好公司，那么遠，那么近

全球股市淪為政策市，大宗商品低迷到了極點。源源不斷釋放的貨幣，除了瘋狂追逐避險資產(chǎn)之外，已經(jīng)找不到更好的出路。但全球企業(yè)債杠桿創(chuàng)出12年新高，中國的杠桿資金也將債券市場收益率推低至前所未有的低點，債券投資越來越像一場“危險游戲”。

幸好，許多數(shù)據(jù)表明，即便經(jīng)歷股災和金融危機，仍不乏好公司能穿越牛熊，不斷成長，帶給投資人不菲的回報。

假如金融危機重來

比股災更可怕的，是股災背后若隱若現(xiàn)的經(jīng)濟危機。全球經(jīng)濟不景氣陰霾不散，即使對經(jīng)濟已經(jīng)開始復蘇的美國，人們已經(jīng)開始估計其有再次出現(xiàn)經(jīng)濟危機的可能。

最令人難以接受的是，在全球范圍內(nèi)實施長達8年的量化寬松，可能最終被證明是“然并卵”。

在過去8年里，全球央行都在實施寬松政策。美國銀行報告統(tǒng)計，各國央行總共實行了637次降息，購買了超過12.3萬億美元資產(chǎn)，至少5個國家和地區(qū)的489億人口實施了負利率政策。然而，宏觀經(jīng)濟環(huán)境仍然不容樂觀。日本去年四季度GDP初值不及預期，顯示日本經(jīng)濟可能在前一季度增長后，再度陷入萎縮。美國2月初公布的非農(nóng)報告不及預期，其經(jīng)濟復蘇勢頭受到華爾街質(zhì)疑。當前，美國和歐洲的通脹預期已降至2008年水平之下，全球企業(yè)利潤出現(xiàn)衰退，去年四季度，美股盈利成為金融危機以來最糟糕的表現(xiàn)。BDI波羅的海干散貨指數(shù)從高位下跌95%，全球大寬松難以阻擋市場需求下降，也無法快速消解實體經(jīng)濟中深深的寒意。

澳大利亞最大投行麥格理認為，各國刺激經(jīng)濟的政策已經(jīng)走入死胡同。現(xiàn)在，各國政府只剩下兩種極端政策工具可用：像歐元區(qū)和日本一樣實施激進的負利率，或像前蘇聯(lián)計劃經(jīng)濟時代由國家決定資本流向。但不管用什么工具，極端的政策都會制造市場波動，股市投資者不可能如愿以償，資產(chǎn)波動性不會減少，宏觀環(huán)境不會相對穩(wěn)定。

全球市場早已慘不忍睹，在大宗商品之后，股市亦跟隨進入熊市。MSCI大摩全球指數(shù)的中位數(shù)已從其高位下降28%，全球有45%的股票價格從高位下跌超過30%。

在前景最樂觀的美國，重新陷入衰退的可能性正在增加。今年年初全球市場大震蕩，美股創(chuàng)出了最差年度開局，不少市場人士開始擔心美國會不會重演2008年經(jīng)濟衰退。按照以往的經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，美國7-9年就會出現(xiàn)一次經(jīng)濟危機，而此時離上一次金融危機已經(jīng)8年。2月初，德意志銀行認為，預計未來一年美國陷入衰退的可能性為46%，比前一次預計的4%大幅提高。越來越多的研究者和經(jīng)濟學家質(zhì)疑美國加息，一些大行下調(diào)了美國今年的GDP增長預測。美銀美林首席經(jīng)濟學家Ethan Harris調(diào)降2016年美國實際GDP增長預期至1.75%。

國內(nèi)，A股猴年開門雖然沒有受到拖累，但反彈也被很多投資人謹慎地看作為下跌中繼的喘息之機。經(jīng)濟轉型尚未成功，國企改革須下重手，新舊經(jīng)濟動力青黃不接，人口紅利逐漸消失，刺激消費杯水車薪。無論實體經(jīng)濟還是股市，陣痛不可避免。經(jīng)濟L型底幾成共識，對于大部分投資者和企業(yè)來說，這個冬天會很長。

麥格理認為，投資者最有可能面對的結果是：通縮或者滯脹—這將意味著傳統(tǒng)企業(yè)和資本市場周期不會有反轉、不會有增長，不會有回報。

好公司是“穿越”利器

巴菲特再度出手了！此時油價跌至12年來新低，人們陷入了對經(jīng)濟危機的擔憂。

與巴菲特惺惺惜惜的投資大師霍華德·馬克思說：這個世界上，最美妙的事情就是對手不問價賣出。在港股或A股，甚至更多市場，這樣“美妙的事情”或許正在發(fā)生。然而，統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，即使經(jīng)歷經(jīng)濟危機，優(yōu)質(zhì)的公司仍能繼續(xù)保持增長，并且讓忠實的投資人獲得不菲的回報。

對忠實的投資者而言，好消息是，即使真發(fā)生經(jīng)濟衰退，仍然有一些行業(yè)保持增長。

巴克萊研究自美國1973年以來的歷次衰退發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟衰退時，必需性消費、醫(yī)療保健、電信板塊表現(xiàn)最好，具體行業(yè)包括：食品、飲料與煙草；家居與個人產(chǎn)品；醫(yī)療保健設備與服務。其中，衰退結束6個月前，必需性消費板塊的回報為7%，一年后回報率11%，醫(yī)療保健板塊在進入經(jīng)濟復蘇期一年內(nèi)回報率11%。分析還顯示，在衰退時期，那些波動率低、企業(yè)凈利潤高的個股表現(xiàn)強于大盤。這其中包括部分標普500成份股中人們耳熟能詳?shù)摹鞍遵R股”：高露潔、強生、可口可樂、金寶湯和輝瑞。

