海外電站投資項目的外匯風險和管理對策分析

姚琳

[摘 要]隨著中國企業“走出去”步伐的加快，傳統工程承包企業向“投資拉動工程業務”模式的轉換進一步加速，在工程建設與投資之間的業務形態對外匯管理提出了新的要求，既要滿足原有工程類收入的外匯風險對抗需求，又要考慮投資收益的安全。文章以海外電站投資項目為例，分析海外電站投資項目常見的外匯風險，探討在外匯管理總體目標框架下，以項目不同階段需要為依據制定的外匯管理體系，該體系要在動態調整中不斷優化，并最終落實于企業制度中。

[關鍵詞]電站投資；外匯風險；管理制度

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.16.176

1 海外電站投資項目常見外匯風險

1.1 什么是外匯風險

外匯風險是指一個公司、企業組織、經濟實體、國家或個人在一定時期內對外經濟、貿易、金融、外匯儲備的管理與營運等活動中，以外幣表示的資產（債權、權益）與負債（債務、義務）因未預料的外匯匯率/利率的變動而引起的價值的增加或減少的可能性。本文主要討論的是中資企業在海外投資電站類項目中所遇到的因匯率/利率變化導致投資收益損失的風險。

1.2 外匯風險在海外電站投資項目中的表現

1.2.1 海外電站投資項目的主要階段劃分

海外電站項目通常劃分為四個階段，分別是實施投資以前的項目開發期、投資后至電站投入運行前的建設期、建設完成后的運營維護期、電站運營期結束或電站轉讓后的退出期。這幾個階段項目的不同特點，也帶來在各階段不同的外匯風險。

1.2.2 各階段外匯風險的主要體現

總的來說，在海外投資項目中，導致外匯匯率變化的因素主要有該國的政治、經濟情況，以及在其共同作用下的外匯政策，和世界經濟總體形勢。具體看來，上述各個因素在項目不同階段的作用，又使得外匯風險有不同的表現。

在項目開發期，外匯風險主要體現在項目經濟回報預測，項目融資涉及的匯率/利率風險；在項目建設期，外匯風險則更多表現在建設期資金收支幣別不匹配帶來的匯兌風險；項目運營期外匯風險將體現在融資幣種匯率/利率的波動；電費收入與主要貨幣的匯率波動、利潤匯出的匯兌風險等。最終，在項目的退出期，要考慮不同國別對資本匯出的外匯監管。

2 海外電站投資項目外匯風險管理方案

海外電站投資的外匯風險管理，是要依據不同國別政治和經濟特點，結合電站項目各主要階段的特點建立一套完整有效的匯率風險對抗體系。由于導致匯率和利率變化的因素多而復雜，匯率風險管理方案的建立既要有針對性，又要具備靈活性；風險管理的總目標既要清晰，又要設置隨時可調整的靈活機制，以適應瞬息萬變的市場環境。下面將從匯率風險管理的目標設立、方案實施、評價和調整這三個方面，分別闡述外匯管理方案在海外電站投資項目中的實際運用。

2.1 建立外匯風險管理的目標

外匯管理體系首先要樹立明確的管理目標，管理目標是將因匯率或利率波動所帶來的對項目總體外匯收入的影響控制到最小。管理目標的制定要考慮定量和定性雙重指標的結合。

定量通常指對匯率和利率鎖定的外匯收入占項目外匯總收入的比重。有時候，因國外工程建設項目面臨的政治、經濟乃至氣候等復雜因素，常出現工期拖延或業主付款時間不明確的情況，此時可根據每個時期的資金流狀況預測，直接制定需要鎖定的具體金額，相較于統一的比例目標更為靈活。

定性目標有兩層含義：一是目標幣別的確定。可以是當地幣兌美元等主要貨幣的鎖定，或是美元及其他主要貨幣對人民幣的鎖定，或是多個幣別之間的鎖定。定性目標要根據公司資金運用的實際情況以及財務報表反映要求考慮。二是對匯率鎖定的程度。運用不同的金融工具將達到不同的鎖定效果。比如，使用遠期結售匯金融工具在固定的期限以固定匯率交割，收入將以固定匯率鎖死；而使用期權類產品，是否要行權鎖匯則取決于到期日的具體情況，鎖定的不僅僅是一個固定匯率，而是可以規避風險的權力。

無論是定量還是定性目標，其制定的方案均需取決于兩個因素的影響，一是項目收入面臨的實際外匯風險；二是企業整體外匯管理戰略。既要根據不同的項目階段制定不同的外匯管理目標，又要從企業整體經營的宏觀層面出發，將外匯管理目標作為宏觀戰略實施的一部分，與企業整體規劃相協調和統一。因此，外匯風險管理目標的制定需根據企業戰略在一定時間內設定大的方向和總體任務，再依據時間段或項目分設具體子目標，以便控制和操作。

綜上，企業的外匯風險管理目標應該是明確清晰的，既有定量又有定性的任務，既要體現企業整體戰略又要照顧不同階段需要，是企業外匯管理的重中之重。

2.2 外匯風險管理的實施方案

在企業外匯風險管理目標的框架下，必須采取具體的方案實現目標。如前所述，根據電站項目不同階段的外匯風險，外匯管理方案應量體裁衣，采用適合不同階段的金融工具對匯率和利率進行風險規避。

