影子銀行會加劇銀行破產風險嗎？

王家華 王瑞

摘 要：本文基于我國16家上市銀行2006—2014年的數據，通過采用隨機效應面板模型，得出影子銀行和商業銀行破產風險之間存在閾值效應，當影子銀行規模超過33.7萬億元時，影子銀行將會增加商業銀行的破產風險。將破產風險細分為資產組合風險和杠桿風險，發現影子銀行和銀行資產組合風險之間同樣存在閾值效應，而與杠桿風險之間存在正向關系。

關鍵詞：影子銀行；破產風險；隨機效應模型；政府審計

中圖分類號：F830.3 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2016）06-0003-08

一、引言

2007年美國爆發了一場席卷全球的金融危機，影子銀行被眾多專家學者視為其罪魁禍首。由于各國經濟發展水平以及金融結構與產品發達程度存在較大差異，各國關于影子銀行的界定與分類也不可避免地存在差異。但是關于影子銀行的基本內涵是一致的，即執行銀行的某些職能卻脫離或較少受到央行監管，也不受國家金融保護的一種金融形式（程貴，2015）。我國官方關于影子銀行的界定是2013年12月發布的《國務院辦公廳關于加強影子銀行監管有關問題的通知》（國辦發[2013]107號），將我國影子銀行體系界定為三類：第一類是不持有金融牌照、完全無監督的信用中介機構，包括新型網絡金融公司和第三方理財機構等；第二類是不持有金融牌照、存在監管不足的信用中介機構，包括融資性擔保公司和小額貸款公司等；第三類是機構持有金融牌照，但存在監管不足或規避監管的業務，包括貨幣市場基金、資產證券化和部分理財業務等。近幾年，我國影子銀行發展異常迅速，《中國金融監管報告》指出，2012年末我國影子銀行總規模為14.6萬億元，2013年末迅速增長到27萬億元。據穆迪投資估計，2014年末我國影子銀行總規模為45萬億元，相當于GDP的71%。從社會融資的角度看，截止到2015年第4季度表外信用擴張已占社會融資總量的16%，而表內信貸占社會融資總量比重為69.3%，2002年該比例則高達91.9%。我國影子銀行體系規模擴張對商業銀行傳統業務的影響，是一個非常值得討論的問題。一方面，從業務層面來看，影子銀行部分業務的確彌補了商業銀行傳統業務的不足，滿足了中小企業和個人的融資需求，同時也豐富了金融市場，促進了金融創新；另一方面，目前我國正處于經濟新常態，影子銀行與商業銀行競合關系的模糊化使得風險可能向商業銀行部門傳染。正是由于我國影子銀行與商業銀行業務交叉性明顯，其對傳統商業銀行的替代作用，必然會使商業銀行資產規模、經營模式和利潤等方面受到抑制。目前我國對影子銀行的監管程度仍然不足，而商業銀行仍然作為整個金融體系的中樞，影子銀行所暴露的種種風險必將傳導至商業銀行本身，進一步沖擊整個金融體系的穩定，甚至引發商業銀行的破產倒閉。因此，本文將基于我國商業銀行的基本數據，探究影子銀行對我國商業銀行破產風險的影響，以對商業銀行應對影子銀行的風險提供相應的對策建議。

二、文獻綜述

現有的文獻主要集中研究影子銀行對商業銀行和金融系統穩定性的影響。國外學者對這一問題的研究開展得較早且都認為影子銀行會加劇商業銀行的風險。貝利（Baily，2008）研究指出，高杠桿操作的影子銀行是在信息不透明的條件下運作的，由于大多數影子銀行行為是缺乏監管的，規模過大，容易造成金融市場的脆弱性；嚴重的情況下，會造成經濟衰退，發生大的系統性風險，進一步加劇銀行體系的不穩定性。真納約利（Gennaioli，2011）通過建立一個影子銀行模型，證明了在理性預期下，影子銀行是穩定且能提高盈利的，但是當投資者和中介忽視了尾部風險，這些風險貸款的膨脹和風險的集聚將產生金融脆弱性和流動性的劇烈波動。佐爾坦等（Zoltan等，2010）研究了影子銀行在經濟金融系統中的角色和影子銀行與傳統商業銀行之間的關系。他們認為影子銀行與傳統銀行具有一定的競爭關系，并且影子銀行系統通過期限轉換和信貸轉換在促進金融繁榮的同時蘊含了較高的風險，2008 年金融危機就是顯著例證。本特松（Elias Bengtsson，2012）通過研究 2007 年伊始的金融危機，深入分析了影子銀行的運行機制和風險，結合實際的數據得到影子銀行對金融體系的影響，他認為影子銀行的高杠桿操作和期限錯配加大了整個金融體系的脆弱性，為了防范金融不穩定現象應該加強對資產證券化和銀行業務的監管。