反觀A股，雖然經(jīng)濟轉型陣痛不斷，GDP增長不盡如人意，但一些行業(yè)仍然保持較好的盈利，其中包括一些規(guī)模較小的新興行業(yè)，也包括一些發(fā)展成熟的傳統(tǒng)行業(yè)。根據(jù)招商證券統(tǒng)計，景點、文化傳媒、生物制品、環(huán)保、動物保健、醫(yī)療器械及服務凈利率較高，收入增長較快，盈利能力相對較好；水務、機場、航空、電力、園區(qū)開發(fā)、儀器儀表、服務紡織等細分領域凈利率明顯改善。

正如高毅資產(chǎn)董事總經(jīng)理卓利偉所言，從長遠看，好公司股權的配置比重在整個資產(chǎn)管理行業(yè)里，都會持續(xù)提高，居民家庭配置股權的趨勢也從2014年下半年開始出現(xiàn)，這個趨勢還會延續(xù)。從這個角度看，持續(xù)持有一個好公司，仍然是一筆“劃算”的買賣。

這樣的股票，拿住！

《CM華夏理財》采訪了眾籌、PE以及二級市場投資機構，總結出“好公司”的一些標準，簡單概括是：新行業(yè)、真成長、好團隊、高分紅以及適當?shù)墓乐怠?/p>

2012年，美國財經(jīng)雜志《財智月刊》找出了美國20年表現(xiàn)最好的公司。結果發(fā)現(xiàn)，即使經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和全球金融危機，但表現(xiàn)最好的前10家公司平均取得了接近10倍的回報。這10家公司中，表現(xiàn)最好的股價上升高達19倍，最小漲幅也有6倍。

當然，要從羅素3000指數(shù)（Russell 3000，覆蓋 3000只股票）尋找到這10家公司相當困難，但也有一些跡象可尋。首先，這10家公司中，有很多公司在20年前是微型企業(yè)，他們規(guī)模很小，甚至在發(fā)展20年之后，還只是中型企業(yè)，遠沒有到大型企業(yè)的標準；其次，科技和生物技術領域的微型股成為贏家的可能性更大—當然，風險也更大。這或者能為長線投資者提供一些線索。

符合發(fā)展趨勢、具備高成長性的中小企業(yè)歷來是黑馬的溫床。近年創(chuàng)業(yè)板股票漲幅最高超過6倍，從機構到個人無不追逐新行業(yè)的小股票。雖然有不合理性，但也反映了整個市場對新經(jīng)濟企業(yè)的渴求。

一位公募投資人表示，如果投資人對中國經(jīng)濟仍有信心，就不應該過于畏懼短期波動，而是應該在每次下跌時選擇估值合理的公司買入。目前A股市場上大量傳統(tǒng)企業(yè)已經(jīng)進入低增長期，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)必須發(fā)展起來，才能推動中國經(jīng)濟轉型成功。這其中，將包含極大的機會，“現(xiàn)在一些默默無名的小公司—包括上市、未上市的，將來有一天，可能是中國的微軟或者臉書”。

但他也提醒，市場上大量的所謂“高成長股”并不具備持續(xù)的成長性，舉例說，所謂的互聯(lián)網(wǎng)公司，實際上真正好的很少，多年累積的泡沫終將破滅。他認為，注冊制有序推出，對二級市場投資者來說是好消息，他相信IPO能源源不斷地帶來好公司，未來投資機會更豐富。

當然，并非只有成長股才能賺錢，高分紅常被忽視，卻極具價值。

2016年1月成了A股歷史上的“最差開局”，許多股票都創(chuàng)出股災以來新低。一位投資人驚喜地發(fā)現(xiàn)，股價不斷下跌，哈藥股份的分紅率已超過7%，是支付寶利率的2倍多，是一年定期存款利率的4.7倍。在海外市場，高分紅股票相當受歡迎，持有高分紅的股票，投資人可以通過長期持有，享受穩(wěn)定的分紅收益，連巴菲特都非常看重這一點。

強調(diào)低估值主要是為了“價廉物美”。浙商證券分析師詹詩華指出，不同發(fā)展階段的企業(yè)使用的估值手段并不相同。對新興產(chǎn)業(yè)估值應該主要采用PS法（市銷率）和PEG法（市盈率相對盈利增長比率），成長晚期用PE法和成熟期PB法。合理的PS每個行業(yè)不同，比如食品行業(yè)市銷率可能低于1，IT軟件公司則可能高于10，具體根據(jù)每個行業(yè)而定。PEG處于 1-2 之間比較合理，具體估值需要綜合考慮無風險利率、 凈利潤增長率、風險溢價、企業(yè)競爭力等因素。

對于普通投資者來說，復雜的估值指標難以把握，但可以盡量掌握好投資時機。上述《財智月刊》統(tǒng)計的股票，雖然在20年內(nèi)漲幅不少，但是，如果購買時機不對，也將損失慘重。比如，甲骨文公司（Oracle）雖然在這20年內(nèi)漲了8.5倍，但如果投資人正好在科網(wǎng)泡沫破裂前以45美元的峰值買入股票，那么至2012年3月份，即12年后，投資者仍虧損33%。