上市公司募資投向變更行為淺析

摘 要：在證券市場披露的信息中，募資投向變更公告較為常見。募集資金的使用方式對上市公司至關重要，它既決定了投資者的投資收益，又關系到整個公司的發展壯大。以上市公司發布的變更公告為依據，對變更行為進行歸納分析，以期為企業和投資者正確認識募資投向變更行為提供依據。

關鍵詞：募資投向；變更公告；可行性

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）10-0093-02

從證券市場上募集資金是上市重要的資金來源，募集資金的使用方式對上市公司至關重要，它既決定了投資者的投資收益，又關系到整個公司的發展壯大。因此，募集資金的使用情況備受社會各界關注。通過對近幾年上市公司發布的變更公告進行整理分析發現，近十年來，滬深兩市共發生2 841起變更事件。本文以變更募資投向的 A 股上市公司為研究對象，對其變更行為展開分析。

一、募資投向變更的去向

1.用變更后的募集資金投資新項目。募集資金用途變更后最常見的方式就是尋找新的投資項目。由于市場環境發生變化，募集資金時的最優項目在實際項目實施過程中已經喪失其獨有的優越性，或是原項目的可行性本來就存在一定問題。比如江蘇亞邦染料股份有限公司在2016年4月發布的《關于變更公司募集資金投資項目的公告》中寫道，將原園區集中供熱項目募集而來的資金27 302萬元投入新的熱電聯產項目，新項目投資總金額41 037.75萬元，其余資金由公司自籌解決。

2.用變更后的募集資金對母公司或子公司增資。對母公司或子公司增資是提高募集資金的使用效率，提高公司集團的核心競爭力的有效舉措。弘業股份在關于變更部分募集資金用途暨增資江蘇愛濤藝術精品有限公司的公告中表述：公司前次募集資金中閑置了2億元，為了提高資金利用效率，大力發展公司文化產業，強化公司文化經營特色，提升公司核心競爭力。故將部分募集資金用于增資其子公司“愛濤藝術精品有限公司”。

3.變更后的募集資金用于暫時性或永久性補充流動資金。上市公司用變更后的募集資金補充流動資金一般有以下兩種原因：一是項目在建設過程中資金是逐步投入的，故出現暫時性的閑置；二是在做項目預算時，募集總額超過了項目實際需求額，出現永久閑置。為了提高資金使用效率，故會將這部分閑置資金改為他用。比如托普集團發布了《關于公司使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金》的公告，公告指出，為降低公司運營成本，維護公司和股東利益，滿足業務增長對流動資金的需求而變更募資投向。

二、募資投向變更的原因

1.外部原因。從外因來看，市場壞境變化和產業政策是導致上市公司募資投向變更的直接原因。大部分上市公司募資投向變更是由于市場環境變化，原項目不再適應現狀。另外，我國企業的投資行為具有較強的政策導向性。上市公司在對投資項目進行評估時，會充分考慮國家現行的產業政策，更傾向投資于受到政策支持的行業或項目。如果國家的產業政策發生變化，公司會對原投資項目進行調整，若原項目是現行產業政策不支持的，很可能被放棄。

2.內部原因。可信性研究對項目投資決策至關重要，是公司降低投資風險、實現投資收益的重要保障。縱觀變更公告，大部分上市公司變更募資投向是可行性研究不足導致的。決策層在分析即將上馬項目的可行性時，需要依據一定的決策過程和步驟，如果其中一個步驟存在失誤，則會使項目的可行性評價產生問題。通常有三種情況：（1）高估市場。比如對在開發某景區時，忽視景區的最大接待能力。（2）低估費用。在可行性分析時低估投資預算與成本，高估預期收益率，如部分項目的可行性研究對水電等輔助性投資的預算缺乏一定的彈性空間，輔助性材料價格上升則造成項目所需資金不足。（3）缺乏風險分析。部分上市公司不重視對項目進行風險分析，缺乏對偶然性突發事件的反應能力，比如自然災害等。

3.政府角度。我國施行項目型融資制度，項目審批制的缺陷在一定程度上成為募資投向變更的推手。上市公司要通過發股票的方式進行融資，就必須使投資項目通過政府的審批。而審批是有條件的，為了符合條件，上市公司不得不改變項目的形式，比如對項目進行拆分、或將多個項目合成一個項目、或是改變項目的名稱等來降低通過審批的難度。另一方面，項目審批需要一定時間。上市公司在決定投資于某一個項目時，是充分考慮和依據當前試點的政策及市場環境的，然而，經過了審批和等待資金到位這個時間段，原計劃投資的項目已經喪失了最好的機會，不再是最優選擇，甚至已經沒有可行性。繼續投資于該項目固然遵守了對投資者的承諾，卻降低了資金的使用效率，既不能給公司帶來最大效益，也不能實現投資者的預期收益。此時，對原投資計劃進行變更是上市公司的必然選擇。

三、變更后的業績變化

通過分析上市公司變更募集資金的原因來看，大部分公司變更投向是依據當時的客觀條件。由于產業政策的改變、技術條件的提高、城市規劃的調整、產業結構的提升以及企業組織形式的變化，使得原投資項目投資價值降低，或是不再具有投資價值，上市公司為了最大限度地提高募資使用效率，提高經營效率，將資金用于效益更高、回報更快的項目，不但不會損害投資者的利益，還能提高公司的募集資金使用效率，增加經營績效，有利于上市公司持續穩定發展。但另一方面，如果在募集資金時缺乏必要的可行性論證；或是根本沒有合適的項目，單純為了獲取資金，都會造成資金的浪費，使企業業績降低，企業信用惡化。

綜上，論文以上市公司發布的變更公告為依據，對變更資金的用途、變更原因、變更后業績變化三個方面進行了分析。上市公司募集資金投向變更既受到客觀市場環境和產業政策變化的影響；也受到內部因素，如公司決策能力缺乏、可行性分析不足等內部原因的影響。善意且合理的變更行為對企業業績的提升能夠起到積極的作用，對于管理者和投資者來說，要正確認識上市公司的募資投向變更行為。

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[責任編輯 陳麗敏]