對我國抵押補充貸款貨幣政策的理論有效性分析

摘 要：近年我國外匯占款波動率顯著增加使基礎貨幣逐漸由外生變量轉變為內生變量，貨幣政策有效性大大降低。中國人民銀行為補充市場流動性于2014年4月推出抵押補充貸款以調控中長期利率。本文在理論上對外部時滯、政策可信度、未預期的貨幣政策三個影響貨幣政策有效性因素上進行了分析，得出抵押補充貸款政策理論上具有較強有效性。

關鍵詞：抵押補充貸款；中央銀行；貨幣政策

一、抵押補充貸款簡介

（一）產生背景

一國貨幣政策中介指標一般分為兩種：貨幣供給量和利率。兩者不可同時作為貨幣政策中介指標，其一為外生變量，另一個就必定為內生變量。

以貨幣供給量為中介指標的貨幣政策通常采用基礎貨幣作為操作指標，以利率為中介指標的貨幣政策采用的操作指標更為廣泛，以美國為例，為聯邦基金利率。

我國選用貨幣供應量作為貨幣政策中介指標，以基礎貨幣作為操作指標，這是建立在基礎貨幣是可被中央銀行控制的外生變量條件上。

由于我國存在外匯管制，出口貨款以外幣結算的，我國人民銀行需按匯率發行與外匯等額的本幣，因此外匯占款一定程度上影響了基礎貨幣的外生性。2015年后半年我國月外匯占款分別為28.90828萬億元、28.184444萬億元、27.423166萬億元、27.436102萬億元、27.214834萬億元、26.585852萬億元，下降趨勢明顯且波動率增加。這使得基礎貨幣由外生變量轉為內生變量，中國人民銀行采用貨幣供應量作為中介指標來調控宏觀經濟的基礎喪失。……