港口主導下煤炭供應鏈的下游經銷商融資決策研究

李泉林，蘇瑞瑩，劉 佳

(燕山大學經濟管理學院，河北 秦皇島 066004)

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港口主導下煤炭供應鏈的下游經銷商融資決策研究

李泉林，蘇瑞瑩，劉 佳

(燕山大學經濟管理學院，河北 秦皇島 066004)

作為資金密集型與大資本運營行業，煤炭貿易企業要在激烈的市場競爭中求得生存和發展就需要大量的資金準時投入，而隨著國家對煤炭行業的新一輪宏觀政策，煤炭貿易企業靠傳統的銀行融資就顯得比較困難，這在近年來導致了較多的下游煤炭經銷商不得不改行甚至破產。基于此，我國迫切需要提供下游煤炭經銷商的融資決策理論與方法。本文表明當下游煤炭經銷商面臨資金不足并需要借貸時，它們可以利用基于供應鏈金融的應收賬款質押和民間借貸兩種不同方式進行融資。在這兩種融資模式下，本文以煤炭經銷商的收益為目標函數，以貸款方的審核時間、放貸率、貸款利率等為決策變量，提供了下游煤炭經銷商的融資模式選擇以及相關的最優融資額，從而能夠確定它們的煤炭最優訂貨量。本文的研究結果為下游煤炭經銷商的融資決策提供了有用的理論方法，對開拓煤炭港口企業的融資理念與推動煤炭港口整體的經濟發展有著重要的應用價值。

煤炭港口；煤炭供應鏈；應收賬款融資；民間借貸；融資模式

1 引言

煤炭是我國的主要能源形式，對國民經濟發展至關重要，而港口在我國“北煤南運”中發揮著主導性的作用。近年來，世界金融危機導致國內外經濟形勢發生了巨大的變化。例如，我國南方某些電廠與多個企業的用煤量已經大大減少，同時我國又從國外進口了較多的低價原煤等等，所有這些因素都導致了我國多年來在北方形成的煤炭供應鏈在組織結構與供需關系上需要重組與整合，從而導致了由港口主導下的我國煤炭供應鏈面臨著許多運營風險，其中一個突出現象是下游煤炭經銷商的資金準備嚴重不足并且借貸日趨困難，這就使得較多的下游煤炭經銷商不得不改行甚至破產。基于此，我國迫切需要研究這些下游煤炭經銷商的融資決策問題。

目前，煤炭經銷商融資的決策研究是港口主導下煤炭供應鏈管理中一個重大科學問題，特別是在我國當前經濟形勢下顯得特別重要，因為鄂爾多斯、神木等以煤炭為主導經濟的城市紛紛面臨嚴重經濟危機，它們引起了我國煤炭供應鏈的一連串不良反應：“倒煤為倒霉”。所有這些都需要為港口主導下煤炭供應鏈中的眾多經銷商提供必要的融資新理念與新方法。為了這些目標，我們已經在秦皇島港做了大量的調查研究，并表明基于供應鏈金融的應收賬款質押和民間借貸是兩種關鍵的融資方式，它們有待于從量化分析上給出必要的研究。

在我國煤炭供應鏈中，煤炭經銷商向其上游煤炭供應商訂貨時往往需要現款或者是預付款，而向其下游用戶(如電廠)銷售又往往需要賒賬。這些都導致了煤炭經銷商面臨著巨大的流動資金需求。煤炭經銷商資金不足不僅會影響其自身收益，而且會影響整個煤炭供應鏈的正常運營。一般地，要解決煤炭經銷商的資金約束問題主要有兩種途徑：(1)基于供應鏈金融的應收賬款質押融資。按照傳統的銀行審貸標準，煤炭經銷商往往由于面臨缺乏固定資產等有效抵押和較強的第三方擔保等問題無法從銀行獲得資金支持；但在現代供應鏈金融理論指導下，煤炭經銷商可以利用其擁有的大量應收賬款向銀行質押融資。(2)民間借貸。它的優點是門檻低，到賬及時；它的缺點是須承擔高額的貸款利率。因此，在煤炭供應鏈中，下游煤炭經銷商需要根據其實際情況來選擇融資模式并確定最優融資額，并由它們總資金來確定最優煤炭訂貨量。

