邢海洋：逼虛就實的“堵與疏”

邢海洋

證監會對跨行并購與中概股回歸放下閘門，將資本市場虛擬炒作資金逼入實體經濟的用心可謂良苦。可所謂“馬不吃草強按頭”，前有高企的土地價格和人力資本，后有網上借貸動輒幾百億元血本無歸的教訓，民間數十萬億元的資金仍無處可流。資本市場治理的“堵與疏”，因缺失了疏導的環節，管理層只能陷于頭痛醫頭腳痛醫腳的疲于應付。

梳理證監會痛下狠招的前因后果，“兩會”后的殼資源炒作可謂是一個直接誘因。“兩會”政府工作報告中，推行了兩年之久的注冊制只字未提。而去年底全國人大給予國務院的注冊制改革授權卻是從3月1日開始，以兩年為期。政策轉向直接導致了市場預期生變，殼資源于是預熱，“十三五”規劃綱要刪除“設立戰略新興產業板”更是火上澆油。自3月份以來殼資源股價普漲約四成，一些垃圾殼公司、僵尸企業則被炒上了天。二級市場炒預期，一級市場則是一殼難求，不少殼公司因此待價而沽、坐地起價，甚至瘋狂到跟殼公司老板見面也要價千萬。

供給側改革在實體經濟層面去產能，虛擬經濟中當然也應該清除掉僵尸一般的空殼企業。5月13日，去年底因“中國好同學”名噪一時的*ST博元正式退市，這是自2014年《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》實施后，A股市場首家因重大信披違法而遭退市的公司。但自該《意見》實施一年半以來，A股也只有這一家企業退市。而早在2012年，證監會就開啟了退市制度改革，兩年之后連續4年虧損的*ST長油被強制退市。幾乎每出臺一次改革，作為政策實施的標志總會有一家企業“中槍”，這次若不是*ST博元董事長許佳明的高中同學“不愿意看到公司退市”，自向公司無償捐贈8.59億元的舉動太過奇葩，也不會引起如此大的輿論反彈，直接導致*ST博元“中槍”。作為資本市場凈化器的退市制度本來是保障市場優勝劣汰的重要機制，是抑制投機炒作的重要環節，在A股卻純粹是作秀。既然“中槍”概率低得可以忽略不計，殼資源的投機就永遠不會停止。具有諷刺意味的是，*ST博元最早的名字是浙江鳳凰，上交所開市的“老八股”之一，隨后數易其名以保殼。

資本進入實業，而非作為“中國最慷慨的同學”捐贈給殼公司，重要的驅動力量應該是有利可圖。2008年巨人網絡登陸紐交所，上市首日收盤創下接近50億美元的市值，2014年私有化摘牌時，市值縮水近一半。今年4月，巨人網絡成功回歸A股，作價130.90億元人民幣入“殼”世紀游輪，目前總市值近600億元人民幣，利之所在，難怪中概股競相回歸。據清科報告，4月企業并購案刷新歷史紀錄。圍繞著中概股回歸、公司并購等的資本運作，一條產業鏈早已形成并日漸壯大。據統計，2007～2014年，資本運作類定增平均收益率高達80%，項目融資類定增平均收益率為25%，上萬家企業參與其中。而這一切都根源于A股市場的高估值、易炒作。正是因為產業界不能在A股實現自由的吐故納新，這里成為全球最炙手可熱的套利源。

“大眾創業，萬眾創新”離不開資本市場的支持，監管層“堵”住資本市場的投機出口無疑是必要的。可就在市場盛傳證監會動作頻繁，對資本套利說“不”的時候，美國的高端制造業不斷傳來令人吃驚的消息，無論是私營企業Space X回收了火箭推進器，還是靠眾籌成立的美國初創公司Hyperloop One完成了超級高鐵推進系統首次戶外測試，都使我們見證了資本與實業互動的奇跡。此刻，我們難道不應該思考僅僅靠圍堵是不能將資金順暢導入到實體經濟的，在資本市場的興廢改革中，建設遠遠比否定更為關鍵。而當前市場混亂局面的加劇，很大程度上難道不是來源于對注冊制改革這個根本的拖延與躲避？