股權結構與企業績效文獻綜述

許玉　張潤清　袁穎

[提要] 本文根據2013～2015年研究股權結構對企業績效影響的文章進行梳理總結，并提出促進企業績效應該就企業的性質、生命周期階段等因素合理分散股權和不同股權性質的融合等建議。

關鍵詞：股權結構；股權集中度；企業績效

項目來源：河北省科技廳：“河北省海洋經濟產業布局研究”（課題編號：154535503D）

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年1月7日

一、引言

隨著股份制優越性的不斷顯露，以及現代企業理論的實行，促進了股份制的發展。我國為了保持國有企業與時俱進，對國有企業也實行股份制改造。但是，股份制仍然存在一些問題，包括成員結構復雜、股權分配、工資激勵、監督、管理等問題。因此，研究股權結構對企業績效的影響對促進現代企業改革有重要的意義。

二、文獻綜述

本文選取2013～2015年研究股權結構與企業績效關系的期刊進行匯總整理，概括提煉了其主要內容，使觀點鮮明，一目了然，便于歸納各個學者的觀點，進而了解目前學者們的研究方向和領域，既可以為股權結構的創新研究做基礎，也為學者研究新方向提供了參考，會促進完善和發展現代企業制度。

（一）2013年的股權結構研究內容

1、股權集中度對公司績效的影響。王芳、王麗霞（2013）選取2010年12月31日前在上海證券交易所食品飲料行業上市公司的財務數據，運用SPSS17.0和excel進行了實證研究，結果表明食品飲料行業股權集中與公司績效存在負相關關系。

顏愛民、馬箭（2013）用產業經濟學增長率產業分類法界定企業所處的生命周期階段，通過2002～2007年不同生命周期的上市企業的面板數據對股權集中度、股權制衡與企業績效的關系進行了實證研究。結果表明，不同的生命周期階段，股權集中度對企業績效的影響不同。其中，在企業處于成長和衰退階段時，股權集中度與企業績效具有顯著的正向線性關系，而在成熟階段其影響不顯著。

2、股權構成對公司績效的影響。王紅敏（2013）選取了滬深兩市2010～2012年的上市公司為研究對象個，對股權構成與企業績效之間的關系進行了實證分析，結果發現不同的股份性質對企業績效的影響不同。其中，國家股與企業績效有負相關關系，法人股與企業績效成正相關關系，而社會公眾股與企業績效有微弱的負相關關系。

葉勇、藍輝旋、李明（2013）對2003～2004年和2008～2010年股改前后滬深兩市所有A股的數據進行了分析，結果表明，股改后多個大股東股權結構的轉變對企業績效的影響不顯著，但相比其他股東結構的企業績效好，且政府為控股股東的不利于企業績效的提高。

（二）2014年的股權結構研究內容

1、股權集中度對企業績效的影響。周虹（2014）以2008～2012年上市公司為樣本，通過實證分析和比較分析得出重要結論。結果表明，一股獨大的公司業績相對其他股權分配公司較差，存在股權制衡的公司相對其他類型公司業績較好，而在股權制衡公司中，三個股東共享的控制權的公司的業績比存在兩個股東或多個股東的要差。

尤華、李恩娟（2014）從股權分置改革后的視角出發，利用2011年創業板上市公司為樣本，通過結合理論與實證分析研究兩者之間的關系。結果表明，股權集中度可以降低兩類代理成本，股權制衡度在一定程度上可以降低第二類代理成本，但會提高第一類代理成本，而且管理層和機構投資者持股并未達到降低代理成本的預期。

2、股權構成與企業績效的問題。辛金國、韓秀春（2014）以我國金字塔類家族上市公司2008～2010年的有效樣本數據作為研究對象，對家族上市公司的上市方式、股權集中度、股權制衡程度、現金流權、控制權以及兩權分離程度的股權結構和公司績效的關系進行理論分析和實證研究。結果表明，家族企業的股權集中度與企業績效呈現顯著的倒f型關系，股權制衡程度與企業績效負相關，現金流權與企業績效不存在顯著的相關關系，兩權分離度與企業績效負相關。

