基于人力資本的我國現代企業的資本結構優化

武傳德　李娜　祝雪茹

摘要：目前，關于企業資本結構的理論和實踐基本上局限于物質資本的范疇。知識經濟時代的到來，使人力資本登上了現代企業資本結構的歷史舞臺。人力資本是一種不同于物質資本的新型資本，具有一些與物質資本根本不同的固有特性。把人力資本納入到資本結構當中，將有利于我國現代企業的資本結構優化，并提出了基于人力資本的我國現代企業的資本結構優化的具體路徑。

關鍵詞：現代企業；人力資本；物質資本；資本結構

一、引言

隨著知識經濟時代來臨，現代企業競爭已由物質資源爭奪逐步轉移到人力資源爭奪。按照現代企業理論，現代企業是人力資本與非人力資本（即物質資本）的一個特別合約。因此，現代企業必須將人力資本和物質資本統籌考慮，將人力資本納入資本結構，承認人力資本是資本結構的組成部分，而不應僅僅局限于物質資本范圍內優化現代企業資本結構，這是我國現代企業優化資本結構面臨的一個嶄新課題。

“人力資本”概念是由舒爾茨于1960年在美國經濟學會年會發表的題為《人力資本投資》的演講中首次提出來的。所謂人力資本是指一種以勞動者為載體的由勞動者的知識、技能及其表現出來的能力所構成的新型資本。人力資本是現代企業一切資源中最重要的資源，與原來的物質資本共同構成了新型的現代企業資本結構。人力資本主要包括現代企業中的職業經理人員和技術創新人才這兩種類型人力資本。至于“物質資本”，主要包括現代企業中的債權資本和股權資本這兩種類型物質資本。我們平常所講的企業資本結構其實就是僅僅指企業中的債權資本和股權資本兩者的構成及其比例關系。

二、確認人力資本拓展了現代企業資本結構的范圍

在古典企業里，由于企業的所有者（既出資人）同時又是企業的經營者，所以物質資本與人力資本處于一體化的狀態。在這種情況下，物質資本在經濟生活中處于壓倒一切的地位，資本雇傭勞動成為社會的必然，而人力資本的作用卻被嚴重低估。

而在現代企業里，隨著企業所有者與經營者的分離，具有經營管理才能的職業經理人員逐步從原來一體化的資本里分離出來。同時，在知識經濟時代，技術創新人才在現代企業中的重要性日益得到體現。這樣，職業經理人員和技術創新人才已成為一種新型的資本——人力資本，并在現代企業中的地位急劇提高，而傳統的物質資本的重要性相對下降。在這種情況下，人力資本終于從物質資本的影子里走了出來，形成了現代企業資本結構中的一部分，甚至在某些現代企業成為了最為重要的一個部分。

我國企業經過多年改革，正朝著現代企業制度方向發展，企業資本結構也不斷得到優化。但很少考慮人力資本，在企業產權改革中一直忽視人力資本產權。因此，今后我國在深化企業改革時，必須改變以前不重視人力資本及其產權的做法，而是要統籌考慮物質資本和人力資本，把人力資本納入到資本結構當中，這是對我國現代企業資本結構的范圍的合理擴展，其本身也是資本結構的優化。

