積極采取措施維護資本市場的穩定

馬暢 劉青

摘 要：近日我國股市“孩子氣”的千股跌停、千股漲停、多家上市公司集體停牌，同時盤中漲停、收盤跌停的大幅度震蕩的奇觀國內外都難得一見。我國股票市場發展二十余年，占據了我國資本市場的核心和主體地位，為我國社會經濟建設做出了相當大的貢獻。但是與外國成熟股市相比，我國股市的波動大、頻率高等特點使股市自成立以來運行一直喜怒無常、至今仍處于股價指數和個股價格暴漲暴跌、新股發行日新月異的惡性循環，對我國資本市場健康持續穩定的發展產生了嚴重的影響。因此，本文就股市存在的問題加以概述，對應采取的措施進行進一步探析。

關鍵詞：股票市場；穩定資本市場；公司質量；監管機制

1 淺析我國股票市場存在的問題

1.1 股市波動與實體增長不符

中國股票市場波動起伏，并不能像國外成熟股票市場那樣成為宏觀實體經濟的“晴雨表”，近年來我國整體經濟發展呈上升趨勢，但作為宏觀實體經濟“晴雨表”的股票市場卻呈波動態勢，GDP增長沒有出現彼增我長的關系，引領宏觀實體經濟發展的作用尚未反映。宏觀實體經濟上升，股市漲或不漲；宏觀實體經濟下降，股市一定下跌。

1.2 股票市場制度不健全，使得資本市場機制仍存在以下缺陷

1.2.1 股票市場沒有建立有效的做空機制

股指期貨門檻很高，參與者寥寥，使得股價一般呈現持續單邊上升或單邊下跌，缺乏做空機制。而莊家可以任意操縱、打壓股市，肆意與政府、投資者進行博弈。惡意做空者大幅度推波助瀾，致使股市波動劇烈，甚至下跌。同時也沒有具備國外成熟資本市場的套期保值功能，這也在很大程度上阻礙了資金入市及其安全運作。

1.2.2 股票的發行和退市交易制度的欠缺

在我國股票市場現行發行和退市交易制度下，信息披露、機構認購新股、退市機制等方面在一定程度上仍存在制度性欠缺，導致進的很多、很快，出的卻極少。

1.2.3 中國股市在一定時間里股權分置

上市公司由少數大股東無償地占有了中小散戶、公眾股的大量利益，沒有形成真正有效的現代企業制度。使得股東會、董事長和監事會形同虛設，沒有真正意義的起到激勵、控制、監督的作用。現在大約還有25%的國有股、法人股仍處于非流通階段，仍在源源不斷套現之中。

1.3 市公司的違規行為影響到股市的健康運行

其一，上市公司信息披露不規范化，所提供的報表存在虛假成分，部分推遲了信息公開披露的時間，或掩蓋有關重大財務信息，甚至個別數據偽造。

其二，上市公司違規違法進行內幕交易、市場操縱等不良行為層出不窮，部分大股東存在著掌控上市公司和損害上市公司利益的問題，一些公司高管存在著違規買賣本公司股票以及操縱市場、利益輸送等問題。例如，2015年股市的巨大幅度波動，不僅股民無一幸免地遭受巨額損失，而且也使國家經濟陷入低迷。這種異常狀況經證監會調查，從事內幕交易、通過非法手段獲取股市內幕信息、操縱股票交易價格的私募經理徐翔等人落網，公安機關已經依法采取刑事強制措施。

1.4 投資者情緒對股市收益存在負相關關系

當前我國資本市場的各項制度處于不斷完善的階段，仍存在頗多不足，機構投資者并沒有像國外成熟資本市場上機構投資者起到穩固資本市場的作用。機構投資者情緒化因素仍然存在，這使機構投資者的投資策略加劇了資本市場的波動性。機構投資者投資水平的提高很大程度上有利于資本市場機制的改進。因此培養教育投資者樹立風險意識，減少盲目跟風，提倡理性投資，會是提高資本市場運行效率、改善資本市場機制的有效路徑。

