計信息質量高低時，會按照信息的平均質量水平去評價每一個上市公司的行為。

三、信號傳遞理論

信號傳遞理論是指有關公司的信息可以通過他們的行為，在市場上得以傳遞，并且行為比語言更具有影響力。投資者可以根據公司的發布的會計信息判斷其未來的盈利能力和發展能力，并據此作出投資決策。信號傳遞原則也促使公司更加注重自身的實踐行動，而非公開發表的聲明。

股價和成交量對某一事件做出反應是市場投資者對信息進行加工分析后，做出決策的結果。當上市公司披露某一信息時，該信息在證券市場上的傳播使股價波動。股價波動的方向及幅度取決于投資者對這一信息做出分析后的對該行為給予的評價，多個投資者的行為集合起來，最終形成一個穩定的股價走勢。所以，會計信息對股票市場的影響是一個群體決策疊加的效果。

四、有效市場假說

有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是財務學家法瑪（Fama）在其博士論文《股票市場價格行為》中提出的。資本市場是進行證券買賣的市場，有效市場假說，是指在資本市場上有效的前提下，股票作為交易最為頻繁的金融資產，其市場價格能夠反應所有可以獲得的信息，而且能夠對新信息迅速作出調整。股票價格中包含的信息集合的大小不同，市場的有效性程度也不同。根據信息集合的大小，可以將市場有效性分成弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場三類。

（一）弱式有效市場

弱式有效市場上股票價格能包含的信息集合最小。該信息集合均為公司的歷史交易信息，也就是說，股價沒有對新信息做出反應。如果市場僅對歷史信息做出反應，則該市場弱式有效。

（二）半強式有效市場

半強式有效市場上股票價格能包含的的信息集合大于弱式有效市場的信息集合。該集合的信息除了公司的歷史交易信息，還包括公司發布的最新消息。如果股票價格反映了歷史信息和新信息，則該市場半強式有效。

（三）強式有效市場

強式有效市場上股票價格包含的信息集合最大。該信息集合不僅包括公司的歷史交易信息和最新交易信息，還包括未予以公開的僅為公司內部人員掌握的信息。如果股票價格反映了所有的與公司相關的公開以及未公開的信息，則該市場是強式有效。

有效市場假說同樣可以應用于會計信息披露行為。在不同的有效市場上，股票價格對信息反應方向及程度不同。投資者能否在投資時，充分考慮變更信息，并將該信息作為其投資決策的依據，取決于我國資本市場有效性的類型。

綜上，本文運用委托代理理論、信息不對稱和逆向選擇、信號傳遞原則、有效市場假說，理論上對募資投向變更公告及其引起的市場反應進行了分析。會計信息在證券市場上的傳遞會成為投資者做出投資決策的參考依據。會計信息會影響投資者的預期和投資決策，使得股票價格變動。但是由于信息不對稱現象的存在，投資者掌握的企業生產經營信息較少，不能判斷信息含量，因此投資者可能會做出逆向選擇的行為。在這種情況下，會計信息能否對證券市場產生影響，以及影響的程度有待進一步驗證。

參考文獻

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作者簡介：任健華（1987-），女，漢族，陜西漢中人，陜西學前師范學院政治經濟系助教，會計學碩士研究生，研究方向：財務管理。