經濟學視角下我國開放式基金流動性風險探究

蘇曉萌

摘要：充分利用經濟學視角來看，當今世界各國的基金運作模式當中開放式基金是一個必備的基礎形式。世界各國經濟在迅猛發展，商場變化波云詭譎，開放式基金流動存在較多風險，一旦遇到風險對投資者造成極大損失，所以在經濟學視角下根據我國資本市場的實際情況，分析開放式基金的規模的不固定性、期限的不預定性、交易方式的特殊性等特點，綜合考慮造成它的流動性風險的種種原因和基本條件，科學分析基金流動風險，并切實采取有形有效有力舉措來最大限度降低風險，這樣才能讓投資者投有所報。

關鍵詞：經濟學視角；開放式基金；流動性風險：風險防控如

開放式基金隨著不斷的推廣和應用，所需面對的風險當中流動性風險是最為顯著也最為突出的一個。實際運行過程中會有大部分者基金持有者在集中時間內辦理贖回的業務，基金管理者就必須將手中持有的資產變成資金，同時隨著市場交易價格的不斷變更和波動，極有可能產生損失，這就是文中所說的流動性風險。在本次金融危機的爆發和后續的市場變化當中，流動性風險起了決定性作用，進而使堵塞了全球金融市場流動，使市場接近癱瘓。然而基金是金融市場的一個重要組成部分，承受了嚴重打擊和巨大風險，損失較大，而且贖回的要求不斷增加，迫使很大一部分基金被清算。

一、經濟學視角下開放式基金的特點

（一）基金規模的不固定性

封閉和開放是完全對立的詞語，被充分的運用到了基金模式當中，其中封閉式基金設置了封閉期，在此期間基金份額不管運作能否成功，它不會產生變化。然而開放式基金則反其道而行之，不設置封閉期，通過設置一個短期約束，隨后投資人就能夠購入新的基金種類，并能夠即時按照流程申請贖回自己前期的投入。由于后期隨意性較大導致開放式基金份額不斷變化。產生很多種可能性。一句話概括來說，開放式基金規模是由先進科學的管理決定的，管理達標規模不斷變大，管理不達標規模逐步變小，最后會被清盤處理。

（二）基金期限的不預定性

基金持有人大會和監管機關共同發力、齊抓共管，才能決定封閉式基金是否能夠進一步繼續履行保存手續，然而延長期限之前，必須經歷一個相對平穩的存續期，必須達到時限要求。對比來看，開放式基金就沒有一個這樣的提前約束，基金持有人直接起了決定性作用，如果認為運作沒有問題，則運作可以無限循環下去。

（三）交易價格波動性

目前行業當中證券二級交易市場的主力軍是封閉式基金，通過交易市場的不斷變化、股市行情的瞬息萬變、基金供需平衡的變化等因素共同作用，才能夠使得轉讓價格波動。然而開放式基金則大有不同，主要依托每天不斷更新的基金單位資產凈值來進一步分析和計算，進而判定交易價格，并且在專業的平臺天天進行公示。當天公布的價格是基礎，投資者可根據自己的判斷和需求來進行申購和贖回投資。同時，證券二級交易市場和基金供需市場不對這個價格的變動起任何作用。

（四）交易方式的特殊性

封閉式基金進行轉讓操作，交易大致上來說能夠分為兩種：一種是在基金發起申購時基金投資者和基金經理人產生了操作。另外一種則是基金清盤時投資者和基金經理人產生了操作。開放式基金則是按照“每日公布”的標準嚴格執行，所以基金投資者和基金經理人之間會不間斷產生操作關系，而基金投資者之間沒有這種嚴格按手續進行的操作，如有發生可能是騙局。

（五）凈資產的信息公開性

目前國內證券投資公司按照每周公示一次的標準，公布封閉式基金的凈資產值，原則上來講這種公布不是硬性要求，在此期間基金投資者無法申購和贖回封閉式基金。開放式基金則是按照天天公示的標準詳實公布資產凈值，而且依托每天不斷更新的基金單位資產凈值來進一步分析和計算，進而判定交易價格，從而完成當日的各種基金操作工作。

二、經濟學視角下我國開放式基金流動性風險的誘發因素

（一）流動風險產生的外部原因

經濟學視角下，基金所無法控制的因政治、經濟、政策等的不斷更新變化，進一步造成市場行情波動甚至是震蕩而生成風險，會導致投資者加大贖回力度，這就是主要外因。然而國內的開放式基金運作也有非常大的市場前景，但資本市場的進步腳步沒有加快，主要表現在行業制度的不健全、操作運行的不成熟、投資形式不豐富、降低風險的工具夠多、輔助工具不完善等等。正是這些外部因素的不斷造成影響，產生了系統風險，而且無法及時的進行防控和消除，進而會對基金的操作方式和價值等產生不可逆的影響，使得投資者無法達到理想的期望。投資者的期望則是決定其申購的重要因素，期望越小需求越小，需求變小基金流動性就會更差，基金流動性差則會導致發流動性風險產生。