3、股權結構對企業績效的影響。王振山、石大林、孫晨童（2014）在動態內生性框架下對股權結構與企業績效的關系進行了實證研究，利用2002～2011年716家上市公司的數據，結合三種內生性情況，通過動態面板的System GMM估計方法進行實證分析。結果表明，股權結構與公司績效之間存在動態內生性，不僅當期股權結構對公司績效具有顯著影響，而且前期的股權結構也對公司績效有顯著影響，并且前期公司績效對當期股權結構具有反饋效應。

（三）2015年股權結構研究內容

1、股權集中度對企業績效的影響。錢美琴、黃黎立、王立平（2015）依據公司治理理論，對2010～2013年日用品行業上市公司的混合樣本數據進行了研究。結論表明，日用品行業上市公司的第一大股東持股比例與公司績效呈倒“U”型關系，前五大股東持股比例與公司績效沒有顯著相關關系，而股權制衡度與公司績效呈負相關關系，但是股權集中度的最適宜區間沒有得出具體數值，因此難以把握。

劉子嘉、梁利輝、陳一君（2015）用2008～2011年我國酒類企業上市公司的數據進行實證研究，結果表明，我國酒類上市公司股權集中度與公司績效有密切關系，即第一大股東持股比例和前五大股東持股比例都與公司績效呈顯著的正相關關系，Z指數對公司績效無顯著影響。

2、股權結構對企業績效的影響。譚燕瑛、商子楠（2015）選取寧波市2014年20家上市公司的數據對此進行了股權結構分析，發現第一大股東占有較大的比重，并且股權極為集中，只有大股東有發言權。另外，還通過2011～2013年40家企業的數據，利用多次元Logit回歸模型進行實證檢驗分析，結果表明，隨著企業所處生命周期階段的不同，股權結構對企業績效的影響也不相同。

毛劍鋒、楊梅、王偉偉（2015）以2006～2012年A股非金融類上市公司為研究樣本，并對國有與否進行區分，結合股權結構研究了政府干預對企業績效的影響。結果表明，政府干預程度越高，企業績效越差，但是發現股權集中度對其卻有正向的調節作用。

三、總結

總的來看，研究股權結構對企業績效影響的文章非常多，而且都有自己的看法和觀點，從不同的角度，例如企業的生命周期、因素的內生性等；還從不同的產業，即食品飲料業、日用品業、酒類業等；還有的從不同的市場選取的公司，如創業板市場、中小板市場；或者從不同的企業類型，如A股進行了各個方面的研究。這些研究主要集中在股權集中度和股權構成結構方面，但是因研究對象、角度等不同得出了截然不同的結論。從股權集中度對企業的影響來看，股權集中度并不是越高越好，它對企業績效的影響會受到企業類型、企業所處階段、控股股東類型和外部環境等的影響。

主要參考文獻：

[1]顏愛民，馬箭.股權集中度、股權制衡對企業績效影響的實證研究——基于企業生命周期的視角[J].系統管理學報，2013.3.

[2]王芳，王麗霞.股權集中度與公司績效相關性分析——基于食品飲料行業的數據[J].財會通訊，2013.26.

[3]尤華，李恩娟.股權結構與股權代理成本關系的實證研究——基于2011年創業板上市公司的數據研究[J].技術經濟與管理研究，2014.1.

[4]辛金國，韓秀春.上市方式、股權結構與企業績效的實證研究——基于上市家族企業數據的分析[J].技術經濟與管理研究，2014.1.

[5]石大林.股權集中度、董事會特征與公司績效的關系研究[J].東北財經大學學報，2014.1.

[6]譚燕瑛，商子楠.寧波市上市公司股權結構與盈利能力的關系研究[J].經營與管理，2015.5.