中國電影產業與投融資發展態勢分析

侯光明 張 琦

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中國電影產業與投融資發展態勢分析

侯光明 張 琦

【摘 要】文化行業現已成為PE/VC投資中重點關注的行業，文化上市公司也成為最高估值的行業之一。2015年延續了電影行業大規模資本化運作的熱潮，多家二三線公司仍以較好的價格與上市公司進行了資產重組，44家影視公司登陸“新三板”，跨媒、跨界并購持續升溫，各類影視基金加速發展，互聯網金融帶來融資方式的進一步創新……本文通過深入研究中國電影產業綜合實力,以期能夠更加清晰地厘清電影產業與投融資發展態勢,加快構建中國特色、科學、完善的投融資協同創新機制，并以“供給側結構性改革”推動電影產業的轉型升級,實現中國電影從大國向強國轉變。

【關鍵詞】中國電影產業 綜合實力 投融資 金融

電影是文化與科技結合的產物，同時還是產業、教育，它具有較強的融合性、滲透性和輻射力。數據顯示，2015年我國共生產故事影片686部，動畫影片51部，年度總票房達440.69億元人民幣，同比增長48.7％；全年城市影院觀眾達12.6億人次，同比增長51.08％；全國影院總數已經超過6000家，銀幕總數超過3萬塊，與全球最大的北美市場只差約7000塊。隨著國家“供給側改革”的深化，電影產業結構的調整、升級，相信電影及其衍生產業的規模將會得到更大的發展。

因此，為厘清中國電影產業發展態勢,更好地協同各類資本良性成長，急需全面深入研究電影產業綜合實力,促進中國電影從大國向強國轉變。

一、中國電影產業綜合指數研究促進投融資決策科學化

2015年底“北京電影學院電影產業戰略研究所”發布了《中國電影產業指數》，該指數綜合了國外的電影價值鏈模型、結合中國實際，將中國電影產業發展綜合指數區分為三個維度（3個一級指標）：產業環境與支撐條件、產業規模與效益、產業競爭力，每個一級指標下設若干二級指標（共11個）、三級指標（共26個），并采用德爾菲法賦權，按照指標框架，收集相關數據，計算了2009-2015年的中國電影產業指數，以全面客觀的呈現中國電影產業綜合實力，更加科學的引導電影投融資發展，主要結論如下：

1.中國電影票房增速為“世界奇跡”并將持續增長20年以上

按照我們的界定：20％以上的增長速度為超高速增長；15％-20％之間，為高速增長；10％-15％之間，為中高速增長；4-10％之間，為中低速增長；4％以下為低速增長。

2.中國電影產業綜合指數世界排名遠遠落后于票房排名

盡管中國電影票房收入自2012年起穩居世界第2位，但是，中國電影產業綜合指數世界排名沒有同步提升，長期位居世界第7名左右。值得欣慰的是，中國電影產業綜合實力進步很快。2009年，中國電影產業綜合指數世界排名第8名，但是，到了2015年，中國的排名躍居世界第5名。

3.中國將于2024年穩居世界電影強國第二位

目前，業界尚無“電影強國”的界定。我們認為電影產業綜合指數排名進入世界前10名，為“世界電影大國”；電影產業綜合指數排名進入世界前3名，為“世界電影強國”。假設政策、產業環境等條件不變，采用時間序列回歸預測模型，預計到2017年，中國電影票房將超過美國位居世界第1名；到2019年左右，中國電影產業綜合指數排名將位居世界第3名；到2020年以后，中國電影產業綜合指數將穩居世界前3名，成為世界電影強國；到2024年，中國電影產業綜合指數步入世界第2名。

4.以“供給側結構性改革”助推電影產業轉型升級，從“數量”擴張向 “質量”提升 轉變；加強電影教育，力爭做世界電影教育的領跑者。

如果說歐洲是電影藝術的發源地,美國好萊塢是電影產業的重鎮，中國應該成為世界電影教育的領跑者。同時，電影教育應當堅持電影專業人才教育和素養教育并重的原則，培養國際視野的復合型人才。