（二）流動風險的內部原因

經濟學視角下，流動風險的內部原因是一項非常重大的影響，換個角度、換個層面來看這些問題極大的減少了基金的收益。從表層因素看來，基金的流動性風險產生的主要原因是資產和負債的互相之間不連通的體現。開放式基金靠負債來經營，投資者可自由進入與贖回，由此造成基金負債的不確定性，從而帶來一定的風險。開放式基金資金來源的風險在我國尤為突出。通常情況下，吸收資金能力的強弱，決定著開放式基金的可靠性和波動，不會出現太大問題。散戶投資者則是截然相反，他們是不穩定因素的代表，主要表現在主觀意識不強、思想變化較快、害怕承擔風險以及集中辦理贖回申請，造成基金經理人無奈兌現。總的來說，高流動性是基金的資金來源在近幾年來越發突出的一種表現。人們要想即刻辦理兌現金錢提取業務，則對高流動性資產提出了更高的要求，它必須與資金來源的高流動性配套進行。提升開放式基金資產的流動性，需要進一步提升所持有的基金產品的流動性，二者之間是密不可分的。然而豐富資本市場產品的多樣性是促進開放式基金形成資產的一項重要手段，能夠進一步提供堅強保障。當今國內債券和貨幣市場還有待開發和深挖潛力，同時和股票市場不能形成兼容，在多個層面上來說不能滿足開放式基金的流動性需求。同時證券市場上系統性風險在總風險中有很大的比例，而可以對沖系統性風險的做空機制和股指期貨、期權等輔助的工具在行業市場仍未實施，整個資本市場投資品種不夠豐富多樣。換種角度開說，開放式基金是一個以“共同創收、共同擔風險”為導向的集體創收手段，大家最終的目的是用最小的風險換取最大的利益，而開放式基金收益的決定因素則是基金經理人進一步發揮工作優勢，為大家謀取高于其他市場水平的最大效益。一般來講，投資者真正的需求就是最大限度的收益，而這個所說的效益就是投資者判斷是否申購開放式基金的主要依據。

三、開放式基金的流動風險

經濟學視角下，開放式基金仍然存在著很多不足和差距。開放式基金主要面臨以下風險。

（一）流動性風險

如果基金資產不具備即時變現的能力，那么就造成可開放式基金流動性風險，所以不能夠按要求滿足投資者隨時隨地的贖回要求，最顯著的特征有三個：資產流動性較小，投資者不能隨時隨地贖回造成支付產生風險。不能按照既定價格吸收到新進資金造成經營產生風險。由于資產轉變成現金需要一定時間，其過程當中可能造成一部分損失。

（二）價格未知的風險

單位資產凈值是一項重要的關鍵的數據，開放式基金的申購、贖回以及相關數據處理全部依靠它來進行。其中投資者只能參考上一個交易日的相關數字信息，進而辦理申購和贖回，所以投資者無法判定具體的交易價格，無形當中承擔了由未知造成的風險。

（三）系統性風險

當前國內股票、債券市場本身都存在相當大的風險，而無論哪種基金都要或多或少的承擔一部分風險，開放式基金同時也不例外。政府的各種政策調控以及宏觀調控手段都會極大的影響股價，甚至出現大幅度波動，如果開放式基金涉足股市，基金價格變動基本等同于股市價格變動。特別是當基金所投資的市場出現突發事件時，全部參與開放式基金投資市場的人和機構，都可能面臨較大風險。

（四）非系統性風險

各行各業以及各種層面的風險控制情況同樣會極大的影響開放式基金的運作，這就是所說的非系統性風險，其特點是覆蓋面廣、維度較多。

四、經濟學視角下防范我國開放式基金流動性風險的有效措施

（一）建立健全相關法律制度

經濟學視角下，要想規避開放性基金流動性風險就必須構建規范基金發展的法律體系，在相關法律法規中為開放式基金進一步提供指導和遵循，同時完善《證券投資基金法》，明確規定基金管理公司是金融企業相關經營管理的范疇，強化基金投資人等的舉措落實，強調基金資產的專業用途，確保運營的科學性和長效性。與此同時，要進一步加強與其它相關法律法規的兼容和互通，科學制定開放式基金的規范化管理辦法，強化監督落實，并要積極借鑒發展領先國家的先進地、科學地控制開放式基金風險的法律保障。