我國學者的研究則存在較大分歧。有些學者認為影子銀行會對商業銀行的穩定性產生消極影響。周莉萍（2011）通過把影子銀行劃分為三大類非銀行結構，從金融機構和金融產品兩個角度分析了信托類影子銀行和資產證券化類影子銀行的信用創造機制。在分析影子銀行系統信用創造機制的基礎上得到影子銀行對傳統商業銀行具有替代效應，并且在貨幣市場上具有外部溢出效應。苗曉宇和陳晞（2012）從對商業銀行的替代、依附、補充、促進、擾亂和扭曲等方面探討了影子銀行體系對商業銀行的影響，影子銀行促進了金融脫媒，放大了商業銀行的流動性風險，同時也是商業銀行不斷金融創新的結果。劉超、馬玉潔（2014）基于我國影子銀行2002—2012年數據，建立VAR模型研究影子銀行對金融發展和金融穩定的脈沖響應，結果顯示，影子銀行發展對金融穩定產生負向沖擊，同時我國金融穩定性的保持也為影子銀行的發展提供了良好的環境。部分學者認為影子銀行能增強商業銀行的穩定性。張亦春、彭江（2014）對數據進行面板Granger因果檢驗，并利用面板VAR模型，實證研究了影子銀行對商業銀行穩健性和經濟增長的影響。結論表明影子銀行的發展會增強商業銀行的穩定性，但影響程度較小，且不具有長期效應；影子銀行的發展對經濟增長有積極的促進作用，并且影子銀行規模的變化將對經濟增長的波動產生一定的影響。也有的學者認為隨著影子銀行的快速發展，二者的關系日益緊密并不斷融合，將會變得更加錯綜復雜。毛澤盛、萬亞蘭（2012）研究了我國影子銀行體系和金融體系穩定性之間的關系，通過實證分析得出影子銀行的規模與金融體系穩定性之間存在顯著的閥值效應，在影子銀行的規模低于一定的閥值時，影子銀行的發展能夠提高金融體系的穩定性，當超過該閥值時則會降低金融體系的穩定性。

從以上文獻可以看出，大部分學者都是從影子銀行對商業銀行經營的穩定性角度進行研究，即研究影子銀行的某些業務是否會加大商業銀行以及金融系統的風險。而在經濟新常態下，影子銀行與商業銀行競合關系的模糊化使得風險可能向商業銀行部門傳染。本文研究在經濟步入新常態背景下，影子銀行能否加劇商業銀行的破產風險，從而為銀行以及監管層提供現實的依據。

三、影子銀行規模測算

目前有關我國影子銀行的規模測算，國內還沒有官方的統一的度量方法，因而也就沒有相關的可靠數據。比較有代表性的有以下四種統計度量方法：第一種是選取從社會融資規模中剔除人民幣貸款、外幣貸款、企業債券和非金融企業境內股票融資后的余額，即委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票之和作為影子銀行的代理變量（張亦春、彭江，2014；李建偉、李樹生，2015），也有只將委托貸款和信托貸款之和作為影子銀行系統的衡量指標的（李向前等，2013；劉超、馬玉潔，2014等）。第二種測算方法是從借款人角度對影子銀行的規模進行測算（李建軍，2010；毛澤盛、萬亞蘭，2012；李春紅、徐奎，2014等）。第三種測算方法是將我國影子銀行體系分為商業銀行內部的影子銀行和商業銀行外部的影子銀行，對二者分別進行測算并將加總之后的總的規模作為影子銀行的代理指標（中國人民銀行蘭州中心支行課題組，2015；孫國峰、賈君怡，2015）。第四種測算方法是根據未觀測信貸規模與未觀測經濟規模之間的比值和可觀測信貸規模與可觀測經濟規模之間的比值相等，且在每一個既定的時期內，金融與經濟之間的關系是相對穩定的這一原理來測算影子銀行的規模（封思賢、居維維、李斯嘉，2014）。