5.電影產業的協同發展亟待破題

電影產業的發展也需要注重“創新、協調、共享、開放”。以“京津冀”為例，京津冀城市群，包括北京、天津以及河北省的11個地級市。然而，區域內各城市間的電影產業綜合發展實力差異很大，亟須頂層設計，出臺與國家戰略相配套的電影產業區域協調發展戰略。

同時，中國電影產業要實現跨越式發展、成長為國民經濟支柱性產業，還需要加強與各類資本的良性對接，構建科學完善的電影投融資協同創新機制。

二、中國電影投融資發展態勢分析

縱觀2015年中國電影投融資的發展態勢，主要特征體現在如下八個方面：

1.影視業大規模的資本化運作持續升溫，“新三板”助力中小企業快速成長

2015年延續前一年的影視行業大規模的資本化運作熱潮，多家二三線公司仍以較好價格與上市公司進行了資產重組，這其中就包括：“共達電聲”以41.2億元收購“春天融和”（100％股權）和“北京樂華文化”（100％股權）進軍影視行業；“天神娛樂”則以13.23億收購“儒意影業”49％股權正式加碼影視板塊；“富春通信”則以8.6億收購《戰狼》出品方春秋時代80％股權；此外，一批“中概股”出現回歸潮，“博納影業”“盛大網絡”“完美世界”等公司的“私有化”運作也將在2016年積極推進。

截至2015年12月29日，共有44家影視公司登陸“新三板”。“新三板”因門檻低，上市操作高效，已成為影視公司進軍資本市場的新出口。登陸新三板的企業一類是一些大型影視公司將子公司拆分上市，既擴大了母公司的體量，又分擔了風險：如華誼新媒體業務分拆出來的華誼創星；一類是電影產業鏈的具體環節競爭加劇，行業內部需要進一步融資發展，如“自在傳媒”的掛牌。此外，2015年11月，“新三板分層方案”正式發布，“新三板”將掛牌公司劃分為創新層和基礎層，很多中小文化企業可以先登陸“新三板”再謀求長遠發展。由此可見2016年 “新三板”還將迎來新一輪的上市潮。

2.跨媒、跨界并購漸進、傳統行業加力影視投資

據統計，2015年電影與娛樂領域的并購事件涉及金額達283億元，147件PE／VC投資事件中，有91件發生在電影娛樂產業領域，PE投資總金額高達98.23億，同比增長300％。

“互聯網+電影”也催生BAT高調進軍電影行業，積極布局大電影產業鏈；一些資本“新軍”同樣也看好影視產業的發展前景，其中房地產、餐飲等主營增長乏力的傳統行業上市公司為謀求業務轉型，逐漸加力電影行業，相繼并購影視公司，取得了不錯的業績增長：如中南重工依靠并購大唐輝煌在2015年前三季度實現凈利潤同比增長45.09％，鹿港科技并購文化影視公司實現去年前三季度凈利潤同比增長95.62％。

3.BAT全面布局產業鏈，行業集中度大幅提升

“互聯網+”為電影產業提供了新型的技術手段和運作載體，貫穿了電影產業鏈的投融資、制作、營銷、品牌拓展等多個環節。BAT(以百度、阿里巴巴、騰訊等為代表的一批互聯網公司)通過融資、并購和戰略合作等方式重新布局，與傳統的影視公司融合發展：阿里通過收購、并購、投資等方式涉足電影產業鏈； 2015年1月，百度成立了百度影業，整合了百度糯米、百度地圖等LBS產品為在線售票引流；6月，百度斥資1.5億港元入股星美控股；而騰訊則在2015年9月成立了企鵝影業，后又成立騰訊影業，投資了十多部優質電影。

