中小微科技企業融資結構問題研究

張立光　李金萍

摘 要：本文以山東省中小微科技企業為樣本，采用問卷調查法，對中小微科技企業的融資結構及其影響因素進行了實證研究。結果表明：中小微科技企業資金主要來自自有資金和銀行貸款，直接融資占比較低；企業融資次序呈現出先內后外、由股權融資向債權融資的階段性特征。企業融資結構落后除了信息不對稱、抵押融資難等原因外，企業家知識結構和市場認知度較低、股權市場正外部性缺失、非存款類放貸組織聲譽受損、市場專業化分工不足和產品創新步伐慢等問題，也對中小微企業的融資環境及融資選擇形成了較強制約。

關鍵詞：融資結構；股權融資；債權融資；融資環境；問卷調查

中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2016）06-0064-08

一、前言

創新是市場永恒的動力，更是社會進步的源頭，中小微科技企業是市場創新的主體，決定著一國工業發展的基礎和未來。金融是市場經濟的核心，中小微科技企業創新發展需要金融創新來籌集創業資本，提高創新能力。同時，目前我國正進入經濟發展方式轉型、產業結構升級的關鍵時期，大力支持中小微科技企業創新發展，不僅是活躍市場、促進就業的需要，也是實現發展方式轉變和經濟再次騰飛的需要。但從實際發展情況看，效果不盡人意，盡管近幾年國家針對中小微企業融資陸續出臺了許多措施和辦法，但中小微科技企業融資狀況和融資環境并沒有很好的改觀，融資難融資貴問題依然突出，成為制約其發展的瓶頸。

融資難與融資結構存在必然聯系，正是因為融資難和渠道單一，才導致了中小微科技企業目前的融資次序和融資結構。那么導致中小微科技企業目前融資現狀和融資困境的根本原因是什么，其潛在影響因素有哪些，需要進行深入探究和分析。但現有對融資難與融資結構的原因探討成果，多側重于供給（金融機構）角度的分析，從需求（企業）角度的探討較少。本文認為，中小微科技企業融資問題除了金融業發展滯后、信息不對稱和抵押擔保品不足等直接原因外，市場外部性、聲譽機制及專業化分工不足等問題是導致其長期面臨外部融資約束的主要潛在因素。基于此，本文采用問卷調查、典型調查和統計的方法，在分析我國科技中小微企業融資結構的基礎上，重點從市場外部性、信號和聲譽機制及專業化分工角度，探討中小微科技企業融資發展滯后的主要原因。

二、文獻綜述

（一）融資渠道問題

對于中小微科技企業融資難的成因，社會各界進行了廣泛的探討。大多研究認為，我國科技型中小企業直接融資和間接融資渠道均不通暢，融資約束強，特別是上市融資門檻高，導致直接融資發展嚴重滯后，企業融資結構單一。

間接融資是企業融資的主渠道，但銀行貸款依然面臨較多問題。由于資金安全和按期收回本息是銀行貸款考察的首要因素，當前銀行普遍要求企業提供抵押和擔保。由于科技型中小企業普遍規模偏小，專利權無法抵押，可抵押資產不足，再加上經營風險高和信用缺失等特點，導致其很難獲得銀行貸款支持（陳玉榮等，2009；陳英杰，2012）。即使能夠獲得銀行貸款，科技型中小企業也要付出較高的融資成本，而且還會面臨貸款手續繁雜、條件苛刻和審批時間長等問題（曹偉，2011）。有些銀行還要求企業購買保險或理財產品及辦理承兌匯票等要求，額外增加了企業負擔。另外，由于中小銀行較少，信貸市場競爭不充分，大銀行傾向于將資金集中投向優質大型企業，科技型中小企業無法得到足夠資金支持（胡晟姣、聶鑫，2011）。

資本市場發展滯后，直接融資面臨諸多約束。近幾年，我國加快了金融深化改革步伐，創業板、地方股權交易中心及互聯網金融迅速發展，多層次資本市場體系初步形成，但由于主板市場門檻依然較高，新興板塊發展規模偏小，大部分科技型中小企業難以通過股權進行融資，直接融資依然面臨諸多障礙（胡晟姣等，2011）。同時，債券市場規模小、市場化程度低、發行和交易市場分割，特別是公司債券發展更為緩慢，都造成科技型中小企業難以從資本市場獲得資金支持（馬秋君，2013）。

