跨國石油公司進入經營模式調整期

□ 濟 坤

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跨國石油公司進入經營模式調整期

□ 濟 坤

2016年乃至今后幾年很有可能是跨國石油公司經營模式的調整期，也是整個石油行業的轉型發展期。

□ 除了油價大跌，另一個讓石油生產商“壓力山大”的消息是：未來五年，他們需要償還高達5500億美元的債務。李曉東 供圖

2015年的前9個月，?？松梨?、BP、殼牌、雪佛龍以及道達爾的資產價值縮水16%。低油氣價格的持續及隨之而來的高負債抵消了成本的下降，以及下游煉化、銷售及運輸業務利潤空間改善帶來的增長效應。這一段時期跨國公司股票價格下降20%，略高于資產評估價值的下跌幅度。由于對近中期布倫特油價的預期在55美元/桶水平，五大跨國石油公司幾乎一致依靠借債來滿足投資預算和分紅需要，足見經營形勢之不妙。國際油價是從2014年中期開始下行的，到2014年底跨國公司的資產負債比由之前的17%增加至21%，五家公司都出現了現金流的入不敷出現象。2016年這一現象估計還會延續下去。面臨不利的形勢，跨國石油公司的調整將成為常態。

公司資產價值普遍縮水

BP公司的資產評估價值縮水25%，情形最為嚴重，資產價值縮水與2015年BP應對各類官司導致的70億美元的支出有很大關系。各類訴訟19%，與雪佛龍狀況相當。墨西哥灣漏油事件發生后，BP公司的管理層剝離了近500億美元的資產，同時通過結構調整應對長期低油價方面的工作力度比其他幾家公司要大得多。

□ 五大跨國石油公司經營形勢不妙。 李曉東 供圖

低油價預期以及高負債與2015年三季度跨國公司所表現出的資產價值大幅縮水有關，盡管這些公司下游的表現小有起色，一定程度上能夠減緩整個公司業績的持續下滑。從平均水平看，跨國石油公司在2015年的資本削減幅度達到21%，2016年削減行為可能還會延續，許多勘探項目正面臨被延期或者取消的命運。2015年跨國公司經營現金流缺口綜合大約在470億美元。2016年跨國公司可能還將入不敷出，超支132%，略低于2015年。但是，這一假設建立在2016年油價55美元/桶基礎上，高于目前的布倫特油價水平。跨國公司很有可能在更低的油價下還將繼續削減投資。

盡管跨國石油公司的資產負債比在2014年末由17%增長至21%，但是伴隨著大量借債以及資產貶值，跨國石油公司并沒有完全被打垮，相反，他們做好了進入低油價經營周期的各種準備，并計劃有所作為。

雪佛龍的資產評估價值下降19%，要高于整個公司陣營的平均水平，主要原因在于該公司對上游油氣過度依賴而對下游的依賴程度較輕。雪佛龍的資本支出因為類似于高庚LNG項目的緣故，在跨國公司陣營是比較高的，公司正在采取措施強化其金融能力，包括資產剝離、削減支出、延緩股票回購等手段。2015年9月30日，雪佛龍已經出售了110億美元資產，是其在3年之內出售150億美元資產計劃的一部分。伴隨著2016～2017年的資產持續調整及削減投資，公司的現金流會逐漸進入較好的平衡狀態。

殼牌的資產評估凈值下降14%，降至每ADR（美國存托憑證）50.25美元。從形式看，殼牌并購BG公司對其價值評估有一定的拉升，特別是在公司股價方面，可使每ADR上升至51.45美元。從業務構成看，收購BG公司可使殼牌在深水和天然氣方面較其他公司領先，具有長期戰略意義。殼牌在五大跨國石油公司中天然氣產量占油氣總產量比例是最高的，發展天然氣業務的歷史也相對較長，天然氣產業基礎較為雄厚。BG公司的核心業務是天然氣，殼牌收購BG應該有壯大其天然氣業務的盤算在其中。

通過橫向比較五大跨國公司可以發現，面對共同的油價下行，殼牌資產價值下降幅度是比較小的，僅高于?？松梨冢堑陀贐P、雪佛龍等其他幾家公司。殼牌之所以具有較強的抗風險能力與其在下游方面的經營優勢有很大關系。道達爾公司的資產評估凈值處于平均水平，其產量一般主要來自非洲和俄羅斯。由于在這些地區收益分配中政府占比較高，很大程度上降低了公司的收益水平和資產價值，公司與東道國簽署的產品分成合同，能夠有效幫助企業降低風險水平，能夠有效弱化低油價風險。盡管有下游化工業務，道達爾比其他幾家跨國公司的業務多樣性程度還是差些。