從央行公布的社會融資規模來看，可以作為影子銀行貸款的選項中，占比較高的三項分別為委托貸款、信托貸款及未貼現的銀行票據。另外沒有官方統計數據的民間金融、地下金融以及住戶內部借貸活動都是影子銀行的重要組成部分。因此本文將把這兩部分之和作為影子銀行規模的代理變量。委托貸款、信托貸款及未貼現的銀行票據的數據可以從中國人民銀行公布的社會融資規模中得到。而民間金融、地下金融以及住戶內部借貸活動這部分影子銀行的統計，主要借鑒封思賢（2014）的研究成果。很多非金融企業會將從銀行獲得的借款再放貸給其他企業，其實就是在從事金融中介活動，這些金融中介活動游離于銀行監管體系之外，構成了影子銀行活動的一部分（王永欽等，2015），但是這部分影子銀行的規模不易觀察和統計。因為實體經濟的發展需要金融提供資金支持，而在一個較短的時期內，金融支持實體經濟的效率和規模是相對穩定的。由此可以得出未觀測信貸規模和未觀測經濟規模之間的比值與可觀測信貸規模和可觀測經濟規模之間的比值相等，因此我們便可以給出公式（1）：

其中，SB表示未觀測影子銀行的規模，單位為億元。NOE表示未觀測經濟的規模，可以用未觀測收入來替代。而未觀測收入則等于國民生產總值（GNP）減去可觀測收入。可觀測收入可用在崗職工的平均工資與就業人數的乘積來近似得到。RL表示可觀測信貸規模，可以用金融機構的信貸金額來表示。數據來源于中國統計年鑒和中經網統計數據庫。運用此方法對2000—2014年間我國未觀測影子銀行的規模進行測算，結果如表1所示。

本文定義的影子銀行范疇為社會融資規模中的委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票以及包含民間金融、地下金融以及住戶內部借貸活動在內的未觀測影子銀行之和。據此可以統計得到的影子銀行規模如表2所示。

從表2可以看出，從2006—2013年，我國影子銀行的規模一直呈遞增態勢，并于2013年達到最大規模，2014年影子銀行的規模有所降低，為42.1萬億元，這與2014年我國監管機構出臺的針對影子銀行監管的文件并貫徹落實不無關系。2014年1月，《關于加強影子銀行業務若干問題的通知》（107號文）下發，被業內稱為“影子銀行基本法”。107號文對影子銀行業務監管工作進行了詳細的部署，對監管主體的監管范圍、監管制度和方法、風險防范等工作提出了指導意見。同年4月10日，銀監會下發《關于信托公司風險監管的指導意見》（99號文），這份文件被認為是信托業貫徹107號文的具體部署。可以發現2014年信托貸款只有5174億元，比2013年的18404億元下降了2.56倍。2014年5月8日，銀監會為加強銀行同業業務的管理和風險防范，發布了《關于規范商業銀行同業業務治理的通知》。隨著關于影子銀行監管的相關政策的出臺與落實，影子銀行的規模在2014年得到了遏制，首次出現下降。

四、影子銀行對銀行破產風險影響的效應分析

從表2可以看到，我國影子銀行快速擴張階段始于2009年，這是由于為了應對2007年爆發的全球金融危機的沖擊，我國政府出臺了以擴大基礎設施建設為主要內容的4萬億投資振興計劃，這一政策刺激了我國地方政府融資平臺和房地產業的發展，而這些基建項目投資建設周期長，對資金的需求剛性巨大，而銀行放貸的資金數量是有限的，這便刺激了影子銀行的發展，影子銀行可以通過創新諸如理財產品、委托貸款、信托、同業等業務來滿足這些行業的融資需求。從影子銀行的發展成因層面可以分析出影子銀行對商業銀行破產風險具有正反兩方面的效應。