（二）融資結構問題

科技型中小微企業融資結構及其成因是國內學者關注的重點。融資優序理論（POH）是目前研究和解釋中小企業融資結構問題的主要框架，國內學者基于此理論框架做了實證檢驗，大部分學者都認同先內源后外源的順序，但是對于外源融資中債務融資和股權融資的順序存在爭議。部分學者針對我國中小企業的研究結果支持中小企業融資優序理論（鄭蘭祥、朱夢穎，2013）。陳曉紅、黎璞（2004）在融資優序理論的基礎上，提出中小企業存在“強制性優序融資”理論，認為中小企業融資方式的優先順序依次為企業內部積累、各種商業信用或債務、銀行債務、股權，這種順序并非企業偏好所致，而是外部環境強迫使然。部分學者的研究成果不支持我國中小企業融資的優序理論。如胡竹枝（2005）認為，由于風險資本家比企業主掌握更準確的信息，再加上中小企業所有權特征和控制權偏好對其融資決策的重大影響，導致我國中小企業正常的融資次序出現了新的變化，中小企業融資方式選擇傾向依次是自我積累、股票融資、債券融資、民間借貸、銀行信貸，這與理論中先債務后權益的順序矛盾。因此，融資次序并非被所有的中小企業所遵循。

融資優序理論之所以存在爭議，主要原因是其側重于對企業短期增量融資行為的分析，忽略了企業在成長過程中融資結構的動態變化規律。基于這一缺陷，伯格和烏代爾（Berger和Udell，1998）提出了企業金融成長周期理論，從長期和動態的角度解釋了中小企業融資結構變化規律，部分彌補了上述缺陷。國內學者應用金融成長周期理論對我國中小企業融資行為進行了解釋和檢驗，研究結果證明了金融成長周期理論的適用性（鄭蘭祥、朱夢穎，2013）。但胡小平、馮昕等（2003）認為，金融成長周期理論仍然有其局限性，缺少對企業預期利潤的分析，他們通過引入預期利潤變量進一步完善了企業金融生命周期理論框架。

三、中小微科技企業渠道及融資結構

為深入了解科技型企業的融資結構及影響因素，我們隨機抽取了山東省17地市300多家中小微科技企業進行了問卷調查，并訪談了其中近20家企業。最后篩選出有效問卷236份，根據問卷統計及訪談情況，獲得山東省科技型中小微企業的融資特征、融資結構、影響因素等方面情況。

（一）概念界定

目前國內缺乏對科技型企業概念的權威界定。本文在借鑒和參考大量文獻的基礎上，對我國科技型中小微企業的概念界定如下：中小微科技企業是以科技人員為主體，以科技成果商品化以及技術開發、技術服務、技術咨詢和高新產品為主要內容的中小微知識密集型經濟實體。其中中小微型企業的劃分依據參考國家統計局的劃分標準。

（二）樣本基本情況

企業的所有制特征。從樣本情況看，國有企業較少，絕大部分都是民營企業，且股權比較集中。在236戶樣本企業中，有73.7%的科技型中小微企業是有限責任公司，15.7%是股份有限公司，港澳臺及外商投資企業、私營個體企業和國有及國有控股企業分別占5.9%、3.4%和0.8%。

企業的行業分布特征。盡管現在關注較多的是新興行業中的科技企業，但由于現在科技企業類型分布比較廣泛，傳統行業中也有許多科技類企業，本文沒有對科技類企業所屬行業做進一步劃分，而是按照統計局的分類標準做了行業統計。236戶企業中，制造業企業占80.1%，農林牧漁業占8.5%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業占3.4%，批發和零售業占2.1%，其他類企業占6%。

企業所處發展階段。本文將中小微企業的生命周期分為四個階段：初創期、成長期、成熟期和衰退期。所調查的樣本企業成長階段所占比重最大，達到69.9%；成熟階段的比重為23.7%；初創期為5.9%；衰退階段的比重僅為0.4%。隨著經濟的不斷發展，科技型中小微企業也在不斷加強科技研發力度，87.71%的調查企業擁有科技研發團隊，平均每家企業擁有13項專利技術。

（三）樣本企業融資結構

為考察中小微科技企業的融資結構，本文將企業融資渠道劃分為外源融資和內源融資，其中外源融資包括直接融資和間接融資，直接融資包括股權投資、債權融資；間接融資包括銀行貸款及小額信貸等。內源融資包括自有資金、職工集資或入股及親朋好友籌資等非正規融資渠道。