2 維護資本市場穩定應采取的措施

2.1 政府出臺舉措助推股市健康穩定發展

近日，為扭轉股市跌勢局面，央行、財政部、國資委、證監會、保監會等部委密集表態宣布加入“護盤聯盟”，積極采取措施維護資本市場穩定健康發展，分別“發聲”，表明其維穩態度并未改變，為了救市相關部門幾乎全部出動。

2.1.1 加強改革力度，抑制非法操縱

證監會在中國證券金融股份有限公司將繼續維護藍籌股穩定的同時，加大對中小市值股票的購買力度，21家證券公司聯合托市，緩解市場流動性緊張狀況。中金將為證券公司提供充足的流動性支持，切實保障證券市場的穩定運行。并發布了兩融新規積極暫停IPO；央行新聞發言人指出，央行積極協助中金通過拆借、發行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動性。守住不發生系統性、區域性金融風險的底線；保監會發布《關于提高保險資金投資藍籌股票監管比例有關事項的通知》，放寬了保險資金投資藍籌股票監管比例；財政部表示，將進一步支持國有金融企業發展，股市異常波動期間，承諾不減持所持有的上市公司股票；國資委表示將進一步推進國企深化改革，加快企業重組整合進程，提高市場化資源配置功效；公安部告稱針對近期境內證券市場出現的異常波動，公安部高度重視，會同證監會進行分析研判、排查近期惡意賣空股票與股指的線索，對涉嫌惡意做空大盤藍籌的十余家機構和個人開展核查取證工作，部署全國公安機關依法打擊證券期貨領域違法犯罪活動。在股市持續暴跌的關鍵時刻，公安部要求，各級公安機關要充分發揮職能作用，密切配合有關主管部門，進一步嚴密防范、依法打擊證券期貨領域違法犯罪活動，對涉嫌內幕交易、泄露內幕信息、編造并傳播證券期貨交易虛假信息、操縱證券期貨市場等犯罪案件要堅決依法查處，對惡意賣空股票與股指期貨涉嫌犯罪的線索，要會同有關主管部門迅速展開調查、依法處理、全力維護資本市場的正常秩序，切實保障廣大投資者的合法權益。

2.1.2 強制救市，促進良性發展

無可厚非，政府救市是必要的，政府推出的一系列救市的措施與政策的核心就是要人為地改變當前中國股市的供求關系。也就是說，在人為導致的股市供求關系下，投資者無法根據自身的情況對所要買入或賣出的股票進行收益及風險評估以及根據自身的評估給出所要買入或賣出股票的對價，因此只能自己根據相關政策盲目猜測當前股市時局。股票市場是資本市場最典型的代表，但隨著股市的非正常巨幅波動，其信息的真實程度讓人懷疑，亦無法選擇優質的股票。

2.2 內部采取積極措施

2.2.1 提升上市公司質量

上市公司是股市穩固發展必不可少的前提，其質量的高低決定股市的質量，優秀的上市公司有助于形成健康持續穩定的資本市場。上市公司質量主要包括上市公司業務發展前景、市場競爭能力、資產結構質量、運作治理水平、經營業績高低、紅利分配水平、信息披露質量等方面內容。評議上市公司質量的尺度主要有兩個：其一，從短期上看是財務績效；其二，從長期上看是公司治理。

盡管有個別優秀上市公司的質量較高，能夠給股東以比較安穩的投資回報，但從整體上看，我國上市公司質量不高且呈下降趨勢。對此，必須加強監管力度提高上市公司誠信意識，杜絕出現隨意操縱利潤、業績造假的現象。同時豐富資產結構，使投資多元化，穩定業績有能力回報股東。我國上市公司的整體質量不高而且還不斷下跌，還主要與許多上市公司是直接由國有企業改制而成的有關，許多民營企業改制成上市公司后仍具有家族企業特征，“家族式管理”色彩仍然非常濃厚。