（一）正效應

首先，影子銀行的發展可以增強商業銀行的盈利能力。通過開展銀行理財產品、委托貸款、未貼現銀行承兌匯票等表外業務，可以減輕商業銀行在資本充足率、存貸比和計提存款準備金等監管約束方面的壓力，在提高資金流動性的同時，還可以拓展商業銀行的利潤來源（韓陽、張佳睿，2015）。其次，影子銀行的發展可以相應降低銀行的資產組合風險和中小企業違約風險。根據資產組合理論，商業銀行通過創新諸如理財、同業等影子銀行產品，可以起到分散風險的效果。而在非金融企業影子銀行活動方面，國有企業可以比較容易地從商業銀行獲得貸款，然而它們通常并沒有高回報的項目來投資，所以這些國有企業很多將從銀行獲得的貸款以高利率貸給有高回報項目的中小型企業，其實是對整個金融系統的一個帕累托改進，在此過程中，商業銀行也規避了很多風險（王永欽等，2015）。

（二）負效應

首先，影子銀行的發展將會擠占商業銀行正規業務的市場份額，因此影子銀行與商業銀行之間的競爭會越來越激烈，商業銀行的盈利空間將被擠占。其次，我國的影子銀行信貸投向不合理，其資金大部分投向地方政府融資平臺、民間借貸、房地產行業以及產能過剩行業。由于地方政府的主要收入來源于地方財政收入和土地出讓金，我國經濟增速由高速轉為中高速，地方政府的財政收入下降較多，加之我國政府最近幾年出臺的房地產調控政策，也使得地方政府的土地出讓金減少，這使得地方政府融資平臺面臨著巨大的還款壓力。另外，目前我國經濟面臨嚴峻的下行壓力，進出口貿易增速疲軟，這些都使我國企業發展面臨著嚴峻的考驗，影子銀行參與的民間借貸面臨著很大的風險。除一、二線城市外，我國三、四線城市的房價不增反降，這使得房地產行業面臨著很大的信用違約風險。一些產能過剩企業和僵尸企業將被清理，產能過剩行業的貸款違約風險大大提高。再次，銀行理財產品面臨流動性風險和違約風險，可能危及正規銀行體系并造成各金融子行業間風險交叉與傳遞。信托公司“剛性兌付”造成產品風險與收益錯位，短期面臨較大兌付壓力（李若愚，2013）。最后，影子銀行具有跨市場、跨區域、跨行業的特點，已經呈現出一種混業經營的發展態勢，而影子銀行通過金融創新，研發出許多金融產品，拉長了影子銀行的產品鏈條，增大了杠桿風險，在經濟進入下行通道的情況下會使經濟加速下滑，可能形成系統性風險。而影子銀行和傳統商業銀行之間有著千絲萬縷的聯系，影子銀行的風險很容易向商業銀行傳染。

五、實證分析

（一）模型的設定

毛澤盛、萬亞蘭（2012）研究發現，影子銀行規模與銀行體系穩定性之間存在閾值效應，當影子銀行規模低于閾值時，影子銀行的發展可以提高商業銀行體系的穩定性，而當影子銀行規模高于閾值時，影子銀行規模的繼續增加將會降低商業銀行的穩定性。為此，本文建立如下的計量模型：

其中，表示第家銀行，t代表時間，。代表銀行破產風險，代表影子銀行業務的規模，代表商業銀行層面的控制變量，代表宏觀層面的控制變量，表示誤差項。

（二）變量的選取

1. 銀行破產風險的代理變量。參照劉莉亞（2014）的做法，本文采用Z值來衡量商業銀行的破產風險，具體計算公式如下：，其中，ROA表示商業銀行的總資產收益率，ETA為權益與總資產的比值，表示總資產收益率的標準差。本文將z值分成兩部分進行考察，記，