由于調查樣本處于不同的發展階段，不同階段的融資結構有明顯差異，為了掌握不同融資方式在企業發展過程中的重要性及不同發展階段的融資結構，本文通過問題選擇和數據填報兩種方式，考察了不同融資方式在企業發展過程中的重要性及近4年的融資結構動態變化情況。

1. 不同融資方式選擇及重要性排序。調研結果表明，中小微科技企業融資主要依靠內源融資和銀行貸款，直接融資占比較低。對企業發展發揮最主要作用的是自有資金，63.9%的企業第一資金來源渠道選擇的是自有資金；其次是銀行貸款，第一資金來源渠道選擇銀行貸款的企業占比達到34.5%；另外，少量企業的融資主要通過內部職工入股或借款、親朋好友籌資、私募股權基金等途徑解決（見表1）。

分規模類型看，中、小、微科技企業分別選擇“自籌資金”為第一資金來源渠道的企業占比依次上升，選擇“銀行貸款”為第一資金來源渠道的企業占比依次下降，這一方面可能與銀行貸款的規模偏好或規模歧視有關；另一方面也說明隨著企業規模增大，內源融資已無法滿足發展需要，企業必然尋求外部融資，銀行貸款成為首選。

2. 不同發展階段融資方式選擇及重要性排序。企業不同發展階段融資方式存在區別，體現出較強的階段性特征（見表2）。具體來看，隨著企業發展，自有資金占比逐漸下降，初創階段的科技企業對自有資金的依賴程度更強，其次是成長階段的企業，最后是成熟階段的企業，三個階段的企業把自有資金作為最重要融資來源的占比分別為85.7%、66.1%和53.6%；銀行貸款占比逐漸上升，將銀行貸款列為第一融資來源的企業中，初創、成長和成熟階段的企業占比分別為14.3%、32.7%和46.4%，依次上升；同時，內部職工入股或借款在企業融資中的占比逐漸上升，處于初創、成長和成熟階段的中小微科技企業，分別將“內部職工入股或借款”列為第一融資渠道的企業占比分別為0%、1.8%和5.4%，占比明顯增加。上述統計結果說明，隨著企業向更高階段的發展，資金需求規模增加，自有資金難以滿足，對外源融資的依賴性增強，企業的融資渠道呈現多元化趨勢。

3. 企業融資來源構成。根據融資來源構成調查統計數據表，本文獲得了樣本企業近4年的融資來源構成數據（見表3）。統計結果表明，貸款余額在所有融資來源中的數額最大，占據企業所有融資總額的較大比重。其次是自有資金，盡管規模和占比不及貸款，但仍居企業融資來源第二位。融資額居第三位的是內源融資渠道，即職工入股或借款、親朋籌資等。種子、天使基金或風險投資等股權融資是企業資金來源第四渠道，年均融資額在3億元左右。股市融資來源資金很少，且每年上市融資額波動較大，除了2014年融資額達到2.69億元外，其他年份融資額均低于0.5億元。

統計數據表明，外源融資中的銀行貸款是企業發展的主要籌資渠道，內源融資中的自有資金是企業資金來源的第二渠道，直接融資渠道正在發揮日益積極作用，但與間接融資渠道相比，對企業的支持作用十分有限。

關于融資結構與融資次序，數據統計結果與問卷調查結果有差異。問卷調查中，企業把內源融資作為第一重要融資來源，銀行貸款居第二位，與統計結果順序相反。本文認為導致這一差異的主要原因之一是，內源融資在企業成立及發展初期發揮著更加重要的作用。因為中小微科技企業成立初期，很難獲得外部貸款支持，內源融資在企業初期發展和逐步成長中發揮了關鍵作用，同時，由于銀行貸款來源不穩定，申請難度大，導致很多企業將內源融資而不是貸款選為第一融資來源。另外一個原因是，問卷調查與調查表中的數據填報由不同的人完成，問卷調查一般由企業負責人或財務部門會計人員填寫，數據統計表則由財務部門人員完成，由于內源融資數據來源大多無法體現在財務表上，導致填報數據遠小于實際數據。

（四）企業融資目的及融資成本

1. 企業貸款主要用于解決流動資金、項目投資、技術升級改造等。調查顯示，87.4%的企業貸款用于流動資金，31.9%的貸款資金用于項目投資，26.1%用于技術改造升級，19.3%用于市場開拓（見表4）。