資本運作還促成行業集中度以及行業門檻不斷提高。2015年電影“在線購票”領域的行業集中度進一步提升：據統計2015年前三季度，線下售票已跌落至24.62％的份額，而在線選座占據51.47％的市場；經過整合之后的“微影時代”“貓眼電影”“百度糯米”三家購票網站成為“在線購票”的主體機構。

總體來看，以BAT為首的互聯網企業只有將自身獨特的互聯網基因植入電影領域才能更好盤活電影產業這盤大棋。

4.電影私募股權投資朝著專業化、規范化方向發展

隨著中國電影產業規模的擴大和日趨成熟，各類影視基金也紛紛投向一些熱門影視項目和主流影視機構。其中，華誼兄弟在2015年8月完成的36億元定增的發行對象中就有中信建投及平安資管兩家基金，它們分別認購了1億元、6.79億元；11月，“騰訊系”的微影時代完成15億元的C輪投資，買家既有騰訊基金和萬達集團，也有南方資本、信業基金等產業投資機構。目前，國內的較活躍影視基金還包括華人文化產業投資基金、中國文化產業投資基金、復星投資基金、建銀國際文化產業股權投資基金等等。作為影視基金的重要形式，電影私募股權投資以股權方式對影視公司或影視項目投資，這些投資均有專業團隊遴選項目，確保項目質量，并可以與產業上下游廣泛合作，提供各種增值服務，提高成功率。

電影私募股權投資依靠其成熟的股權結構設計和嚴格縝密的風險控制流程，以及更加合理化收益分享機制，使電影產業的專業性與金融資本的市場性更加緊密地結合在一起。具體的實現和操作主要包括兩個層面：一是在投資過程中的風險控制：PE的管理者在對電影項目進行評估和實際操作的過程中會運用多元化的投資方法和恰當的金融工具來規避風險，包括發行預售、完工擔保、投資組合理論等；二是具體操作上通常是由私募基金以高收益債、低收益債和優先股等不同品種的金融產品吸引風險承受能力不同的投資者而完成。

5.以互聯網金融實現電影投融資模式的創新

互聯網金融作為普惠金融的重要體現，正成為電影融資的新興渠道。2015年國務院出臺《關于加快構建大眾創業萬眾創新支撐平臺的指導意見》，首次提出支持影視等創意項目依法開展實物眾籌，穩步推進股權眾籌融資試點。由此影視眾籌開始從國家層面予以關注，政策指導方向日益明晰。電影眾籌是指用“團購+預售”的形式，向網友募集項目資金的模式。截至2015年10月初，我國共有14家影視類眾籌平臺，其中實物眾籌平臺12家，股權眾籌平臺2家。截至2015年10月初，影視眾籌支持人數近200萬人，單項最高籌款金額達1157萬元。

眾籌不但是一種融資手段，更是一種與觀眾互動營銷的方式，以權益預售方式與潛在觀眾形成心理捆綁，通過自我實現等形式，在社交網絡大量傳播。從國內運用中看，眾籌的營銷意義大于融資意義：通過前期融資+預售的形式，提升了參與者的持續關注度，成為微電影、MV等小型影視制作的融資渠道。

6.融資方式更加多元化，甄選、組合，以實現與資本的更好對接

隨著產業環境的改善，中國電影融資渠道更加多元化，不僅有自有資金、行業外熱錢，上市并購等方式，還有銀行金融機構、影視基金、互聯網金融等新興方式。這些融資方式各有優勢和不足：其中“自有資金”的優點是利潤可控，但資金總量不大；“業外熱錢”雖然對回報要求不高，但其持續性差，并喜好控制項目、易附加額外要求；而“上市并購”資金體量大、再融資容易，但運作周期長、難度大；“影視基金”發展迅猛，其合作較為簡單，但存在著“資金成本高”“對項目較為挑剔”等問題；而“銀行金融機構”的融資成本較低，可持續性較強，但需要擔保增信或抵質押物等；而“互聯網金融（眾籌）”是目前金融創新的主要模式，將融資與營銷結合，但增信機制并不健全。