供應鏈融資是近幾年來興起的一種新型融資方式，國內外學者在這個方向開展了一些研究。Berger等[1]最早提出了用供應鏈金融的思想解決中小企業的融資問題。Xu Xiaodong和Birge[2]、Cadentey和Haugh[3]、Kallberg和White[4]較早開展了中小企業的供應鏈融資研究。在供應鏈應收賬款融資方面，Dunham[5]、Thomas[6]、Smith和Schnucker[7]指出應收賬款質押融資相對傳統的銀行貸款最大的優勢就是能緩解中小企業因缺乏固定資產抵押和有效的第三方擔保的融資問題。Robichek和Teichroew等人[8]通過使用一個線性規劃來解決企業的短期融資(延遲支付、應收賬款質押等)決策問題。在國內，孫鳳英[9]指出企業的大量應收賬款作為其所擁有的一項財產權利，可以作為企業向銀行貸款時質押擔保。魯其輝等[10]建立了包含供應商、下游廠商和金融機構所形成的多階段供應鏈融資決策模型，分析了供應鏈應收賬款融資對中小供應商、廠商和金融機構的應用價值。王文利等[11]研究了銀行風險上限控制下,供應鏈應收賬款融資模式的最優運作策略,分析了銀行風險上限對供應商和零售商最優決策的影響。匡海波等[12]探討了低碳轉型下的港口質押貸款利率決策理論，構建港口流動性較強存貨類物流質押貸款利率的決策模型。

與正規的銀行貸款相比，民間借貸方面的文獻不多，國內外對民間借貸的研究主要集中在內涵和優劣特征分析上，而沒有從微觀上對企業的民間借貸融資決策進行詳細分析。Brewer[13]與林毅夫等[14]分析了民間借貸是解決小企業借貸困難的重要方式之一。在民間借貸的內涵方面，Isaehsen和Strom[15]、Frey和Pommerehne[16]、Schneider[17]認為民間借貸就是游離于銀行等正規金融之外并為了規避管制的資金交易機構。黃家驊和謝瑞巧[18]也指出民間借貸是繞開官方金融體系直接進行的資金交易活動。在民間借貸的優劣對比方面， Adams和Canavesi[19]、林毅夫[20]均指出民間借貸具有交易成本優勢，主要表現為審核時間較短、操作簡便、對質押物的要求可以根據現實中的具體情況進行靈活調整；但民間融資還具有較高融資費用的劣勢，如高額的貸款利率、缺少法律約束等等。

不同于上述研究工作，本文是通過數學模型對港口主導下煤炭供應鏈中下游經銷商融資決策問題展開詳細的量化分析。本文在煤炭港口中眾多企業聯合運營背景下，提煉了多個煤炭經銷企業在融資運作中的共性科學問題；針對基于供應鏈金融的應收賬款質押和民間借貸兩種不同融資模式，以貸款方的審核時間、融資放貸率、貸款利率等為決策變量，構建了煤炭經銷商的目標收益函數，由此提供了下游煤炭經銷商的融資模式選擇以及相關的最優融資額，從而得到了它們的煤炭最優訂貨量。本文的研究結果為下游煤炭經銷商的融資決策提供了有用的理論方法。

2 模型描述

本節在煤炭港口中眾多企業聯合運營背景下，描述了下游煤炭經銷企業的兩種融資模式及其數學模型中的相關參數。

本文針對港口主導下的煤炭供應鏈展開分析，其系統結構如圖1所示。我們可以看到：煤炭供應鏈是由煤炭生產企業(如煤礦)、上游煤炭供應商、港口、下游煤炭經銷商、最終用戶(如電廠、鋼鐵廠等)構成。本文的研究范圍限定在煤炭供應鏈的下游煤炭經銷商的融資決策問題上，如圖1中虛線所標定的范圍。