（二）完善管理制度

第一，要完善外部監管體制。美國對基金市場的監管制度相對來說是健全的，他們通過構建實施層層遞進的四級監督管理體系，同時配套實施四部專項監管法律法規，著力構建形成基金外部監管體系，造就良好的基金運作環境。監管機構、法律以及監管者的終極目標是盡最大的努力保證基金投資人的利益不被損害。相比來看，目前國內的證券投資基金監管單位是的監管實力和能力有待進一步加強，僅僅只有一家機構來執行監管工作。國內投資基金市場的主要監管部門是由多個小的關聯部門集合而成的投資基金委員會，它主要負責監督和管理工作，進一步統一基金的設立、發行、上市、分配、解散、監管等工作，保證投資基金行業的有序協調發展。

第二，要完善預警機制。應該堅持將進一步健全完善預警機制作為強化管控、降低風險的一個重要抓手。相關監督管理部門應該建立專業信息庫，儲存全部開放式基金的風險信息，進一步細化分解信息、量化處理，依托預測、驗算等手段，科學確定各項指標數值和風險值，并研討分析得出的風險預警指標數值，確認當前基金市場的風險等級。若出現風險預警指標超標等情況，監督管理部門要切實采取針對性措施應對風險。

（三）完善相關交易制度

第一，降低交易成本。如今交易市場魚龍混雜，基金經理人通常情況下下達了投資指令，但等到交易成功時，為時晚矣，未能按時限完工。而分散的客戶多、日操作較為頻繁等都是開放式基金的顯著特征。所以說，證券市場瞬息萬變，難以把握和掌控，逐步提高了開放式基金的流動性風險和大部分交易成本，使得投資機會減少。

第二，確保市場運作質量提升。要進一步提升基金背后企業的運行質量，夯實開放式基金的發展基礎，營造良好的經營環境。如果基金背后企業的運行質量不達標，就沒有投資的必要和價值，就會導致證券市場的風險不斷攀升。然而在證券市場癱瘓的狀態之下，開放式基金投資無法順暢的推廣與應用，進而造成經營業績整體滑坡，導致投資者產生不滿情緒，辦理贖回業務。由此可見，提升上市公司質量也是一項重要的抓手。

第三，完善基金公司內部控制制度。國家從各個角度的發展都很迅速，在國內開放式基金運作市場里面，基金管理公司目前已是一個非常重要的組成部分。所以，健全完善內部控制制度很有必要，能夠進一步促進加強基金風險的監督和管理。

（四）使用基金的股本結構設計方法規避風險

為了進一步滿足流動性需求多元化的實際，進一步細化分解基金市場的各項指標，綜合利用針對性手段，對具有個性需求的投資者提供專項的基金產品和為其專門設計的贖回方式和條款，并通過采取針對性地有形有效有力舉措，確保資產以及負債運轉均衡穩定，不斷提升流動性管控水平。

（五）加強技術性操作規避流動性風險

一是合理把握債券持有量，存儲臨時保證金。從國際角度來看，這兩種手段也是毖備的手段。我國基金市場正處于發展中狀態，國內基金行業也應該提高現金和債券的比例，這也是讓人們更加充分認識開放式基金和提升國內基金市場成熟度的重要手段。二是采取銀行融資的方式。應該充分依靠銀行資金雄厚、善于經營管理、具備監督管理職能等優勢，進一步加強溝通合作，及時發現、及時處理各類風險，為所托管的基金風險管控提供堅強保障。這一做法在國際和國內都是一個非常保險的舉措。第三，控制投資者贖回資金。目前部分開放式基金市場還處于波動甚至是震蕩時期，很多投資者沒有一個合理的規劃，隨意進行贖回，且個別數額較大，這極大的影響了開放式基金的正常運作。國際上已經采取了贖回、贖回時間、贖回數額等的限制，目的就是為了保證基金市場正常運轉。國內也有相關針對性管理辦法做出了具體要求。

五、結語

綜上所述，在經濟學視角下，開放式基金正在迅速的更新和升級中，它是對全世界起著促進作用的重要工具，也是引領趨勢的風向標，更是確保證券市場科學、領先發展的中堅力量。但是在科學運作開放式基金的同時，更應該加強對流動性風險的控制，確保不出問題。對于目前行業市場來說諸多管控制度還都不夠健全，不能很好地控制各類風險，有待進一步加強改進和提升，為行業市場能夠正常運轉提供保證。