雖然融資方式各有利弊，但資金需求者的可依據自身的實際和要求、甄別優選、多元組合，實現與資本的更好對接。

7.用資本鏈接大電影產業，促進中國電影國際化發展

隨著全球化的發展、“一帶一路”“亞投行”等國家戰略的施行，中國電影海外合作、投資近年迅猛發展。合作、投資形式不斷拓展，大致分為四類：

第一類是：“單片項目合作”，中方投資合拍影片；

第二類是：“設立海外獨立子公司”，進軍國際電影市場，如“華誼兄弟”“樂視影業”“游族影業”等紛紛在海外建立獨資子公司；

第三類是：“跨國并購／企業與企業間的戰略合作”。如近年萬達的國際資本并購以及國際化戰略；

第四類是：“主動精準的深入合作運營”模式，即與多個公司進行頂尖資源的配比，合作拓展優質IP：通過參與到好萊塢工業體系中，分享更廣闊的收益和相關權益，學習好萊塢優質IP孵化、衍生、拓展的成熟機制。如復星國際投資好萊塢電影制作公司Studio 8，博納影業以2.35億美元投資美國TSG娛樂金融，且后者是二十世紀福克斯長期的融資合作伙伴。

隨著全球化的深入，中外合作頻繁，電影金融化運作也日漸與國際接軌：如美國好萊塢的影視投資中流行“拼盤投資”模式，即由一家銀行或投資公司建立起一支電影基金，從私人或機構投資者那里募資；這筆基金然后被用于投入某個特定制片機構在一定時間范圍內的較多數量的電影項目；一般電影拼盤投資項目會涉及10-30部電影，而投資額度在10％到50％之間。2015年，華誼“美國項目公司”就與美國“STX娛樂”達成合作采取類似拼盤合作模式，公司計劃與美國STX娛樂公司聯合投資、拍攝、發行不少于18部合作影片。項目由華誼在美國特拉華州設立的全資子公司負責經營。華誼兄弟可從三個方面獲得合作18部影片的收益：一是按協議約定收取大中華地區的發行代理費；二是按照投資份額及協議約定分享合作影片的全球收益分成；三是按照投資份額擁有合作影片著作權。

8.以電影標桿企業協同金融機構打造中國特色金融支持平臺

“電影保險”“完片擔保”是中國電影投融資科學發展的關鍵要素。2015年可謂是中國“電影保險”的起步年：年初全球最大的電影完片擔保公司——美國電影金融公司（FFI）在上海宣告成立中國分公司，試水中國電影龐大的市場。一些國內知名企業也紛紛開始利用自身的“品牌、經驗和資源”嘗試打造中國特色的“電影保險”或“完片擔保”：2015年8 月,國內大型的影視類上市公司華誼兄弟和平安銀行達成全面戰略合作，以打造“大金融+大娛樂”合作模式，這是國內首次影視公司與銀行全面戰略合作。根據協議，平安銀行整合了平安集團保險、銀行、投資全牌照金融體系的資源，從“商行+投行、融資+融智、引資+引流”三個層面，全面支持華誼兄弟影視娛樂、互聯網娛樂、品牌授權與實景娛樂三大業務板塊的發展，助推影視與金融的融合。

“電影保險”以及“完片擔保”需要一系列的配套金融產品作為輔助，還需要銀行、保險公司等多個單位共同協作，“循序漸進”的實現。隨著中國電影產業工業化體系的發展，借由行業標桿企業的推動，以進一步促進金融支持平臺的完善。