因此，一是建立中國股票市場兩極交易體系，上市公司的上市分兩步走，實行雙向流動的上市制度。建立以場外交易為根本，場內交易為核心的兩極交易資本市場體系。二是合理實行停、摘牌制度。能夠以公平的原則對上市公司不同程度的虧損情況進行考量，有效實施懲罰制度。三是嚴格上市標準，上市審批權應從地方政府集中到證券交易所。實現上市的優勝劣汰機制。四是建立健全的公司并購制度。完善的市場并購制度可以促進市場資源利用的最大化，并且使資本市場的經濟發展集中高效。以此實現和資本市場資源的優化配置，并對所有上市公司產生良好的監督和激勵作用。五是建立法律連帶責任。

2.2.2 加強投資者結構、素質

如今，投資者發展程度成為資本市場穩定性狀況的重要指標之一，而投資者結構不合理也導致了資本市場不能穩定發展。因此，我們一要提高券商的地位和綜合實力，逐步批準增資擴股計劃，逐步開通券商的融資渠道，促進融資格局多元化。二要大力發展投資基金，增加投資基金的種類，積極組建新的證券投資基金組合，促使投資多元化，使投資領域廣泛。

對券商而言，要設立風險管理監督機構，做好風險預警，集中統一管理和控制證券公司的總體風險水平及其結構。大力拓展業務領域，進行業務創新，實現多元化經營。例如，積極參與國有企業的資產重組，充當收購合并的中介等。另外，要建立和健全證券公司的內部控制制度。而要充分發揮市場機制作用就一定要求投資者水平的提高。投資者應樹立風險投資意識，根據自己合理的判斷理性投資，這是提高資本市場運行效率、完善資本市場機制的有效途徑。

對于眾多的中小投資者，不但應具有相應的投資理論知識，而且也要有一定投資的判斷能力、分析能力；以持有長期股為主，在適當時機理性考慮是否拋售、買入某種股票；不作盲目的投資者；不要相信虛假消息、內幕謠言，要杜絕“聽風就是雨”的這種頑劣思想。要不斷加強法律法規教育，提高守法意識和誠信意識。不斷學習培養提升自己的判斷能力和思考能力，充分利用銀行、證券公司、新聞媒體、財經網站等媒體平臺，提前向投資者明示證券市場風險，使投資者做好防范風險的心理準備。

2.3 外部積極采取措施

2.3.1 監管部門必須肩負起自己的監管職責

為謀求自身利益最大化，股票市場上的違規現象越發嚴重，惡意操縱，利益熏心。對于這種違背資本市場運行機制的行為必須嚴加監管，對違規者嚴懲不貸，切實保障投資者利益。只有保護投資者的合法權益，資本市場才能形成健康良好的運行風氣。因此，監管部門應做到以下幾點。

一要提高監管誠信化：資本市場的持續穩定發展離不開全社會的誠信體系的建設，通過提高資本市場的誠信建設可以為股市的健康運行提供許多有利的平臺和更和諧的發展空間。要使監管機制誠信化不但要把上市公司高管人員、各中小投資者、證券期貨從業人員、中介服務機構負責人員明確納入“加強個別職業信用建設”的范圍，而且為了預防監管部門的失信，也要對監管部門的工作進行不定期的隨機抽查，不斷加強監管人員黨性修養和道德修養，不斷提升對世界觀、人生觀、價值觀的認識高度，堅守紀律底線和道德防線。建設多項具有建設性的守信鼓勵獎勵和失信嚴懲不貸的機制。如對于誠信記錄年限不同的信用人實行等級獎勵制度，承諾申請信用人一些優惠政策即實行“綠色通道”，積極實施由業內一致認可的協會進行的市場主體誠信狀況客觀分類評價制度；建立業內黑名單制度，對那些違背信用的人進行一些政策上的限制等。以高度的政治責任感、昂揚向上的精神狀態，團結一致，信心滿滿，堅持不懈地推進資本市場健康持續穩定發展的各項工作，更好地為經濟社會發展服務。強化權力約束，努力加強監管制度建設。

