負利率給全球經濟帶來什么？

自從日本央行加入“負利率軍團”以來，投資者關于這方面的疑問越來越多。對此，高盛對其中投資者最關注的一些問題作出了回答。這些回答包括負利率的背景、歐洲央行的負利率經驗、傳導渠道以及一些外溢效應。

負利率程度可以有多深？理論上，負利率可能低至與持有現金的負回報率相當的水平（零利率減去持有成本）。

歐洲實施負利率的背景是什么？部分歐洲國家的央行實施負利率的原因不外乎以下兩點：（1） 防止本幣升值（瑞士和丹麥）；（2）對抗經濟增速放緩和通縮風險（歐元區和瑞典），盡管在我們看來抑制本幣升值似乎也是政策出發點之一。在這些國家采取負利率后，兩年期國債收益率跌至負值區間。瑞士10年期國債收益率也跌至負值區間。外匯市場的表現不是特別一致。負利率措施在推動歐元下跌以及維持丹麥克朗盯住歐元方面似乎卓有成效。

是什么刺激了日本央行采取負利率？日本央行明確指出，實施負利率旨在防范在改變日本通縮思維模式方面出現延遲的風險，但我們認為，其更直接的目標是阻止日元升值。我們還認為，鑒于量化寬松的技術性限制迫近，日本央行正努力打開進一步放松貨幣政策的空間。我們認為在日本，負利率對資本開支的刺激作用將極為有限，甚至可能對支出產生負面影響。我們看到的一些潛在副作用包括：（1） 各國在降低負利率（貨幣貶值）方面展開激烈競爭；（2） 政府進行財政改革的動力減弱；（3） 金融系統的中介作用減弱。

在負利率環境中，是否會出現資產配置調整？在資產配置調整方面，一個關鍵焦點就是壽險公司。從去年秋天以來，外匯掉期市場上的美元溢價大幅攀升，對沖成本也一直在增加。因此，對沖美國國債的投資收益一直在下降。負利率導致長期國債收益率下滑，受此影響，為保證收益，壽險公司可能加大對未對沖的海外債券和海外企業債券的投資。此外，我們預計銀行和其他投資者所采取的行動將較為有限。銀行可能考慮投資美國和其他國家主權債。