，表示商業銀行的資產組合風險，表示杠桿風險。z值越大，商業銀行的破產風險越小。類似的，值越大，表明資產組合風險和杠桿風險越小。

2. 影子銀行規模的代理變量。本文所采用的影子銀行規模的代理變量為委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票和未觀測影子銀行這四部分之和。

3. 控制變量的選取。借鑒梁麗麗（2015）、丁寧（2015）、劉莉亞等（2014）的研究，本文采用商業銀行層面的控制變量有：存貸比（）、凈息差（）、不良貸款率（）和銀行規模（）。為了控制宏觀經濟變量對被解釋變量產生的影響，本文選取GDP增長率（）和廣義貨幣增長率（）作為宏觀經濟控制變量。

具體各變量的描述性統計見表3。

（三）數據選取

本文采用2006—2014年我國16家上市商業銀行的面板數據進行實證分析。其中，各家商業銀行的總資產收益率、所有者權益、總資產、存貸比、凈息差和不良貸款率均來自于萬得數據庫，每年的GDP同比增長率和廣義貨幣增長率來自于中經網統計數據庫。

（四）實證回歸結果及分析

1. 影子銀行與銀行破產風險。首先對模型（2）進行檢驗以確定是否采用固定效應模型。在對面板數據做固定效應模型估計后，再進行F檢驗，F檢驗的p值為0.0000，故強烈拒絕原假設，應該允許每位個體擁有自己的截距項。

接下來，對面板數據做隨機效應模型估計，再進行豪斯曼檢驗。在豪斯曼檢驗中，Prob=0.1526>0.05，不能拒絕選擇隨機效應模型的原假設，因此使用隨機效應模型效果會更好。表4詳細列明了隨機效應模型檢驗中各變量的回歸結果。

從核心變量來看，在模型1中，影子銀行對商業銀行破產風險效應的符號雖然為正，但是并不顯著。在模型2中加入影子銀行規模的平方項，以考察影子銀行業務對商業銀行的破產風險是否會存在閾值效應。從模型2的回歸結果可以看出，影子銀行的一次項回歸系數顯著為正，而影子銀行規模的平方項回歸系數顯著為負，說明影子銀行規模和Z值呈現出一種倒U形的關系。進一步計算得出，影子銀行規模的閾值為33.7萬億元。當影子銀行規模低于33.7萬億元時，隨著影子銀行規模的增加，商業銀行的z值會相應變大，從而銀行的破產風險會降低；相反，當影子銀行的規模超過33.7萬億時，如果繼續增加，商業銀行的z值會相應降低，從而銀行的破產風險會增加。

影子銀行的大量資金流入到地方政府融資平臺、房地產、鋼鐵等受到政策限制的行業，助長了地方政府的債務積累，刺激了房價過快上漲，也加劇了一些行業的產能過剩。商業銀行借助表內外業務進行資產轉移，通過進行銀信合作、銀證合作、銀保合作，隱匿金融風險，影子銀行日益成為商業銀行隱藏不良貸款、進行監管套利的重要工具。影子銀行跨行業、跨市場以及跨區域運作的模式將增加商業銀行的破產風險。

2. 影子銀行與銀行資產組合風險和杠桿風險。為了更具體地考察影子銀行對商業銀行破產風險影響的渠道和方式，參照劉莉亞（2014）的做法，將銀行的破產風險區分為資產組合風險和杠桿風險，回歸結果如表5所示。