分規模類型看，中型、小型和微型企業貸款投向存在明顯差異，企業規模越大，其貸款投向項目投資和技術升級改造方面的占比越多，如信貸資金用于項目投資的中型、小型和微型企業分別占34.7%、31.2%和6.1%，用于技術升級改造的分別占29.3%、25.4%和21.7%，依次遞減。相反，企業規模越小，其用于市場開拓的信貸資金占比越多，信貸資金用于市場開拓的中型、小型和微型企業占比分別為18.7%、19.6%和21.7%（見表4）。

分發展階段看，初創期和成長期的企業將更多的信貸資金投向項目開發、市場開拓，如初創期和成長期企業中信貸資金用于項目投資的分別占35.7%和34.5%，用于市場開拓的分別占28.6%和20.6%，均遠高于成熟期企業占比；而相對于初創期的企業，處于成長期和成熟期的企業更注重技術升級改造投入，信貸資金投入的企業占比分別為30.9%和17.9%，遠高于7.1%的初創期企業占比（見表4）。

2. 融資成本上升趨勢明顯。雖然受宏觀調控影響，企業銀行借貸成本在2015年第一季度呈現下降態勢，但自2012年以來，銀行借貸成本和民間借貸成本均呈現明顯上升態勢。銀行借貸成本由2012年的7.96%升至2014年的8.21%，提高了25個BP，民間借貸成本一直處于高位，由2012年的18.56%提高至2015年第一季度的25.52%（見表5）。

問卷調查結果表明：一是我國中小微科技企業融資結構仍然較為傳統和落后，直接融資占比較低，初創期的企業對自有資金的依賴度尤其明顯。二是企業不同發展階段融資方式存在區別，體現出較強的階段性特征和多元化趨勢。初創階段的科技型中小微企業主要依靠自有資金，成長期和成熟期企業對銀行貸款融資的依賴性更明顯。與貸款相反的是，股權融資與發展階段呈反向趨勢，即企業在初創期得到的股權融資數量最多，后期下降。這與企業融資次序理論及金融成長周期理論有一定的差異。三是企業大多在初創期得到第一筆股權融資，股權融資對改善企業的間接融資環境有明顯幫助。

四、企業融資結構的影響因素

盡管近些年我國金融開放進程不斷加快，金融創新速度顯著提升，但調查結果顯示，中小微科技企業的融資結構矛盾依然突出，融資結構十分落后，特別是權益性融資發展嚴重滯后，存在問題及其潛在原因值得深入探究。

（一）企業家知識結構 、認知水平與融資結構

對于輕資產、成長性好、風險高的科技型中小微企業而言，股權融資所帶來的穩定資本、管理經驗及市場渠道對于科技企業發展具有重要戰略意義，而且有助于提升公司聲譽和投資價值，但我國資本市場的發展仍受制于企業家知識結構與認知水平。

一是中小微企業負責人普遍缺乏金融知識，對金融業務和金融工具了解較少，財務人員專業化水平低，不掌握或不熟悉新的融資渠道和工具，進一步限制了企業對金融工具的應用。調查顯示，238家樣本企業中，公司董事長（或企業負責人）具有碩士及以上學歷的僅占10.9%，具有本科學歷的占51.7%，專科或中專學歷的占32.4%，初高中及以下學歷水平的占5%。盡管本科以上學歷的達到62.6%，但90%以上的公司負責人為理工科專業出身，金融知識十分匱乏。

二是許多中小微企業負責人不認可當前資本市場。對部分企業訪談中發現，許多公司負責人對資本市場持負面看法，認為我國資本市場運行機制有問題，投機氛圍太濃，上市成本太高，不利于公司長期發展，對上市融資不是很積極。

三是企業融資選擇受制于資本市場制度設計不完善。由于我國資本市場發展滯后及建設不完善，許多中小微科技企業負責人對于公開權益上市持有懷疑或否定態度，對PE/VC等風險投資也存在較強的排斥心理。調查顯示，在目前發展時期，企業最青睞的融資方式排在前三位的仍然是銀行貸款、自有資金和親朋好友籌資，很少有企業選擇公開上市、私募股權、風險投資等直接方式（見表6）。即便是27家有股權融資的企業，亦仍然把銀行貸款而不是資本市場作為第一重要融資渠道，一定程度上反映出我國資本市場發展滯后及問題較多的現狀，企業融資渠道依然狹窄。