二要增強監管法律體系：在這個法制時代，法律的制約對社會的健康發展起到了重大的作用，而我國在資本市場中法律制度的領域還需進一步完善。以制定專門的股市管理法規為基礎建立一套合理完整的監管法律體系，并設立全國性管理監督機構，以此監管法規落實的真實度；要建立健全機構自身內部運行制度、機制，完善各種規范要求、監督約束機制和責任追究制度。對違反資本市場證券期貨的監管人員、投資者和上市公司的有關負責人員，根據有關民事、刑事司法的法律法規的規定，將相關民事賠償和刑事追究制度落到實處。加大查處力度，有效發揮法律在資本市場上的實質性作用。例如：最近證監會繼前主席助理張育軍之后，系最高級別官員姚剛涉嫌嚴重違紀接受組織調查。或被嚴懲，證監會再次出現高官落馬，“監守自盜”的現象。

三要實施監管內部人員的牽制制度：每項監管工作至少要經過具有上下級相關人員之手，使下級能夠接受上級監督，上級同時接受下級制約，彼此相互制約，促使兩者均能履行職責，公平、公正、公開。對于經過彼此不關聯的兩個部門處理的監管工作，使一個部門的工作受另一部門的牽制，不同部門均有完整的記錄，自動檢查，互相制約，同時，通過交叉核對也能及時發現錯誤和弊病，即所謂的上下牽制，左右制約。

2.3.2 制定合理有效的股市政策

以治理完善股市為首要任務，加強對金融風險的防范，制定合理計劃、擬定法律規并對相關行業、交易所、證券公司的運作進行有效監督。只有落實合理的股市政策充分實現市場功能，我國股市才能穩定運行，投資者做出理性的選擇，促進資本市場的優勝劣汰。完善股市政策應做到以下幾點。

一是加強入市審查：新股發行大多以募集資金高、發行價格高、發行市盈率高發行，從而導致新股上市股價波動起伏甚至長期持續下跌。可以通過大幅度提高初次流通股比例，以此來改變“三高發行”的局面。另外必須嚴格對上市公司再融資把關，提高再融資要求。要把好“上市”關，防止“壞企業”渾水摸魚，欺騙上市，防止企業在股市惡意圈錢，從源頭上控制好上市公司的質量。

二是完善退市制度：退市制度標準的過于單一化，主要以上市公司連續幾年的虧損為核查標準，該標準極易被上市公司操縱。上市公司基本上沒有退市壓力，退市制度形同虛設，幾乎沒有發揮其應有的警示和淘汰作用。因此，監管部門必須嚴格執行新的股票退市制度，對達到退市條件的上市公司絕不手軟。

三是加強處罰力度：有效地處罰有利于對上市公司的權力制約，實行分級處罰，對不同級別的不同程度的違規違法行為，以其應受的處罰加以嚴懲，絕不姑息。

四是建立合理分紅制度：合理詳細的利益分配制度要做到人人平等，以貫徹落實公開、公平、公正原則。

2.3.3 強化資本市場信息披露制度

為保障資本市場有效運行，必須要規范信息披露制度。強化資本市場的信息披露制度關鍵在于健全信息披露的動態監管機制，加強資本市場會計審計制度落實，規范上市公司組織結構，以此來消除利潤操縱行為的發生，加強對企業所籌集資金使用和投資方向的監督。同時利用法律手段規范各資本市場主體的行為，防止證券內幕違法操縱和犯罪，使證券市場規范化。另外還應加強市場制度建設，嚴格市場監管控制，在進一步完善各項市場運作制度的同時，更要加大執法力度；建立投資者、證券公司、上市公司等其他相關方的行為自律機制。通過有效監管資本市場和資本市場主體對自身自律機制的運行，確保了資本市場的穩固發展和長久規范運行。目前我國上市公司現仍存編造虛假財務信息、信息披露不規范等違規行為，嚴重影響力資本市場的穩定運行，因此規范信息披露制度顯得極為重要。

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作者簡介：

馬暢，女，1995年5月生，遼寧盤錦人，漢族，遼寧師范大學會計系2014級學生，研究方向：金融理論與實務；劉青，女，1960年9月生，遼寧大連人，漢族，遼寧師范大學會計系，碩士生導師，副教授，研究方向：金融理論與實務。

通訊作者：

劉青，女，1960年9月生，山東蓬萊人，漢族，遼寧師范大學會計系，碩士生導師，副教授，研究方向：財經理論與實務。