三、人力資本是一種不同于物質資本的新型資本

一方面，人力資本屬于一種新型資本，有著自身固有的一些特性，與物質資本有著根本的區別，主要表現在以下幾個方面：1.人力資本與其所有者（即人力資本的載體） 構成一個天然不可分割的整體，具有不可分離的特點。而物質資本與其所有者是完全可以相互分離的。2.人力資本是潛伏在人力資本所有者之中的一種資本，具有價格難以直接計量的特點。而物質資本的價格卻是很容易確定和計量的。3.人力資本具有很大的伸縮性，同一個人由于所處環境和受到的激勵不同，其所具有的人力資本將會相差甚遠。而物質資本因人為因素造成的伸縮性卻是有限的，其較多地受到外部市場因素的影響，并且一般不會變成一個負值。4.人力資本具有某種專用性的特征。由于個人精力有限以及社會分工越來越細，每個人力資本所有者所從事的工作只能局限于某一分工領域，如技術創新人才。而物質資本則不然，在所有企業都是一樣的，具有通用性。5.人力資本具有非同質性。不同的人力資本所有者具有不同的人力資本潛在量，這是由個人所具天賦及后天努力的不同決定的。而物質資本一般是同質性的，對企業的貢獻和所有者的權利是一樣的。6.出資方式及其收益索取方式不同。人力資本所有者向企業出讓的是人力資本，而不是一般勞動力，所以除了應獲取工資和獎金以外，還應通過股票期權等形式分享由企業成長帶來的增值，從而實現其收益索取權。而債權資本所有者向企業出讓的是資本的使用權，通過從企業獲取穩定的利息來實現其收益索取權；股權資本所有者以其投入的股權資本為限承擔著企業經營的風險，通過剩余索取權來實現其收益索取權。7.使用后的結果不同。在使用過程中人力資本所有者除了得到金錢以外，得到更多的其實是自身能力和素質的提高，這更是一種巨大的無形資本。而債權資本所有者充其量得到的是按期還本付息，股權資本所有者爭取的是股本的保值增值。

另一方面，人力資本與物質資本都屬于“資本”范疇，二者有著質的同一性，主要表現在以下兩個方面：1.二者在一定條件下，具有替代性，對某一企業而言，可根據企業實際情況通過多用（少用）人力資本少用（多用）物質資本來達到同樣的目的、取得同樣的效果。2.二者共同參與了企業經營的全過程，共同承擔了企業經營的風險，共同創造了企業經營的利潤。因此，人力資本和物質資本一樣對企業利潤的產生都做出了貢獻，其利潤顯然應由二者分享，而不能由物質資本獨享。

然而，在資本結構理論方面，自1958年米勒和莫迪格利安尼共同創立了MM資本結構理論，即現代資本結構理論的誕生，到現在已經接近半個世紀了。期間，現代資本結構理論雖然也不斷發展創新，但基本上卻仍然僅僅從物質資本（即股權資本與債務資本）范疇來討論企業資本結構的，而忽視了人力資本的存在。但是，在資本結構實踐方面，為什么在同一現代企業中而且在相同經營條件下只因經營管理者和技術創新人員不同而產生了決然不同的經營結果呢？這用現有的一般的現代資本結構理論無法解釋，因此，只能尋求新的角度來進行解釋。其實，在知識經濟時代，人力資本已經成為影響企業價值的一個重要因素，企業進行資本結構優化決策時將不可避免地要考慮人力資本的因素，把人力資本納入到資本結構當中將是現代企業經營管理的必然要求。

四、基于人力資本的我國現代企業的資本結構優化

當前，從我國現代企業的生產性質和生產要素來看，完整的企業資本結構應是人力資本和物質資本的統一。如果僅僅討論股權資本與債務資本，而忽略人力資本，這是一種不完整的企業資本結構。因此，在優化我國現代企業的資本結構時，必須將人力資本納入其中。基于人力資本的我國現代企業的資本結構優化的具體路徑是：

一是用人力資本的引入來優化原來的資本（即物質資本）結構。與物資資本具有較為準確的價值量不同，人力資本的價值量只能推測而無法精確計量。當前，比較符合人力資本價值量的計量的現代財務會計方法是薪酬折現法，即用預期的未來薪酬流量的折現值來確定人力資本的價值量。這樣，根據薪酬折現法確定的人力資本價值量就可以看作是企業籌集人力資本的資本總額。當企業將這些已經數量化的人力資本納入原來的物質資本結構后，企業的資本結構將成為一個全面的完整的資本結構。一方面，企業原先列為費用化支出的薪酬將被資本化，從而增加企業資本，減少企業費用，使企業的息稅前利潤大于原先意義上的息稅前利潤，使企業負債在總資本中的比例趨于下降。另一方面，人力資本所有者與物質資本所有者一樣，都是企業資本的出資人，共同承擔企業的經營風險，共同參與企業的利潤分配。以上這兩個方面都將有利于企業降低原來的物質資本結構的財務風險，增強企業抵抗財務風險的能力。