（二）股權融資與外部性

從樣本情況看，股權融資企業數量少，融資數額低。近四年來，238戶科技型中小微樣本企業中，在中小板、創業板、新三板、股權交易中心、香港地區及境外掛牌交易的分別有1家、2家、7家、8家和2家，還有3家正在申請新三板，約占調查企業的10%，通過種子、天使基金或PE/VC等股權融資方式完成了81筆股權交易，累計直接融資額只有12.27億元，遠低于銀行貸款。

我國資本市場的正外部性缺失是股權融資發展滯后的重要原因。在發展較為成熟的金融市場中，股權融資相比債務融資更利于公司長遠發展，除了財務規范因素外，還包括公司信息透明、管理科學、市場及戰略發展等正外部性。但是，根據調查，一方面，由于我國資本市場建設不夠完善，投機氛圍較濃，上市成本高，公開上市及風險投資基金的注入并沒有給企業帶來公司治理、戰略規劃、市場開拓等正面效應，導致資本市場缺乏良好聲譽，正外部性沒有得到有效體現和發揮。另一方面，資本市場的正外部性沒有進入企業的融資決策函數，不被企業所認可。調查顯示，影響企業融資方式的主要因素是成本（占26.5%）、財務獨立性（占24.5%）、稅收（占20.4%）、資金可得性（占14.3%）、便利性（占12.2%）等因素，企業發展、管理及財務規范性等方面都不是企業當前重點考慮的內容，說明股權融資及資本市場的正外部性不被企業所認可。

（三）非存款類放貸組織的聲譽與小微企業貸款

調查中了解到，由于手續簡便、放款速度快，許多小微企業選擇從小貸公司融資，同時，部分銀行中小客戶從小貸公司融入“過橋貸款”，小貸公司對于緩解小微企業融資難發揮了重要作用。但反常的是，在企業填報的實際貸款融資額中，沒有關于小貸公司的貸款數據；歷次相關調研也能發現，小貸公司、典當行、融資性擔保公司等非存款類放貸機構及中介組織都傾向于向其他金融機構隱瞞客戶身份，擔心客戶名單曝光后將會被銀行列入黑名單。

導致這一現象的原因在于當前市場對非存款類放貸組織認識不足，而非小貸公司本身。調研中發現，銀行等正規金融機構認為小貸公司的客戶屬于資質較低群體，主觀認為其存在較高風險，并將其列入不支持名單。正規金融機構的這一做法不但影響了小貸公司等非存款類金融機構的正常業務，而且損害了其市場聲譽，這與政府推出小貸公司以進一步緩解中小微企業融資難問題的初衷背道而馳。如何保護小額貸款公司的聲譽成為亟待研究解決的課題。

（四）市場細分與機構選擇

隨著金融市場的不斷開放，中小金融機構逐漸增多，在支持中小微企業發展中發揮出日益重要的作用。問卷結果表明（見表7），農村商業銀行（16%）、農村合作銀行或信用社（11.3%）和城市商業銀行（10.1%）在支持中小微科技企業融資中的作用明顯增強，三者合計貸款占樣本企業貸款的37.4%，僅有9.7%的樣本企業貸款主要來源于股份制商業銀行，說明地方性商業銀行正成長為支持中小微科技企業的主力軍；同時，分規模來看，企業規模越大，越愿意與國有商業銀行建立業務合作關系，而小型和微型企業則更希望得到城商行、農商行、信用社及村鎮銀行等地方法人金融機構的支持，特別是微型企業將農村商業銀行作為自己的第一選擇。

這一結果說明，專業化分工和市場細分是提高市場資金配置效率的不二法則，大力發展中小金融機構有助于增強競爭，構建多元化融資體系，改善中小微企業的融資環境。國有銀行具有顯著的規模優勢，能滿足大中型企業的大額、標準化融資需求；對于需求規模小、分布零散及差異化較大的中小微科技企業，中小金融機構更具成本優勢、信息優勢和地緣網絡優勢。因此，從這個角度而言，當前中小微企業融資困境很大的原因在于中小金融機構供給不足、多元化融資體系缺失，使得大量信貸資源集中在全國大型金融機構，市場競爭不充分，專業化服務不足。因此，提高中小微科技企業金融服務水平，應該大力發揮中小金融機構特別是科技銀行的作用。

