貨幣政策溢出效應：一個文獻綜述

嚴駿宏

摘要：貨幣政策是否存在溢出效應，以及溢出效應傳導機制的研究受到人們的廣泛關注。貨幣政策溢出效應，尤其是美國、歐盟等大國貨幣政策對其他國家產生的影響更為廣泛。本文通過梳理和總結貨幣政策溢出效應的相關文獻，闡明當前國際和國內的研究現狀和未來的發展方向。

關鍵詞：貨幣政策；溢出效應；傳導渠道

一、引言

貨幣政策溢出效應是指一國貨幣政策對于其他國家經濟和金融市場的影響?，F有的研究通常認為溢出效應主要通過利率、匯率、商品價格和貿易收支四個渠道影響他國經濟。由于國家的經濟會受到其他國家貨幣政策溢出效應的影響，該國貨幣政策可能會出現效果不及預期甚至無效的問題，因此在經濟全球化背景下，各國都亟需良好的國際協調機制對溢出效應產生的沖突和矛盾進行調節。

二、貨幣政策溢出效應

貨幣政策溢出效應的檢驗和研究主要包括兩方面內容：1、是否存在溢出效應；2、溢出效應的傳導渠道。針對貨幣政策是否存在溢出效應的問題，近期國外的研究主要包括Tervala（2010）采用美元定價模型對美國和歐洲國家貨幣政策的跨國傳導效應的研究，得到歐洲國家的擴張性貨幣政策對美國的產出和總需求有負的溢出效應的結論。Tervala（2012）通過引入泰勒規則，改變了以往文獻中以貨幣供應量為貨幣政策工具進行貨幣政策跨國傳導研究的方法，轉而研究了一國降低利率對本外國福利的影響，結果發現在生產力貨幣定價下，一國降低利率短期內會損害本國福利并增進外國福利。

近期國內相關研究主要包括莊佳（2009）就美國貨幣政策對我國的溢出效應進行的實證檢驗，結果表明美國貨幣政策對我國產出存在正向的溢出效應，且該溢出效應自1995年以來大體呈現不斷增強的趨勢。吳宏、劉威（2009）實證研究發現美國貨幣政策對各國產出水平、凈出口和物價具有國際傳遞效應，其中對各國物價的影響還具有同步效應。美國貨幣政策對中國貿易順差波動影響尤為顯著。王書林、楊揚、薄瀾（2010）運用石油價格指數、美國聯邦基金利率和中國的GDP、CPI等指數的季度數據，通過構建一個VAR模型，分析國際外部沖擊對中國的傳導性影響，發現美國的貨幣政策對中國的傳導作用極其有限，主要體現在對中國的匯率、利率和CPI等方面的影響。盡管這些變量同時也收到國內經濟變量的直接影響，但是敏感程度要大于它們對美國利率產生的敏感程度，而且美國的貨幣政策對于一些最終經濟變量的影響并不顯著。李媛媛，趙越（2011）運用浮動匯率且資本完全流動下的標準M-F模型分析了美國2010年11月推出的第二輪定量寬松貨幣政策對歐洲、日本的影響，結果表明美國擴張性貨幣政策會引致歐元、日元的快速升值，將推高歐洲物價、緩解日本通脹，抑制歐洲、日本的消費，降低其出口，產生負的外部效應。黃科峰（2011）論述了次貸危機后美國量化寬松貨幣政策的實施背景以及其溢出效應，并從通貨膨脹、人民幣匯率和外匯儲備三個方面重點論述了對中國的影響，認為美國量化寬松貨幣政策對中國帶來的整體影響是負向的，我國必須采取應對措施削弱其不利影響。

貨幣政策溢出效應的傳導渠道方面，通常認為溢出效應主要通過利率、匯率、貿易收支和商品價格四個渠道影響他國經濟。其中貨幣政策溢出效應的利率渠道通常有兩種傳導方式：一是通過利率水平變動影響其他國家的實際利率水平，二是通過利率水平變動影響其他國家的資產價格。近期第一種傳導方式的研究中，黃海波和熊愛宗（2009）利用1994至2006年的季度數據，通過施加15個長期約束條件，考察了美國經濟波動對東亞8個發展中國家的影響。結果顯示：美國聯邦基金利率的正向變動會通過金融渠道促進各經濟體在短期內提高利率，而美國利率波動對東亞經濟體匯率和物價水平的影響則表現不一。邢天才、唐國華（2011）采用SVAR方法分析了美國貨幣政策對中國貨幣政策的溢出效應。從利率、貨幣供應量、貨幣政策自主性三個角度得出了美國貨幣政策對中國的貨幣政策存在溢出效應這一結論。具體表現為：美國利率政策變動會引起中國的利率發生同方向變動，同時貨幣政策沖擊會引起中國廣義貨幣量的同向變化，并且我國央行在制定貨幣政策時受到國際因素的影響很大。

三、結論

通過整理分析貨幣政策溢出效應的相關文獻，我們認為貨幣政策，尤其是大國貨幣政策對其他國家有溢出效應，這一點已經被大多數的學者所認可。但是溢出效應影響強弱，通過什么渠道影響，最終影響哪些經濟變量卻沒有一個定論。對此我們認為現實中的貨幣政策溢出效應是相對復雜的，受到很多因素的影響，不論是哪一個影響渠道都會造成貨幣政策溢出效應的擴散。

正是由于存在著貨幣政策的溢出效應，因此我們在分析制定貨幣政策時不得不考慮其他國家的貨幣政策，尤其是大國的貨幣政策。當今的貨幣政策已經不是單方面的選擇的結果，而是多角度，多層次的博弈的結果。我們認為若要制定適合本國經濟發展的貨幣政策，在以本國經濟條件為基礎的同時，不能忽略他國的政策影響，應當共同努力，摒棄以鄰為壑的政策操作，采取政策協調的方式實現多方共贏。

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