滬港通對我國股票市場的影響研究

張帥　樊鵬英

【摘要】通過事件研究法并結合ARIMA模型，將2014年11月“滬港通”的正式實施時間作為分界點，以滬港通實施前后股票市場行情數據為樣本分析滬港通對我國股票市場的影響。實證結果表明，滬港通對股市沒有顯著影響，但從長期來看投資者將從初期的盲目期待回歸到理性思考，股市最終恢復到原來狀態。為了使滬港通能長期有效的促進股市和經濟的發展，本文對市場進一步開放所需要的政策措施提出相關建議。

【關鍵詞】滬港通 股票市場 ARIMA模型 事件研究法

一、引言

為促進內地與香港資本市場共同發展，中國證監會與香港證監會聯合公告，滬港股票市場交易互聯互通機制試點（簡稱滬港通）下的股票交易于2014年11月17日開始。滬港通是一種機制創新，它有利于激發市場的活力，增加內地資本市場的吸引力和香港資本市場的投資總量。目前，學者對滬港通的研究主要基于文字理論的定性研究，缺乏定量分析。本文以2014年11月滬港通的正式實施為事件，應用事件研究法并結合ARIMA模型分析其對我國股票市場的影響，并得出相應的結論和建議。

二、數據來源

指數的成份股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票范圍是香港聯合交易所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股和同時在香港聯合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。因此，選擇上證指數收益率作為考量股票市場變動的指標。本文數據來源于上海證券交易所。

三、實證分析

（一）數據平穩性檢驗

以上證指數收益率作為衡量股票市場變動的指標。首先對上證指數收益率進行平穩性檢驗。

1.平穩性檢驗。對上證指數收益率時間序列進行平穩性檢驗，結果如下。

四、結論與建議

自滬港通政策實施以來，投資者已從初期的盲目期待回歸到理性思考。由實證分析可知，滬港通對股市的影響不明顯，從長期看，人們對這一政策的熱情褪去后將會回到原來的狀態。但是滬港通的政策意義深遠，它將實現內地與香港兩地證券市場的互聯互通，加快人民幣資本項目開放，有助于人民幣走向國際化。為了使滬港通能長期有效的促進股市和經濟的發展，我們可以從以下兩方面著手。

在滬港通試點成熟的條件下逐步放開投資標的范圍。目前港股通標的證券266支，占港股數量18%，占市值的83%；滬股通覆蓋568支股票，占滬市股票數量59%，占滬市總市值89%。由于香港的證券產品相對內地豐富，權證、債券、中小市值股票大部分不在投資范圍之內，因此未來基于滬港通合作模式的投資標的范圍還有很大拓展空間，逐步擴大滬港通標的證券的范圍，使滬港通更好的促進我國股票市場的交易。

在資本雙向流動逐步穩定后漸漸擴大并放開滬港通跨境投資額度的限制。為防止資本異常流動，滬港通對跨境投資總額度和每日額度進行了非常保守的限制。無論是每日限額還是總投資額度，相對于滬港兩地市場交易額和市值都相對有限，由于額度不足導致暫停交易的不確定性限制了境外大型機構投資者參與的積極性。在初期開放帶來的雙向資本流動相對穩定并積累了一定風險管理經驗后，證監會中期可以取消每日額度限制、放寬總額度限制，并且在滬港通逐步穩定后放開滬港通跨境投資額度限制，擴大交易額和市值，增大境外大型機構投資者的積極性。

參考文獻

[1]易丹輝.數據分析與Eviews應用[M].中國人民大學出版社，2008-10.

[2]湯巖.時間序列分析的研究與應用[J].東北農業大學，2007，（04）.

基金項目：本文受首都流通業研究基地資助（JD-YB-2016-017）。