（五）銀行業金融創新與科技企業專利權融資

專利是中小微科技企業的核心競爭力，也是企業的核心資產，探討專利權抵質押融資是解決中小微科技企業融資的有效路徑。但目前國內商業銀行開發的專利權抵押融資產品很少，且對中小微科技企業發放貸款時，專利權只能作為附屬性抵押發放貸款，企業仍需提供有形抵押擔保，主要障礙在于專利權價值難以準確評估、無效專利多、流通性差等，致使中小微科技企業無法有效利用專利權融資，形成巨大資源浪費，影響了企業市場融資和技術創新。

雖然小微科技企業具有高風險和高收益特性，與商業銀行審慎經營理念背道而馳，偏好低風險業務的商業銀行不是小微科技企業融資的首選渠道。但作為我國金融機構中體量最大、產品最全的機構，銀行業金融機構理應在支持小微科技企業融資方面發揮更大作用，商業銀行應摒棄傳統思路，根據專利權風險分布特征，研發風險收益相匹配的專利權產品。

五、結論與建議

（一）主要結論

本文以山東省236家中小微科技企業為調查樣本，研究發現：

第一，當前中小微科技企業融資結構落后，融資渠道單一。一是中小微科技企業融資來源主要是自有資金和銀行貸款，直接融資占比較低，銀行貸款占據企業外源融資的絕對比重；企業不同發展階段融資方式存在差別，體現出較強的階段性特征，初創階段的科技型中小微企業主要依靠自有資金，成長期和成熟期企業對銀行貸款需求明顯增加，并呈多元化趨勢。二是企業在初創期得到的股權融資數量最多，后期下降，這與企業融資次序理論及金融成長周期理論有一定的差異，股權融資對改善企業的融資環境有明顯幫助。三是國有銀行和地方性商業銀行是科技型中小微企業貸款的主要來源，地方中小金融機構正逐漸成長為中小微科技企業的主要融資來源。同時，小型和微型企業則更希望與城商行、農商行、信用社及村鎮銀行等地方法人金融機構建立穩定的業務關系。

第二，企業家知識結構和認知偏差、市場外部性缺失等主客觀原因，對企業的融資起到了更強的阻礙作用。一是企業家的知識結構及市場認知等限制了中小微企業的融資渠道和工具應用。企業負責人對公開上市及風險投資基金存在抵觸和排斥心理，仍然把銀行貸款、自有資金等而不是資本市場作為優先選擇融資渠道。雖然這與我國資本市場發展滯后及問題較多有關，但認識上的差距對企業融資形成了更強的約束。二是資本市場的正外部性缺失。目前我國資本市場投機性強，缺乏良好聲譽，正外部性沒有得到有效體現和發揮。同時，資本市場的正外部性沒有進入企業的融資決策函數，不被企業所認可。三是非存款類放貸組織服務功能發揮受到影響。非存款類放貸組織是正規金融的有益補充，對于緩解中小微企業融資問題和建設多元化融資市場有重要意義。正規金融機構對其采取排斥行為，影響了其業務開展，損害了其市場聲譽。四是專業化和市場分工是提升市場效率的不二法則，相比大銀行，中小金融機構在滿足中小微科技企業方面更具有成本、信息和地緣優勢。當前中小微企業融資困境的形成，很大一部分原因可歸咎于我國前期中小金融機構供給不足，多元化融資體系沒有形成，導致市場競爭不充分，專業化服務不足。五是金融機構產品創新不足。目前商業銀行產品研發和創新力度不足，導致中小微科技企業無法有效利用專利技術融資，形成巨大的資源浪費，影響了企業融資，對技術創新也形成不利影響。

（二）主要建議

一是加快民間資本進入銀行業的步伐，推進多層次資本市場體系建設。中小金融機構是服務小微科技企業的主力軍，允許民間資本進入金融市場有助于改善小微經濟的融資環境。同時，大力發展權益性市場融資，增強股權融資和債權融資的融合，是未來增量改革的重心，也是從根本上解決小微科技企業融資問題的主要方向。現階段，大力發展新三板、地方四板、五板股權和債權交易市場，加快推進各類股權和債權的分級，實現股票和債券市場的投資者發現功能，吸引不同類別的風險偏好投資者，是解決小微科技企業融資的有效路徑。