圖1 港口主導下的煤炭供應鏈

現在，我們引入必要的符號與參數如下：

煤炭經銷商以單位價格w、單位運輸費用s向上游煤炭供應商進貨；然后，以單位價格p(p>w+s)銷售給下游電廠(或用煤企業)。

下游煤炭經銷商是訂單驅動型企業，通常沒有庫存。資金不足的煤炭經銷商的一種融資途徑為利用下游電廠(或用煤企業)的應收賬款向銀行質押融資。煤炭供應鏈應收賬款質押融資是指下游煤炭經銷商將銷售給下游電廠(或用煤企業)所形成的應收賬款債權質押給銀行，基于煤炭經銷商和下游電廠(或用煤企業)的付款約定和在銀行對欠款電廠授信評估合格的情況下，煤炭經銷商可以取得以該應收賬款為還款依據的一筆銀行貸款。在這一過程中，債務企業作為核心企業起著反擔保的作用，一旦煤炭經銷商到期無法償還貸款利息，銀行有權向下游債務企業索要貸款損失。圖2表示了應收賬款質押融資模式下煤炭經銷商的融資流程。值得注意：這種向銀行進行的應收賬款質押融資方式，貸款利率要小于傳統的固定資產抵押貸款的貸款利率，但審核時間較民間借貸來說會較長。

煤炭經銷商另外一種融資途徑為民間借貸。這種方式獲得貸款較及時，但需要承擔高額的貸款利率。這里我們考慮民間借貸也是用煤炭經銷商的應收賬款做質押，與供應鏈應收賬款融資不同的是下游電廠(或用煤企業)不為煤炭經銷商的民間借貸做擔保。考慮到現實，每個民間借貸機構都有貸款額度限制，而煤炭經銷商對資金的需求量又相對較大，因此煤炭經銷商可能需要向多家民間借貸機構借貸。

圖2 煤炭供應鏈應收賬款質押融資流程圖

下面，我們對本文中所涉及的參數符號說明如下：

A：煤炭經銷商對電廠的應收賬款總額(其中A1*表示在應收賬款融資模式下的最優質押額，A2*表示在民間借貸模式下的最優質押額)；

t：供應鏈應收賬款質押融資銀行的審核時間；

μ1：銀行對煤炭經銷商給定應收賬款融資的放貸率；

r1：銀行對供應鏈應收賬款融資的貸款利率(這里已把銀行貸款手續費率考慮進去)；

π1：供應鏈應收賬款質押融資模式下煤炭經銷商的收益；

μ2：民間借貸的應收賬款融資放貸率，μ2>μ1；

r2：民間借貸的貸款利率(這里已把民間借貸手續費率考慮進去)，r2>r1；

π2：民間借貸模式下煤炭經銷商的收益；

T：貸款周期與應收賬款賬期；

L：融資額；

k：單位缺貨成本。

我們假設：民間借貸的審核時間為0(由于民間借貸審核時間較短，所以它可忽略不計)。

3 應收賬款質押模式下的融資決策模型

本節研究了在應收賬款質押模式下煤炭經銷商的融資決策策略：融資、不融資；給出了最優融資額，以及由它們組成總資金所確定的最優煤炭訂貨量。

當煤炭經銷商決定其向上游煤炭供應商的最優訂貨為Q時，由于資金不足，所以它可向銀行融資，其融資額為L=(s+w)Q-B。此時，若煤炭經銷商把應收賬款全部用來質押，則它的最大融資額為μ1A。因此，煤炭經銷商的訂貨量Q須滿足下面條件：

(1)

當自有資金不足時，煤炭經銷商采用向銀行應收賬款質押融資并在一個交易周期內的收益為：收益=銷售收入-訂貨費用-進貨成本-缺貨成本-貸款審核時間成本-融資費用，即：

(2)