殼牌并購BG之后，油價依然表現出低迷態勢。對殼牌而言，需要簡化運營管理程序，降低成本并做好項目的優化組合。幾乎所有跨國公司在低油價下都需要做資產整合方面的工作，以鞏固和穩定提升自身的經營水平。

資本支出削減與超支并存成為普遍現象

跨國石油公司發布2015年度資本支出預算時，整個陣營的預算額較2014年下降13%。隨著油價的下行，跨國公司的投資削減一開始針對勘探及未通過評審的項目，特別是那些在復雜條件地區的前沿項目、北美西海岸的LNG項目，以及地緣政治不穩定地區。隨著油價的持續疲軟，削減投資力度越來越大，以致于中長期的發展方向有些不太清晰了。實際上跨國石油公司2015年的投資削減超過20%，高于最初的計劃削減額度。

根據2016年的發展規劃，跨國公司的資本支出較2015年下降16%，較2014年下降33%。其中雪佛龍2016～2017年的資本支出降幅最大，但雪佛龍同時要啟動其澳大利亞境內高庚LNG項目以及Wheatstone項目。合并BG之后，殼牌2016年的資本支出可能達到330億美元，分別較2014年和2015年下降29%和7%。道達爾2016年的資本支出降幅為12%，2015年降幅達到24%，2017～2019年道達爾計劃繼續削減投資13%以確保現金流穩定，采取必要的降本手段，力求不影響公司的紅利派發。雖然有必要的降本措施，道達爾在2017年的支出可能還是會出現超支，原因依舊是公司紅利派發。

在55美元/桶的油價預期下，2016年跨國公司的資本支出超支額可能達到410億美元，較2015年的下降力度要小。始料不及的油價下行將使得公司繼續削減投資且超出原定計劃的可能性大增。尤其需要指出的是，雪佛龍的支出降幅會比較大，在跨國公司陣營的資本削減總額中占比較大。2015年雪佛龍的資本支出是現金流入的183%，2016年降至156%，?？松梨诤偷肋_爾相應的指標是118%降至106%、154%降至143%。

資產負債表不好看，負債率增長

2014年末跨國公司陣營平均資產負債比率由17%增加至21%，也反映出公司資產價值縮水以及負債水平提升的經營現狀。盡管如此，跨國公司還是進入了低油價周期的適應期，負債水平逐年下降，現金流逐步改善。五大公司中，BP和道達爾的資產負債率是比較高的，分別達到28%和31%。資產負債比增長方面，雪佛龍是最快的。2015 年1～9月，雪佛龍的資產評估價值下降19%，債務水平增加55%，導致資產負債率增加幅度大。盡管債務方面有較多的增長，雪佛龍的資產負債率控制得還是不錯，處于較低水平，2013年為6%，2014年為10%。2016～2017年，在130億美元的現金流入以及充足借債能力的支撐下，雪佛龍能夠管理好因為大型項目施工運行所帶來的現金流短缺。若再考慮資產剝離，估計公司能夠渡過難關。道達爾的凈債務規模最大，資產負債率也最高。公司債務自從2013年底以來不斷增長，主要是因為公司上馬了一些大工程項目以及剛性分紅政策所致。?？松梨?015年的凈現金流只有40億美元，但其資產負債率也最低，僅為8.4%，足見這個公司的資本實力。

努力保持分紅水平不下降，以穩定投資者信心

2011年以來跨國石油公司的分紅水平保持持續增長。近期油價連續下跌，股東們開始擔心現有的分紅政策能否持續。為保持和穩定投資者信心，跨國石油公司一直不在分紅方面做太多的壓縮，相反還有所增長。五大公司的分紅2015年還要比2014年平均高出6%，較兩年前高出40%。其中BP和殼牌高出8%，道達爾高出6%。五家石油公司中，殼牌、BP和道達爾的負債率相對比較高，2016年油價若低于55美元/桶，三家公司給股東的分紅可能要削減。

跨國石油公司在國際石油界具有重要影響。一定程度上說，跨國石油公司經營模式的調整以及風險應對，代表了石油行業的發展方向。就五大跨國公司的經營調整方向看，在存在個體差異的基礎上表現出很大的相似性，如削減投資、控制負債比等。持續下跌的油價對跨國石油公司的經營帶來沖擊是不可否定的事實，包括?？松梨谶@樣長期具有良好經營口碑的企業也不例外。但是跨國公司面對低油價并非沒有還手之力，相信他們能夠找到應對低油價周期以及下行及周期的行之有效的方法。2016年乃至今后幾年很有可能是跨國石油公司經營模式的調整期，也是整個石油行業的轉型發展期。