如表5所示，A欄中的模型（1）和（2）為影子銀行對商業銀行組合風險影響的估計結果。在模型（1）中，影子銀行對商業銀行組合風險的估計系數在10%的置信水平下顯著為正，而在模型（2）中，影子銀行一次項的回歸系數在1%的置信水平下顯著為正，影子銀行平方項的回歸系數在1%的置信水平下顯著為負，也就是說影子銀行和z1值之間出現一種倒U形關系，并且可以進一步計算出閾值為35.5萬億元。當影子銀行的規模超過35.5萬億元時，銀行的組合風險增大。根據資產組合理論，商業銀行開展的很多諸如銀行理財產品、委托貸款、未貼現銀行承兌匯票、同業業務等影子銀行業務可以極大地豐富商業銀行的產品種類，多元化經營會帶來風險分散效應。但是根據斯蒂羅（Stiroh，2004）的觀點，由于銀行產品或服務的交叉銷售使得商業銀行內部的影子銀行業務和傳統的商業銀行業務之間具有很強的相關度，并且由于客戶轉換成本低、業務波動大，可能使銀行整體盈利的波動性變大，這使得銀行內部的影子銀行業務的風險分散效應會大打折扣。此外，銀行出于降低信用風險的考慮，通常不愿將資金貸給資金短缺但具有高額投資回報率的中小企業，而傾向于將資金貸給可能無高回報投資項目的國有企業。而很多非金融國有企業會將從銀行獲得的貸款再以較高的利率貸給有高額回報率的中小企業。該業務在分散商業銀行信用違約風險的同時，也蘊含著非常大的系統性風險。現在我國處于經濟新常態，經濟增長速度由高速轉為中高速，很多中小企業面臨著非常嚴峻的經營風險。一旦中小企業經營不善，國有企業將不能按時足額收回貸款，從而也將無力償還銀行的貸款，導致商業銀行不良貸款率上升，放大商業銀行的風險。

B欄中的模型（3）和（4）為影子銀行對商業銀行杠桿風險影響的估計結果。在模型（3）中，影子銀行一次項的回歸系數在5%的置信水平下顯著，而在模型（4）中，影子銀行的一次項和平方項均不顯著，說明影子銀行和銀行杠桿風險之間的關系是線性的。隨著影子銀行規模的持續增大，z2的取值在逐漸變小，也即商業銀行的杠桿風險在增大。商業銀行內部的影子銀行業務可以減輕商業銀行在資本充足率、存貸比和計提存款準備金等監管約束方面的壓力，因此銀行可能會增加財務杠桿，這樣無疑會增加商業銀行的杠桿風險。另外，商業銀行開展的資產證券化等業務也會放大商業銀行的杠桿風險。

而對于控制變量來說，在模型（1）和（2）中，商業銀行的凈利差、總資產和貨幣供應量至少在5%的置信水平上與z1呈正相關關系，這說明商業銀行凈利差的擴大、總資產的增加以及貨幣供應量的擴充都將降低銀行的資產組合風險。而在模型（3）和（4）中，商業銀行的不良貸款率與z2呈負相關關系，這說明商業銀行不良貸款率的擴大會導致銀行杠桿風險的擴大。

3. 穩健性檢驗。除了用作為銀行破產風險的衡量指標之外，鄧雄（2014）、張健華和王鵬（2012）等學者還采用

來衡量商業銀行的破產風險，CAR表示資本充足率。本文采用作為破產風險的替代變量來進行穩健性檢驗，檢驗結果如表6所示。

模型（1）中影子銀行的回歸系數在5%的顯著性水平下為負，而在模型（2）中，影子銀行一次項的回歸系數顯著為正，影子銀行規模的二次項的回歸系數顯著為負，同樣可以得出影子銀行和銀行破產風險之間存在閾值效應。當影子銀行規模小于閾值時，影子銀行的增加將使z3值增大，銀行的破產風險降低；反之當影子銀行的規模大于閾值時，影子銀行規模的進一步增加將使z3值降低，銀行的破產風險將會增大，與我們之前得出的結論相一致。同時我們可以看到，商業銀行的凈利差、總資產、國民資產總值和貨幣供應量的增加都會相應降低銀行的破產風險，而不良貸款率的增加則將會使銀行破產風險增大，這些結果都驗證了之前我們得到的實證結果，可以認為我們得到的結論是有效的。