二是發展非存款類放貸組織，提升其市場規模和聲譽，進一步推進資產證券化，是拓寬科技型小微企業融資的另一重要途徑。以小額貸款公司為代表的非存款類放貸組織由于不涉及公共權益安全，風險承受度相對較高，應當納入非審慎監管范圍，未來可通過允許該類機構進入銀行間拆借市場和各類交易所市場滿足其大額負債需求，允許其通過一定的杠桿效應提升其市場規模和能力。同時，在資產端允許其實行資產證券化，通過購買、管理和流轉資產證券化產品，進一步提升其市場影響力和服務水平。

三是推動銀行業金融機構加快金融創新。盡管小微科技企業有高風險和高收益的特性，使其不能成為商業銀行的首選。但作為我國金融機構中體量最大、產品最全一類機構，銀行業金融機構理應在支持科技型小微企業融資方面發揮更大作用。商業銀行應摒棄傳統的知識產權質押融資類貸款產品，更加關注科技產品的生產和銷售環節，將企業產品銷售產生的現金流作為還款來源，創新產品和服務。

四是加大金融知識宣傳力度，提升中小微科技企業的金融認知水平，為優化社會融資結構，提升金融發展水平奠定良好基礎。企業家的金融認知水平直接影響企業融資結構和工具運用，社會相關部門及金融服務機構應該做好金融知識和金融產品的宣傳服務，使企業負責人及財務管理人員正確認識不同融資工具的積極作用和風險水平，正確合理引導企業負責人選擇適合的融資方式和工具，實現金融和經濟的良性互動。

五是加強投貸結合，改善科技型中小微企業融資環境。對于符合金融穩健指標要求的合格金融機構，可以率先放開投貸聯動的政策限制，鼓勵開展直接股權投資。對于內控機制相對較弱但擁有豐富地區投資者資源和項目的中小法人金融機構，可以先通過為PE提供各種中間服務的迂回方式逐步介入PE業務。另外，城商行還應該抓住具有地方政府背景的產業基金，積極利用各種政府優惠，拓展PE業務。同時，明確投貸聯動服務于中小微科技企業，優先支持科技企業發展，解決中小微科技企業融資難問題。

參考文獻：

[1]王成，劉莉.深圳市成長型中小工業企業融資情況調查[J].特區經濟，2008，（11）.

[2]陳玉榮，王衛星，范俊杰，王文華.科技型中小企業融資困境及化解對策[J].財會月刊，2009，（9）.

[3]陳杰英.科技型中小企業融資問題研究[J].南方金融，2012，（8）.

[4]曹偉.科技型中小企業融資體系問題研究[D].中國海洋大學，2011.

[5]胡晟姣，聶鑫.科技型中小企業融資困境及對策[J].中國集體經濟，2011，（10）.

[6]馬秋君.我國科技型中小企業融資困境及解決對策探析[J].科學管理研究，2013，Vol.31（2）.

[7]鄭蘭祥，朱夢穎.中小企業融資結構研究綜述[J].銅陵學院學報，2013，（5）.

[8]陳曉紅，黎璞.中小企業融資結構影響因素的實證研究[J].系統工程，2004，（1）.

[9]胡竹枝.論中小企業融資方式選擇[J].河南金融管理干部學院學報，2005，（2）.

[10]胡小平，馮昕，鄧念國.生命周期、預期利潤與中小企業融資困境[J].經濟論壇，2003，（16）.

[11]陳建明.中小企業融資結構理論與經驗研究述評[J].經濟學動態，2009，（11）.

Abstract：Taking the SMEs and micro sci-tech enterprises as the sample，this paper studies their financing structure and its influencing factors in Shandong with the questionnaire survey. The results show that the funds of SMEs and micro sci-tech enterprises are mainly from private funds and bank loans，wit a lower proportion of direct financing. The financing order of the enterprises presents the stage characteristics which changes from the internal financing to the external and from the equity financing to the creditor's right financing.The enterprises' financing structure is backward due to the information asymmetry and mortgage financing，the lack of financing knowledge and lower market recognition，lack of positive externalities in the equity market，damaged reputation of non-deposit lending organization，the lack of market specialization and product innovation. These also have a strong constraint on the financing environment and financing options of SMEs and micro sci-tech enterprises.

Key Words：financing structure，equity financing，debt financing，financing environment，questionnaire survey

（責任編輯 劉西順；校對 GQ，GX）