第一，電站項目在實施投資前。需要建立項目經濟模型、估算投資成本、預測未來收入、獲取投資回報等指標以便決策。在估算成本時，融資成本的估算往往要牽扯利率的變化。可根據專業機構對貸款幣別的長期走勢判斷，通過金融工具對貸款的利率進行掉期，以鎖定貸款成本。由于項目的執行周期長，在預測項目收入時，需要對計量貨幣的遠期報價有所了解，并結合項目所在國的通脹因素，綜合考慮匯率變化。這個階段可以借助一些專業機構數據，如彭博、路透、經濟學人智庫等。在經濟模型的建立中，適當參考匯率遠期價格和利率掉期價格，將有助于項目經濟回報更為準確的預測，從而有利于企業投資決策和后期執行。

第二，電站建設階段。需要注意的是建設合同結算貨幣與工程收支幣種的匹配。一般而言，建設合同以美元等主要貨幣為結算貨幣，極少以當地貨幣結算。但比較常見的情形是部分合同款項因涉及當地分包，需要以當地貨幣結算。中資企業“走出去”的市場多集中于亞洲、非洲、拉丁美洲、前獨聯體國家等欠發達地區，這些地區的貨幣總量小、市場流動性低、外匯管制嚴、匯率波動大。相較于傳統的金融鎖匯工具，更便于操作的方式有兩種，一是在合同簽署條款中引入匯率調價公式，即規定在該國貨幣兌美元等主要貨幣波動超過一定范圍時要調整合同價格，以防企業收入因匯率變化降低；二是將當地貨幣收入就地消化，解決項目辦公設施、人員住宿安排、場地建設等開支，或由企業統一調配同一國別的其他項目日常開支需要，通過內部對沖解決小幣種貨幣的匯率風險。

第三，電站建成后的運營階段。潛在的主要匯率變化將發生于電費收入。通常電費以當地貨幣結算，也有少數國別以美元結算。在本國貨幣與外匯不可自由兌換的國度，滯留在當地的電費收入會在一段時間內累積較大的匯率風險，必須考慮與當地銀行開展貨幣匯率鎖定和對沖交易。在非洲、拉美、南亞等中國企業投資的熱點地區，諸如花旗、渣打、法國巴黎、德意志等大型國際銀行均設有當地分支機構，在絕大部分地區可操作一年期左右的遠期鎖匯、利率掉期及貨幣互換等業務，可以幫助企業有效規避部分滯留資金的匯率風險問題。

對于通過銀行融資籌集資金的項目，在建設期結束后也進入了本金和利息的償還階段。一般借款均為長期，而海外籌資多以美元為主，浮動利率計息。此時也要考慮通過利率掉期將還款成本固定。由于電站項目的借款期限可長達8～10年，掉期時間越長掉期價格越高，同時考慮到市場的波動和不確定性，建議可將貸款利率部分開展掉期，或在短期限分階段開展，以更低的成本規避利率風險。

第四，項目退出期。處置資產得到的收益要匯出項目所在地，除了繳納必須的稅負，必須符合當地外匯政策的要求。對于有匯兌限制的國家，由于匯出時間和規模的限制，難免出現資金滯留在當地的情況。可以結合集中調撥、就地消化和利用當地銀行開展貨幣互換和遠期交易相結合的方式規避匯率風險。

2.3 建立動態科學的持續調整措施機制

擁有了明確的外匯風險管理目標，根據海外電站投資項目的不同階段特點制定了詳細的匯率管理方案，還需要對整套外匯管理方案做定期的調整和修改。調整的依據是對比實施結果和管理目標的差距，實施結果和目標差異較大的，需要分析差異的原因，并著手調整實施方案。這就要求企業建立一套匯率風險監測體系，這也是確保外匯風險管理措施到位的必要手段。

監測的時點最好定期和不定期結合。定期監測便于檢查分段目標和總體目標的協調一致，對未按要求覆蓋的外匯收入及時納入抗風險機制。不定期監測則是基于匯率對市場波動的敏感性特征，在國際政治經濟形勢突變，或項目所在國出現重要事件，可能對匯率/利率造成影響時，管理人員就需要從項目實際情況出發，借助專業機構預測分析對企業面臨的外匯風險做出初步評估，當評估結果超過預設的管理目標一定范圍時，需要立即調整原方案并做出相應修正。

外匯市場瞬息萬變，外匯風險也在隨之變換，對抗風險的手段不可能一成不變。企業只有在不斷嘗試中總結經驗，建立完備的監控和調整機制，才能積極面對變化，有效防控風險。

3 外匯風險管理制度建設的必要性

任憑企業為對抗外匯風險制定了多么精準的目標，翔實的規劃，準備了多么先進的金融工具，沒有制度的保障，就無法將這一切貫徹到實處，并在企業中建立真正行之有效的風險對抗機制。在中國企業海外投資的經歷中，因匯率變化導致投資受損甚至項目中止的例子遍地皆是，大多數企業制定了各項完備的投資管理辦法和實施細則，但卻沒有建立外匯風險管理的基本框架，總是在外匯市場巨變時匆忙應對，既沒有制定長期管理目標，也沒有落實形成每一個項目的具體方案，更談不上追蹤調整。對以海外為主要市場的企業而言，存在大量外匯風險敞口，無疑是企業經營的巨大威脅。當務之急，企業管理層必須高度重視外匯風險，盡快建立起一套適合本企業的防控辦法，并堅決予以貫徹執行。只有將外匯風險管理制度化、體系化，才能將企業的外匯風險管理水平提升到新的臺階。

綜上所述，中國企業在走出去過程中，必須高度重視各類經營業務所面臨的各類外匯風險，通過建立自身的外匯風險管理體系，明確量體裁衣式的匯率風險管理方案，通過制度化予以實施落地，才能把中國企業走出去的步伐走實走穩。

參考文獻：

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