創業板超募問題探究

張超　楊博　李瑞

摘要：我國創業板市場自推出已六年有余，其中2012年之前上市282家。從前282家來看，整體超募現象在好轉，但超募問題仍然沒有有效解決。本文選出其中最具代表性的凈超募比率前十的股票具體分析，找出其超募資金的使用情況。分析發現我國創業板市場存在超募資金使用效率低下的特點。基于上述現狀，本文利用金融學中基本理論分析超募所導致的危害，并提出幾點建議：改善新股發行詢價機制、加快創業板市場注冊制改革、多層次資本市場構建的步伐，優化法人治理結構、加強信息披露，健全監督機制及長效激勵約束機制等。

關鍵詞：創業板；超募現象；對策

中圖分類號：F832.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）006-000-01

一、研究背景

2009年10月，我國正式推出創業板市場，自創業板市場推出來，超募現象引起各方重視。

本文著眼于對中國創業板超募現狀及其背后潛在風險進行理論分析與描述性統計分析，并提出一些關于完善創業板公司股票定價效率及超募資金資源配置最優化的幾點建議。

二、超募及超募資金使用現狀

（一）超募現狀分析

根據招股說明書中披露的數據整理知，前282家公司總體基本情況如下表：

從表1.1來看，我國創業板上市公司首次募集資金超募現象顯著，平均超募比率達到1.8656。

（二）超募資金使用現狀

選取凈超募比率前十的公司進行分析，從表2.1中容易看出超募資金多被用于項目投資以及流動性資金的補充。

三、超募現象的形成及影響因素分析

如前所述，中國創業板市場一方面存在著首發資金超募現象，另一方面又存在著超募資金使用效率低下的現象，對于兩者的分析應該從不同角度出發：

（一）首發超募現象探究

有效市場假說：我國證券市場上顯著存在的炒“新股”現象證明了市場有效性的缺乏，因此一定程度上造成超募現象的產生。

新股發行制度的不完善：由于現階段我國證券市場仍然實行核準制，對上市公司主體要求較高，導致上市公司主體資源的稀缺，這一稀缺集中體現在上市公司殼資源的價值上。資源的稀缺將引發投資者的炒作，進一步導致超募得發生。

新股定價機制的不完善：現階段我國創業板市場采取的是詢價制度，按照價高者得的原則，機構投資者可能為了獲得配售資格而提高報價，這也會導致超募的發生。

（二）超募使用效率不足原因

治理機制不足：委托代理關系導致超募資金的使用缺乏效率。

監督制衡不足引發的道德風險：雖然《創業板信息披露業務備忘錄1號》規定超募在20%以上的公司需要對資金流向做披露，但未在規定期限內披露的公司并無相應的處罰。

四、超募資金現象的影響

超募資金現象的影響可從投資者、上市公司相關主體、資本市場三個方面敘述：1.投資者：投資者無法面臨道德風險問題。2.上市公司主體：公司經營效率受損、高管套現、公司再融資難度的增加。3.資本市場：監督管理難度的增加、資本市場炒作風氣的形成、市場資源配置的損害。

五、超募問題的解決途徑

為了更好從源頭上解決超募增量問題，提高超募存量使用效率，本文提出如下建議：1.詢價機制的健全：一是提高網下配售的比例。二是提高詢價制度的透明度。2.做市場制度的引入：中國創業板應該緊跟新三板的腳步，具體要求可以參考美國納斯達克市場和中國新三板市場即將推出的做市商制度。3.注冊制改革：循序漸進的推進注冊制改革，使市場在資源配置中起決定性作用，是解決創業板高超募現象的重要途徑。4.退市制度的完善：退市制度應該與超募資金的使用直接掛鉤，還有待于繼續完善。5.投資者教育的加強：證券公司、證監會等應該繼續加強投資者教育活動，加強投資者風險識別意識。

參考文獻：

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