六、結論與政策建議

（一）結論

本文基于中國16家上市商業銀行的數據，通過實證分析得出影子銀行和銀行破產風險之間存在著閾值效應，當影子銀行規模小于33.7萬億元時，影子銀行的發展可以降低商業銀行的破產風險，而此時破產風險的降低主要是源于銀行的風險分散效應使銀行資產組合風險降低。而當影子銀行的規模超過33.7萬億元時，影子銀行的進一步擴張將會放大銀行的破產風險，而此時銀行破產風險的擴大則來源于銀行資產組合風險和杠桿風險的合力。在其他影響商業銀行破產風險的因素中，銀行凈息差的擴大以及總資產的增加將會提升商業銀行的盈利能力，促使銀行破產風險和資產組合風險的降低。貨幣供應量的增加將會使商業銀行的資金充足，流動性增強，從而使商業銀行的破產風險和資產組合風險相應降低。而不良貸款率的提高將會使商業銀行無法按時收回全部的貸款，銀行的杠桿風險會被放大。因此，對于影子銀行的監管刻不容緩。

（二）政策建議

1. 改變一行三會分業監管的模式，構建統一的大金融監管。近年來，我國影子銀行業務發展迅速，商業銀行、非銀行金融機構、非金融企業和居民個人之間的影子銀行業務互有交叉，影子銀行已經涉及銀行、證券、保險、信托等眾多行業，形成了混業經營的態勢。而一行三會仍然采用分業監管的方式來監管影子銀行，其對影子銀行監管的弊端已經日益顯現。可以采用“央行+審慎監管局+行為監管局”的監管模式，由央行負責影子銀行監管政策的制定、執行以及系統重要性金融機構所涉及的影子銀行業務的監管，銀監會、證監會和保監會合并組建新的監管機構負責其他金融機構影子銀行業務的微觀審慎監管，并成立獨立的行為監管局。這樣不僅可以解決影子銀行跨行業監管問題，加強對影子銀行交叉業務的監管，還可以強化宏觀審慎金融監管框架，提升防范和化解影子銀行產生的系統性和區域性金融風險的能力。

2. 對影子銀行采取分類監管的原則。影子銀行有很多不同的類別，不能對每一種影子銀行都采取相同的監管措施。對于類銀行影子銀行業務，比如理財產品等，由于可以進行信用創造，會導致貨幣供應量增大且干擾貨幣政策的實施效果，因此需要將類銀行業務納入正常的信貸體系管理。對于狹義的影子銀行來說，由于某些非銀行信用中介體系具有期限錯配、流動性風險、信用轉換和高杠桿的特點，極易引發系統性和區域性風險，因此需要將其納入宏觀審慎管理框架之中，開發出新型的影子銀行宏觀審慎管理工具對其進行監管。對于游離于監管體系之外的影子銀行，比如互聯網金融和民間借貸等，需要堅守非法集資和變相吸收公眾存款這兩條底線，切斷影子銀行到商業銀行的風險傳染渠道。

3. 加強對影子銀行的審計力度。審計部門應該擴大對影子銀行的監控范圍，對影子銀行應該發揮預防、揭示和抵御三大功能。影子銀行業務的政府審計應當加強事中審計，密切跟蹤影子銀行和商業銀行有交叉的業務，提高對信貸違規等行為的監管與處罰力度。政府審計應該構建影子銀行的統計指標并進行持續更新，形成完整的影子銀行風險管控數據庫。政府審計需要在影子銀行和金融系統之間構建隔離墻，堅決避免發生系統性和區域性金融風險。對影子銀行的政府審計工作還要處理好金融監管與金融創新之間的關系，審計部門在對影子銀行嚴加管控的同時，要鼓勵支持金融機構進行合法合規的金融創新，一些風險較小的影子銀行普惠創新產品在服務中小企業、滿足民眾財富管理需求等方面同樣發揮著重要作用。

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Abstract：According to the data of 16 listed banks in China from 2006 to 2014 and by using the random effect panel model，we conclude that there is a threshold effect between shadow banking and the bankruptcy risk of commercial banks. When the size of the shadow banking exceeds 33.7 trillion yuan，the shadow banking will increase the bankruptcy risk of commercial banks.After we divide the bankruptcy risk into the asset portfolio risk and the leverage risk，we find that there is a threshold effect between shadow banking and asset portfolio risk.We also find that there is a positive relationship between shadow banking and leverage risk.

Key Words：shadow banking，bankruptcy risk，random effectmodel，government audits

（責任編輯 耿 欣；校對 CX，GX）