下面的定理1給出了煤炭經銷商的最優訂貨量，并建立了銀行利率與銀行貸款審核時間之間的關系。

定理1 針對煤炭經銷商的最優訂貨量、銀行利率與銀行貸款審核時間，我們有：

證明： 注意煤炭經銷商愿意借款的必要條件是其融資經營的收益大于或等于不融資經營時所獲得的收益，我們有：

于是，我們可得：

此時，融資額為L*=(w+s)Q*-B。

當銀行貸款利率r1和審核時間t滿足條件：

定理1已經表明：煤炭經銷商就會采取基于供應鏈金融的應收賬款質押融資方式。在這種情況下，定理2進一步地給出了最優貸款額，并建立了最優訂貨量Q*是如何依賴于供應鏈應收賬款質押的銀行放貸率μ1。

定理2 煤炭經銷商的最優訂貨量與銀行放貸率之間存在如下重要關系：

基礎飼糧為玉米-豆粕-稻殼型日糧，營養標準參照NRC（1994）及本教研室相關鵝營養學研究成果[6]，按照鵝的生長發育階段營養需要配制。基礎日糧的原料組成及營養水平見表1。

(3)

證明： 從(3)我們可以看出：本證明需要考慮如下兩種情況：

4 民間借貸融資模式下的融資決策模型

本節研究了在民間借貸融資模式下，煤炭經銷商的融資決策策略：融資、不融資；給出了最優融資額，并確定了由總資金所確定的最優煤炭訂貨量。

由于民間金融機構的可用于貸款的資金總額是有限度的，所以一個民間金融機構的貸款規模必將有限。因此，當煤炭經銷商的融資額較大時，它不得不向多家民間金融機構進行同時貸款。

我們首先引入一些記號：

π2i表示煤炭經銷商在第i家民間金融機構處貸款后所能獲得的收益；

Qi表示從第i家民間金融機構貸款后可以訂貨的煤炭量；

r2i表示第i家民間金融機構給出的貸款利率；

μ2i表示第i家民間金融機構給出的應收賬款放貸率。

設煤炭經銷商到第i家民間機構貸款的主觀概率(或者偏好率)為αi。我們不難理解：αi是利率r2i的單調遞減函數，也是放貸率μ2i的單調遞增函數。

(4)

當自有資金不足時，煤炭經銷商采用民間借貸融資模式，并在一個交易周期內的收益為：收益=銷售收入-訂貨費用-進貨成本-缺貨成本-融資費用，即：

(5)

定理3給出了煤炭經銷商的最優訂貨量與民間借貸利率之間的關系。

定理3 針對煤炭經銷商的最優訂貨量與民間借貸利率，我們有：

它的融資額為L*=(s+w)Q*-B。

證明： 注意到煤炭經銷商采用民間借貸的必要條件是采用民間借貸融資經營的收益大于或等于不融資經營時所獲得的收益，也就是：

于是，我們有：

它的融資額為L*=(w+s)Q*-B。

定理4 煤炭經銷商的最優訂貨量與民間借貸放貸率之間存在如下的重要關系：

(6)

證明: 從(6)我們可以看出：下面的證明需要考慮如下兩種情況：

5 兩種融資模式下的優劣對比

依據上面兩節的研究結果：煤炭經銷商有兩種不同的融資模式：基于供應鏈金融的應收賬款質押融資與民間借貸，本節詳細地比較在這兩種模式下煤炭經銷商的融資決策及其相關收益。

(7)

此時，煤炭經銷商供應鏈應收賬款融資的收益函數為：

另一方面，煤炭經銷商民間借貸融資的收益函數為：

其中貸款方能夠提前給定r1和r2i。

類似于情況(a)的分析，我們得到：

因此，我們有如下融資決策：

類似于情況(a)的分析，我們得到：

因此，我們有如下融資決策：

最后，本文利用上述理論結果考察一個實際企業并提供一個簡單實證分析。

應收賬款融資模式：設銀行給定煤炭企業供應鏈應收賬款質押融資的貸款月利率為r1=0.005，貸款審核時間為t=1個月，則根據定理1，我們可得r1*=0.015，顯然r1