二是用人力資本與物質資本的動態結構配置來優化現代企業的總體資本（即人力資本與物質資本）結構。現代企業是人力資本與物質資本的一種特別契約，其中，人力資本是動態的資本，物質資本是靜態的資本。首先，作為契約，其本身是不完備的，因此人力資本與物質資本之間的契約關系必須隨著社會經濟環境的變化和企業自身發展的需要而不斷進行調整。也就是說，人力資本所有者與物質資本所有者作為契約的雙方當事人，在簽訂契約時，不可能相互約定整個契約期內可能出現的所有影響雙方當事人的意外事件，這樣雙方當事人在確定契約關系時，必然會給未來留下一些尚未確定的領域。其實，這些簽約時尚未調整的真空，正是雙方當事人根據未來的具體情況而不斷進行調整的空間，從而不斷優化人力資本與物質資本的配置結構，以優化企業的資本（全部）結構，提高企業的經濟效益。其次，人力資本的動態性決定了人力資本在資本總體結構中，不可能也不需要界定一個靜態的配置量和配置比重，但優先投入、加大投入、有效投入，從而擴大比重、提高質量，這無疑是正確的。再次，由于人力資本的伸縮性特征決定了其預期收益的不確定性，并且，向人力資本投資的回報是間接性的，其收益是難以計量的，而且，人力資本具有比物質資本更強的流動性，因此，人力資本投資與物質資本投資面臨的風險明顯不同，所以合理配置人力資本還必須增強風險意識。

三是用人力資本所特有的補償方式來促進現代企業的總體資本結構的不斷優化。人力資本是一種不同于物質資本的新型資本。人力資本自身固有的特性決定了其最好的補償方式只有通過人力資本的使用結果，即最終產生的效益和貢獻來確定。也就是說，需要制訂事后確定價格的機制，使人力資本所有者通過在市場中的拼搏努力，靠最終人力資本的實際效果來獲得其自身的價值補償。人力資本的價值補償方式主要有兩種。其一是人力資本的存量價值補償，即其工資性收入。工資性收入不僅包括工資和獎金，而且包括企業向人力資本所有者提供的使其自身素質提高的學習和培訓費用。其二是人力資本的分享企業利潤的補償方式。首先，在我國上市公司中，可以建立股票期權制度來對人力資本價值進行補償。這樣將使人力資本所有者的收益與企業的長遠發展緊密相連，鼓勵人力資本所有者關注企業的長遠發展，防止短期行為的發生，從而促進上市公司的資本結構和治理結構的不斷優化和完善。其次，在我國絕大多數的非上市的現代企業中，可以通過設立虛擬股的辦法來對人力資本價值進行補償。物質資本所有者授予人力資本所有者一定比例的虛擬股份，人力資本所有者并不需要繳納實際的資金，而是以其自身人力資本入股，并通過虛擬股去分享企業的利潤。這種辦法也是一種長期激勵措施，能有效避免人力資本所有者只追求當年企業利潤分成的短期行為，有利于非上市的現代企業的資本結構和治理結構的不斷優化和完善。

五、結語

在過去，在由計劃經濟向市場經濟的轉軌過程中，我們對于資產的認識已經從實物形態的桎梏中解放出來，達到了價值形態這一認識高度。在當前知識經濟時代，我們對現代企業資本的認識也不應該僅僅局限于有形的物資資本投入，應該同樣重視無形的人力資本的投入。因此，我國現代企業應該通過制定恰當的人力資本產權制度來保護人力資本所有者的根本權益，通過建立包括物資資本和人力資本的全面的新型的現代企業資本結構來保護人力資本所有者的資本價值，深化企業產權改革，優化企業資本結構，促進我國企業經營管理效率的不斷提高。

參考文獻：

[1]年志遠.人力資本產權與國有企業所有權安排[M].經濟科學出版社，2004.

[2]劉俊彥.籌資管理學[M].中國人民大學出版社，2003.

（作者單位：武傳德、祝雪茹，國家電網公司中國電力財務有限公司；李娜，上海理工大學管理學院）