石油行業上市公司資本結構與盈利能力實證研究

李曉雪

[提要] 石油行業作為我國基礎性、戰略性的支柱產業，可謂是控制著整個國家的命脈，因此研究石油行業上市公司資本結構的合理性及其與盈利能力的關系意義重大。本文選取2010～2014年最新數據對在滬、深兩市A股上市的石油行業24家上市公司進行實證研究，采用因子分析法與多元回歸模型相結合的統計學方法，對四個假設分別構建模型進行回歸分析，并提出相關改善建議。

關鍵詞：石油行業；上市公司；資本結構；盈利能力

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年12月28日

一、引言

過去十多年來，中國石油行業可謂是歷經滄桑：原油及煉制品的大量消耗導致石油供應量不足，我國成了石油進口大國。而油價的持續走低使得石油類上市公司每股收益逐漸下滑，經營業績令人堪憂，它的盈利能力可以說關系著整個國民經濟的發展，而資本結構又可以說是影響盈利能力的一大關鍵因素。目前，我國石油行業整體資本結構不合理，兩極分化嚴重導致公司治理效率低下，嚴重地影響了業績水平，阻礙上市公司的成長發展。因此，研究石油行業A股上市公司資本結構與盈利能力間的關系對優化行業資本結構具有重大意義。

二、我國石油行業上市公司現狀

截至2014年12月31日，在我國證券交易所掛牌上市的石油公司共有24家，其中8家在上海證券交易所上市，16家在深圳證券交易所上市。下文選取滬深兩市A股的24家石油公司2010～2014年五年的數據作為樣本，進行資本結構與盈利能力的統計分析。

（一）資本結構現狀。（表1）

（二）盈利能力現狀。（表2）

通過對我國石油行業上市公司資本結構和盈利能力現狀進行數據描述性分析，可以發現如下不足：首先，資本結構不合理、負債比例偏高，尤其是流動負債所占比重過高，這將會擴大企業的財務風險；其次，從盈利能力呈現的特征而言，石油行業上市公司的資金運用效率低，從而嚴重影響了企業資本的投資報酬率；再次，從石油行業上市公司的資金獲取渠道來說，直接融資的比例小，主要是依靠間接融資；最后，同行業各公司發展極不均衡，寡頭壟斷的格局明顯，使得市場無法形成有效競爭。

三、實證研究

（一）樣本選擇及數據來源。本文的樣本選取主要是依據2010～2014年石油行業上市公司的年報，對部分統計指標進行整理，選取24家石油行業上市公司并從中剔除在B股和H股上市的公司；剔除ST和*ST類上市公司，因為這兩類公司為連續虧損的企業，引用其數據必定影響研究結果的準確性；剔除財務數據不全、出現極端值的上市公司，數據均來自東方財富通和巨潮資訊網。

（二）變量選取。通過評價變量的指標量化處理，本文將被解釋指標（因變量）定義為盈利能力，解釋變量（自變量）定義為資本結構。具體的變量設置如表3所示。（表3）

（三）因子分析

1、因子分析適用性檢驗。利用KMO和Bartlett球形檢驗來驗證上述八個指標的相關程度，以此來判斷其是否適合因子分析，結果如表4所示。（表4）由表4可見，KMO=0.780，大于0.5，適合做因子分析；Bartlett球形檢驗的近似卡方值為903.342，顯著性概率Sig為0.000，小于0.05，故排除單位相關陣的原假設，通過顯著性檢驗。

2、構造因子變量。（表5）由表5可知，成分1、成分2、成分3三者的累計貢獻率達到87.015%，可以較好的代表總體盈利能力水平。所以我們以如下的3個主成分變量代表之前的8個變量，并根據成分得分系數矩陣構建主成分因子表達式：

