美國證監會的秘密

萬喆

美證監會調查阿里巴巴“雙十一”數據的消息十分引人關注。阿里巴巴25日向媒體證實，其正在接受美國證券交易監督委員會（SEC）調查，以確認其包括“雙十一”數據在內的會計方法是否違反美國聯邦證券法。消息傳出，阿里巴巴在紐約的股價大幅下挫6.82%。美國證監會的力量可見一斑。

必須承認，美國能夠成為世界上最大最深的資本市場和金融中心，和其證監會相當高的監管能力密不可分。雖然，美國證監會的發展路徑與中國證監會有所不同，但它的不少歷史經驗也值得我們總結借鑒。

首先，要肯定政府監管在市場中的重要作用。美國證監會成立于上世紀的大蕭條之后，算是痛定思痛、臨危受命的產物。1929年美國因大量人為操縱的投機行為發生金融危機，公眾對國家幾乎失去信心。大危機導致凱恩斯國家干預主義盛行，1934年證券交易監督委員會隨之成立。在它的有效控制之下，美國證券市場很快走出了當時經濟危機的陰影，恢復了生機。

事實上，從經濟學角度分析，自然人和經濟人的差距相當大，經濟中對人的理性假設在現實中很難達到，因此市場天生就有缺陷。市場缺陷導致其不能像理論中描述的那樣自我修復和平衡，必須依靠外部力量才能夠矯正?；诠怖?，政府必須通過監管手段來改善資源配置和收入分配，以此提高市場的運行效率。

其次，法規設定是監管能力的靈魂。SEC的成立也伴隨著相關法案的確立，這給了它更為清楚的目標、更為明晰的規范和更為有力的支撐。因此，它才能真正樹立權威、有效把控、高效運行。

《1933年證券法》和《1934年證券交易法》兩部法規是監管美國證券市場的根本大法，其核心內容一是信息披露制度，二是公平交易原則。1940年《投資公司法》為金融創新提供了制度安排；1984年通過《內幕交易處罰法》，1988年里根總統簽署了《內幕交易及證券欺詐制裁法》，1990年通過《國際證券執法合作法》。之后，美國還實行了強制性電子信息申報制度，建立了一套較為完備的隔離制度，在證券經營機構內部控制信息流動，從而防止對內幕信息的非法利用。

最后，與行業協會合作的自律也非常重要。美國的證券監管在實踐中一直奉行與自律組織合作的原則。由于自律組織處于市場的前沿，具有信息充分、業務熟練、人力資源豐富的獨特優勢，最容易發現證券市場存在的問題。不同于中國和日本的授權自律，美國采取法定自律。美國法律規定了這些自律組織為履責所必需的一些權力。因而，SEC并不直接監管具體的金融機構，而是監管交易所和全國券商協會的活動，促使他們監管自己的會員和市場。對于一些缺乏法律支持的問題，再由SEC實施自律組織無法實施的監管活動?！ㄗ髡呤侵袊S金集團首席經濟學家）