什么是“中性適度”貨幣金融環(huán)境？

鈕文新

從2010年開始，中國(guó)貨幣政策的提法就一直是“穩(wěn)健的貨幣政策”，到底什么是穩(wěn)健的貨幣政策？按照周小川行長(zhǎng)在2011年“兩會(huì)”記者見面會(huì)上的說法，穩(wěn)健貨幣政策是歷史上經(jīng)常使用的提法。但在這一提法之下，中國(guó)貨幣政策既執(zhí)行過緊縮，也執(zhí)行過寬松，還執(zhí)行過中性。

從穩(wěn)健貨幣政策具體執(zhí)行的方向看，2010年1月開始到2011年12月，中央銀行實(shí)際執(zhí)行的“穩(wěn)健”名義之下的“緊縮貨幣政策”。以大型金融機(jī)構(gòu)為準(zhǔn)，不到兩年的時(shí)間里，中國(guó)銀行業(yè)法定存款準(zhǔn)備金率從15.5%被急速拉升到了21.5%，存貸款基準(zhǔn)利率也被抬高了125個(gè)基點(diǎn)。此后，盡管法定存準(zhǔn)率和利率都有所調(diào)降，但總體來看，中國(guó)貨幣政策并未擺脫“緊”的基調(diào)。在此前提下，中國(guó)發(fā)生了經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的變化，經(jīng)歷了高利貸風(fēng)波沖擊，發(fā)生了民間企業(yè)融資難、融資貴，發(fā)生了經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大和杠桿率不斷上漲的過程。

為什么會(huì)發(fā)生這樣的問題？關(guān)鍵在于積極財(cái)政政策和緊縮貨幣政策的錯(cuò)配。這樣的政策組合核心內(nèi)涵是：貨幣政策不僅決絕配合積極財(cái)政政策，而且是向反方向使勁兒。于是有了這樣的結(jié)果：民間中小微企業(yè)融資困難，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)不支持高利貸的成本，迫使業(yè)主離開實(shí)業(yè)而去炒房、去投機(jī)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的關(guān)鍵所在；緊縮貨幣條件下，內(nèi)需受到嚴(yán)厲壓制，加之外需不振，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，而不得不依賴政府一次次出手救助，這就是中國(guó)杠桿率越去越高的關(guān)鍵所在。

從去年四季度到現(xiàn)在，貨幣政策的情況略有轉(zhuǎn)變。認(rèn)識(shí)上也與過去發(fā)生了一些變化。比如，在G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)上海會(huì)議期間，周小川對(duì)媒體解釋說：中國(guó)貨幣政策五個(gè)級(jí)別，緊縮、適度緊縮、穩(wěn)健、適度寬松、寬松。這與2011年的說法已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化，就是說，央行不再認(rèn)為穩(wěn)健貨幣政策是很“隨意”的政策，而將其放置在了“中性范疇”。當(dāng)然，周小川也給出了進(jìn)一步的解釋。他說，穩(wěn)健貨幣政策是一個(gè)區(qū)間，而穩(wěn)健本身可以略偏緊一點(diǎn)，也可以略偏松一點(diǎn)，而眼下是穩(wěn)健略偏寬松。

或許正因?yàn)樯鲜鲎兓獙⒎€(wěn)健放置在“中性區(qū)間”，所以，今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告當(dāng)中的提法也發(fā)生了輕微的改變，即“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對(duì)性和有效性，做好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)科學(xué)發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展”。

變化在于“為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境”，這也是央行首次使用“中性適度”的字樣。那到底什么是“中性適度”？我認(rèn)為，“中性”應(yīng)當(dāng)是完全被動(dòng)的貨幣政策，而“適度”表明有一定的、不太強(qiáng)的主動(dòng)性。所以，我理解的“中性適度”必須具有“配合積極財(cái)政政策”的內(nèi)涵，同時(shí)還要滿足中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常需求——既不主動(dòng)寬松、也不主動(dòng)緊縮的“中性”狀態(tài)為主，而在這一前提下，適度進(jìn)行小幅度的調(diào)整。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）