以各主成分的方差貢獻率為權重，加權平均后得出盈利能力的綜合指標F。然后將F作為回歸模型的因變量進行后續的回歸分析，以下為主成分方程：

（四）回歸分析

1、研究假設及模型建立

假設一：盈利能力與資產負債率呈倒U型，即開口向下的二次曲線。

假設二：盈利能力與流動負債率呈正相關線性關系。

假設三：盈利能力與長期負債率呈負相關線性關系。

假設四：盈利能力與產權比率呈負相關線性關系。

對應的模型如下：

2、模型回歸結果匯總。（表6、表7）

四、實證結果分析

（一）我國石油行業上市公司資產負債率與盈利能力之間不存在明顯的二次函數關系，而是呈現輕度負相關線性關系。結論與假設一相符合，說明公司的資產負債率不存在一個合理的區間使得盈利能力達到最優，而是趨于資產負債率越低，盈利能力越好的反比例關系。究其原因可能是因為我國盈利能力好的上市公司有較強的股權偏好，它們認為大量舉債會向外傳達一種業績不佳的信號，所以更傾向于降低資產負債率，選擇股權融資或是利用留存收益。

（二）我國石油行業上市公司流動負債率和長期負債率均與盈利能力呈顯著負相關線性關系。此結論與假設二不符合，與假設三相符合。通過對石油行業現狀的分析得知：上市公司的負債結構不合理：流動負債所占比重過高，有些公司甚至達到100%。相反長期負債比重太低，許多企業出現短融長投的現象，這會加大企業的財務風險，導致盈利能力下降。所以，合理安排負債的種類也是提高盈利能力的必要手段。

（三）我國石油行業上市公司產權比率與盈利能力呈輕度負相關線性關系。此結論與假設四相符合，眾所周知產權比率是負債總額與所有者權益總額之比，該比率越低說明企業的財務結構越穩定，必然盈利能力也越好。但從石油行業的現狀分析來看，公司產權比率普遍偏高，有的高達400%，這是不利于公司運營與發展的，所以降低產權比率、合理安排資本結構是提高盈利能力的有效途徑。

五、提高石油行業盈利能力的建議

（一）加快調整石油行業資本結構，優化債務融資狀況。建議石油企業在經營過程中，按所需適當舉債；注重企業的內部資金積累，在盈利能力較強時可以多保留內部收入，減少對外信貸，從而降低籌資成本；盡量長短期融資相結合，在滿足企業資金需要的同時確保資金的流動性，以避免公司資金鏈斷裂等財務風險出現；還可以結合資本轉換的創新方式，將企業債務人手中的一部分債權轉換成股權，從而真正意義上降低了企業資產負債率，達到優化行業資本結構的目的。

（二）開拓石油行業融資新渠道，籌資方式多樣化。相比起海外的石油企業，我國石油企業的融資方式和渠道太過單一，大多都是國有股融資和銀行信貸資金，這顯然不利于行業長期發展。我們可以改變融資理念，將籌資方式多樣化，比如利用本外幣債券、公司債券和可轉換債券等多種負債工具，借用多種工具而不是僅依賴于某一種，以此來降低融資成本。另外，還可鼓勵借助國外優秀平臺上市融資。總之，多管齊下，為多元化融資創造更多途徑。

（三）杜絕盲目投資，提高資金利用效率。近些年在我國政府的大力支持下，國內石油行業上市公司的資金擴張速度迅猛增長，但相對應帶來的收益卻增幅不多，石油類上市公司平均每股收益水平遠低于其他行業，由此可見資金投入利益效率低下。究其原因有二：一是投資項目缺乏價值；二是公司對資金的控制管理不嚴。要想提高資金利用率，必須要杜絕以上現象，合理安排投資用途，確保投資回報水平，才能提高公司盈利能力。

（四）整合產業鏈，發展石油行業上市公司規模經濟。規模經濟是石油行業的一大特點，利用規模效應不但可以降低成本，更可以提升能力去迎接更大的項目挑戰。而想要達到真正的規模經濟，并非只是盲目的擴張，或是簡單增加分、子公司的數量，對于石油行業而言產業鏈一體化是實現規模經濟的主要方式。未來的石油行業競爭歸根究底是產業鏈的競爭，所以更需要構建完善的上下游產業鏈，降低兩極分化、控制風險。

主要參考文獻：

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