三、中國電影投融資發展對策

近年中國電影投融資領域取得了長足發展，投融資體系不斷完善，但仍不夠健全，還存在著一些瓶頸問題亟待解決，如“基于數據分析的評估方法和評價體系缺乏”“金融支持體系不夠健全”“風險控制、保險機制不明晰”等等。有必要加快中國特色、科學完善的投融資協同創新機制的構建。主要對策包括如下四個方面：

1.加強金融服務，健全電影金融支持體系

結合中國電影投融資的實際需求，有針對性的借鑒國外影視投融資經驗，加強金融工具創新；并針對影視企業的資產特性，發展與其相適應的多種類信貸產品；以電影資產證券化為突破口，發展多層次資本市場；建立多類型電影投資基金，通過電影產業投資基金，對重點題材與重點地區進行投資、通過私募投資基金和風險投資基金，支持具備發展前景的影視機構／項目孵化、壯大。

進一步健全電影中介服務體系：推進無形資產評估評價體系建設，規范無形資產價值評估中介機構和無形資產抵質押登記交易平臺運作；加快建立電影產業擔保公司，引導企業開展電影融資的專項服務；嘗試建立電影金融中介平臺，進行電影產業的交易信息集散、行業數據分析和國外市場調查等服務，實現影視企業、金融機構和高等院校的協同創新發展。

2.構建“大數據”支持風險控制體系，完善中國特色“電影保險”機制

在“互聯網+”下，一方面要加強電影行業存量數據的統計與公布工作。另一方面，要挖掘互聯網動態數據，要將大數據技術與電影相結合，建立“大數據”支持的風險預警系統。通過互聯網對用戶數據、交易數據、操作行為數據和文本數據進行充分挖掘，進行事前、事中和事后的全程風險預警。在電影投資決策階段，通過分析社交媒體數據，對劇本創作、主創選定等進行預先地可行性分析和風險預判；在電影制作或上映過程中可利用大數據技術對網絡口碑、實時票房進行風險監控和識別，適時調整營銷策略；在風險突發后，利用大數據技術預測風險的發展趨勢，模擬風險后果影響，評估風險事件造成損失，提供風險應對最佳方案。鼓勵、協同保險、金融業在現有的基本電影保險產品基礎上，推出更為細致、豐富、專業的“電影保險”，并逐步嘗試為合拍片提供“完片擔保”，漸進式的實現中國特色的“電影保險”機制。

3.創新互聯網金融模式，改善相關配套體系

目前電影眾籌還未能充分發揮出較大的作用，主要在于對自身定位的模糊，尚未為影視投資提供有效的風險解決方案，不少平臺不做篩選判斷，簡單把項目簡單分類推給用戶；如果將粉絲作為平臺的目標客戶，則眾籌作為營銷手段甚于投資工具。未來電影互聯網金融的大發展需要更進一步發揮好影視眾籌平臺的作用，更多地支持中小成本影視劇、微電影等項目，進一步完善與影視眾籌相關的法律法規。

4.以全球化視野培養電影跨界復合型人才

國際化是中國電影產業的重要方向。在創意為王、內容為王的時代，需要中國電影行業培育更多具有精明眼光和強大溝通能力的人才，更好介入電影產業上游項目開發端，以擁有投融資的話語權。因此電影教育機構也需要更加科學制定專業質量標準，探索規范的學科、專業體系；利用產學研結合的教學模式優勢，進一步培育既懂電影創作、電影技術，又懂金融和創意項目開發運作的跨界復合型人才。

綜上所述，中國電影產業與投融資的協同發展，需要金融資本與電影產業良性對接，需要創新文化企業的資源整合和增值服務；組建一批專業化的影視企業股權投資基金和產業并購基金，設立影視文化項目基金；進一步擴大對各類文化企業的股權投資，并聯絡同行，在投資領域的廣度和投資規模的力度上下功夫；協同好行業標桿企業以創新影視金融服務體系，助推中國電影產業國際競爭力的提升。

侯光明，北京電影學院黨委書記，教授，博士生導師。

張琦，北京電影學院博士生。

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