民間借貸融資模式：設X煤炭經銷商向三家民間借貸機構進行貸款，這三家給出的貸款月利率分別為：r21=0.018、r22=0.02、r23=0.022；X煤炭經銷商對這三家民間借貸機構的貸款偏好系數分別為α1=0.5、α2=0.3、α3=0.2。根據定理3，我們可得：X煤炭經銷商在融資情況下獲得的收益大于在不融資情況下獲得的收益。于是，X煤炭經銷商會選擇：融資。

6 結語

在港口主導下的煤炭供應鏈中，當下游煤炭經銷商面臨資金不足并需要借貸時，它們可以利用基于供應鏈金融的應收賬款質押和民間借貸兩種不同方式進行融資。在這兩種融資模式下，本文以貸款方的審核時間、融資放貸率、貸款利率等為決策變量，提供了下游煤炭經銷商的融資模式選擇以及相關的最優融資額，從而得到了它們的煤炭最優訂貨量。在未來我們還有一些重要問題值得研究，例如，

(1)當港口主導下的上游煤炭供應商面臨資金約束時，在下游煤炭訂貨需求是隨機的條件下，研究上游煤炭供應商的融資決策問題；

(2)當經濟環境的突發變化時，下游煤炭訂貨需求表現隨機浮動，研究港口主導下的上游煤炭供應商與下游煤炭經銷商的聯合融資決策問題。

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ResearchonFinancialDecision-MakingforDownstreamDealersinaCoalSupplyChainDominatedbySeaPorts

LI Quan-lin，SU Rui-ying，LIU Jia

(School of Economics & Management Sciences, Yanshan University, Qinhuangdao 066004，China)

As an industry with capital-intensive and large capital operations, a coal trading enterprise always has to use a lot of money on time in order to survive and keep its development with respect to any intense market competition. At the same time, because of the new round of country's macroeconomic policies for coal industry, the traditional bank financing become more and more difficult for many coal trading enterprises. Therefore, this causes divertion and bankruptcy of more downstream coal dealers in the past years. Based on this, it is necessary and important to provide theory and methods of financing decision-making for the downstream coal trading enterprise in China.In this paper, it's shown that a downstream coal dealer is at the funds shortage and has to borrow some necessary money, then its financing decision-making modes contain two different ways: (1) Pledge of accounts receivable, and (2) private lending. For each of the two financial decision-making modes, this paper establishes an earnings maximal model, the decision-making variables of which include the audit time, the pledge rate and the lending rate and so on. Thus, this paper describes the financial decision-making as: borrowing, and non-borrowing, in the pledge of accounts receivable as well as the private lending. When the borrowing is chosen, the optimal value of money borrowed in both the pledge of accounts receivable and the private lending is derived, and also the optimal number for each downstream coal order is determined from the upstream ones. Based on this, useful theory and effective methods are provided for supporting the downstream coal dealers when the financial decision-making is needed. Therefore, important applications are offered for extending and generalizing some practically financial concepts for many coal enterprises on some sea ports, and some of them can promote the economic development of the coal sea ports.

coal sea port；coal supply chain；accounts receivable financing；private lending；financial mode

1003-207(2016)04-0121-08

10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2016.04.014

2014-05-13；

2015-09-21

國家自然科學基金資助項目 (71271187，71471160)；河北省高等學校創新團隊領軍人才培育計劃(LJRC027)；河北省科學技術研究與發展計劃軟科學研究項目(13454708)；燕山大學青年教師自主研究計劃課題(13SKB003)

劉佳(1983-)，女(漢族)，河北秦皇島人，燕山大學經濟管理學院，博士，講師，碩士生導師，研究方向：物流與供應鏈管理，E-mail：liujia3891@163.com.

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