新三板市場步入精耕細作階段

李旭東

核心提示：從今年開始，新三板市場的基調會發生變化，要從以往的野蠻生長進入精耕細作階段。

算上中關村期間的代辦系統，新三板發展至今正好10年。2014年1月新三板全面擴容后發展速度可圈可點，2015年掛牌3500家，比2014年增長1.92倍；融資1200億，同比增長8倍；交易1900億元，增長13倍；2015年換手率53%；重大資產重組106次，收購107次，比2014年增長超過12倍，成績非常喜人。

與此同時，流動性降到冰點，5000多家公司，交易量不足5億元，大量的優質公司紛紛逃離，也讓人無法忽視成績背后存在的隱憂。

新三板掛牌速度很快，從開始準備到掛牌只需6個多月，審核只有3個多月。快速掛牌帶來好處的同時也存在弊端，短時間內，掛牌公司的董事、監事、高管培訓不到位，甚至資本運作人員不完備，這些問題經常存在。

中介機構特別是券商在選擇項目時，更多偏重數量而忽視質量，更多地看掛牌家數的排名，導致雖然5000多家公司，但優質公司占比偏低，充斥著大量的“僵尸股”，有統計稱大約有40%（2000多家）的公司上市之后沒有交易。相當一部分公司是另有他圖，想IPO但不想在新三板交易。一個優質企業很少的市場，怎么能夠發展？

因為門檻低、收費低，中介機構投入資源、人員專業水準不夠，職業水準不高，監管也不嚴。這使業績的真實性、財務的規范性存在一定隱患，為投資帶來風險。而公司規范不足、信息披露質量不高，使監管機構不敢放開流動性，無法完全放開交易。也使新三板對投資者設置了很高門檻，同時對交易方式設置了諸多限制。

從2016年開始，這個市場的基調會發生變化，要從以往野蠻生長進入精耕細作的階段。

首先，業務模式在發生轉變，從過去的追求數量向追求質量，以質量為基礎的全過程服務轉變。券商現在對項目的篩選標準非常嚴格，4月1日開始實施的《全國中小企業股份轉讓系統主辦券商執業質量評價辦法（試行）》也強調了這一點。

新三板不是一個孤立的市場，它跟IPO、再融資、并購重組是有機的協調。粗放經營已不合時宜，在選好項目的基礎上精致服務成為行業的標配，中介機構服務水平，券商的風控、質控、合規，都將嚴格把關。

交易所市場是一個以交易為導向的競價市場，但實施的是核準制；新三板在準入方面是市場化的安排（注冊制），但在交易方面有很大缺陷，這樣保證了兩個市場在制度方面相對平衡。但主板市場注冊制一旦放開，新三板在準入環節上的優勢將會極大削弱，交易方面的短板就會凸現。從這個邏輯判斷，新三板將來在前端加強監管的基礎上，后端逐漸地放開的概率較大。這需要市場分層順利推行，掛牌公司信息披露、規范運作水平改善，整個交易市場IPO注冊制順利推進。

新三板無論掛牌還是融資制度都適合中小企業的特點。對于一些成長早期的企業來說，IPO雖好，但遙不可及。新三板大量的企業群體，是對接資本市場的最佳途徑，所以新三板目前來說依然有很大的用武之地。2016年是整固提高之年，會對過往快速發展進行補課。