關于中小企業登陸新三板市場的利弊決策分析

高雪燕 北京匯金寶數據有限公司

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關于中小企業登陸新三板市場的利弊決策分析

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摘 要：新三板市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，自其擴容至全國范圍以來，登陸新三板市場的中小企業數量猛增，現已超過A股市場所有股票數量總和。如何看待企業是否掛牌新三板，本文詳細介紹了我國新三板市場的發展歷史及現狀，全面分析了中小企業掛牌新三板市場的各種利弊因素，并探討了企業如何進行思考決策。

關鍵詞：新三板 股份轉讓系統 掛牌上市 有利因素 不利因素

中小企業是我國國民經濟非常重要、非常活躍的組成部分，但也是我國企業中對資金最為渴求的群體。長期以來由于我國金融體系的不健全性，中小企業較難從銀行等機構獲得間接融資，而直接融資方面，由于A股上市門檻較高，絕大部分中小企業亦與股權融資無緣。由于新三板是我國真正實現注冊制上市的市場，對企業財務指標要求較低，因此中小企業迎來股權融資的曙光。隨著2014年來新三板各項配套制度的出臺、政策紅利的釋放，我國中小企業掛牌新三板市場數量猛增，對于中小企業如何正確認識新三板市場，本文進行了有意義的探討。

一、我國新三板市場的發展歷史及現狀

三板市場是相對于一板的主板中小板市場和二板的創業板市場而言，而新三板市場主要是相對于老三板市場而言。1992年及1993年中國證券市場研究設計中心和中國人民銀行分別牽頭成立了從事國債及企業法人股交易的STAQ、NET系統（業內俗稱“兩網”系統），1999年由于兩網系統交投清淡、交易混亂，為了整頓證券市場，國家關閉了兩網系統。為解決“兩網”系統掛牌公司及主板退市公司的股份流通問題，2001年中國證券業協會選擇了6家證券公司從事代辦“兩網”系統公司股份轉讓服務業務,形成了代辦股份轉讓市場。2002年中國證券業協會決定將退市的上市公司納入代辦股份轉讓系統。擴大了代辦股份轉讓市場的業務范圍,此即形成所謂的老三板市場。

2004年科技部、北京市政府調研中關村園區高新技術股份制公司時發現，由于股權流動存在政策障礙，非上市的高新技術股份制公司發展受到影響。2006年經國務院批準，由證監會牽頭對中關村園區內的高新技術股份制公司開展試點進入代辦系統進行股份轉讓，由此，“新三板”正式啟動。2012年新三板試點除中關村科技園區外，擴大到上海張江高新產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。2013年12月國務院發布了關于新三板有關問題的決定。確認了全國中小企業股份轉讓系統作為上交所、深交所之外的第三家全國性證券交易場所的地位，同時將新三板的試點范圍推向全國范圍。隨著后續做市商等制度的推出，我國的新三板市場進入迅速發展的新階段。

根據全國中小企業股份轉讓系統每月統計月報，截止2015年10月31日，新三板掛牌公司從擴容前2014年1月的356家增長到3896家，增長極為迅速，掛牌數量已超過滬深市場的上市公司總數，預計2016年掛牌公司將達到10000家。與此同時，掛牌企業的融資情況也非常火爆，2006-2013年加總僅有138次定向增發和39.34億元定向融資總額，2014年共有290家企業實施324次定向增發，融資金額129.5億元，而2015年前10月新三板掛牌企業實行定向增發次數達到1984次募集資金的規模達到了896.3億元，初步實現了幫助中小企業解決融資難題。

二、新三板掛牌對企業發展的好處

（一）完善公司治理結構，規范公司管理

公司掛牌新三板必須在券商等專業機構的指導下先進行股權改革，建立規范的現代法人治理結構，促進公司資產的獨立性，為今后的資本運營打下良好的基礎。同時企業掛牌成功后，需要比照上市公司規定按時向公眾進行財務及企業經營決策等方面信息披露，增加了對企業的約束，很好的促進了企業的規范管理和健康發展，增強了企業的發展后勁。

（二）提升企業知名度

新三板上市意味著企業已經得到相關監管部門的認可，主營業務突出、發展潛力較好，企業治理結構規范，風險較小，這增加了投資者對企業的信任與信心。同時由于掛牌新三板，企業的相關信息將通過媒體等渠道公開，真實信息會降低信息溝通成本，樹立良好形象，同時會吸引媒體及投資人的關注，在一定程度上相當于免費對企業進行了宣傳。

（三）提供融資渠道

長期以來，“融資難”是大多數中小企業發展中最棘手問題之一，和成熟企業相比，中小企業在融資方面往往存在著定價難、信用評價低、信貸周期長等問題。中小企業在新三板掛牌后需要定時披露經營信息，信息披露有助于消除市場上的信息不對稱性，使得外界對于企業的公允價值有更為明晰和準確的判斷，有利于獲得風險投資者的關注，吸引戰略性股權投資。

同時企業掛牌新三板后，由于信息真實、企業規范，一方面在取得銀行貸款等間接融資方式上會得到信任，起到更積極的作用，另一方面企業股權具有了流動性，因此也可從銀行拿到股權質押貸款，解決中小企業常面臨的抵押物不足問題。

（四）增強股權激勵、吸引人才

任何一個中小企業在發展中都遇到兩個風險，一個是資金風險，一個是人才風險。人才風險方面，企業上新三板后股權就有了流通變現的價值，因此可以實施股權激勵來吸引人才，將公司未來的發展與員工的利益捆綁在一起，有助于激發個人工作的積極性，從而加速公司的發展。

（五）獲得各地政策支持

為了促進地方經濟發展，地方政府通常非常鼓勵企業在新三板上市，同時會配套提供各種補貼、獎勵等政策，金額普遍在100 萬-200萬元左右，能夠為一些現金流緊張的企業解決掛牌費難承擔的資金問題。此外，對于當地的上市公司，地方政府在制定各種政策時，也會優先將資源更多向掛牌公司傾斜。

（六）未來的轉板預期

目前企業在A股上市，存在排隊時間長、門檻高等問題，未來中小企業可以先在新三板上市，達到中小板、創業板甚至主板上市條件后，然后直接轉板到主板等市場，以便在更大的資本市場上融資，把企業發展推向一個新的階段。

三、新三板掛牌對企業帶來的挑戰和不利因素

（一）主要挑戰

1.對企業家個人的挑戰

新三板掛牌對企業家的挑戰主要是商業思維與習慣的升級。早年企業家在打拼中其商業思維與習慣已經根深蒂固，現在從非公眾到接受公眾監督，需要企業家巨大的勇氣與智慧。如果規范化管理意識淡薄，企業家容易以自我為中心，與上市的標準將相去甚遠，只有企業家真正轉變思維與習慣，掛牌后的企業才有可能適應新制度的變化，取得新的突破。

2.對企業管理的挑戰

新三板掛牌會引起一連串的連鎖反應，首先，對于企業的未來發展戰略是一個考驗，為了更好的適應新三板掛牌后的改變，企業需要進行戰略梳理、轉型和變革。另外，新三板掛牌對企業持續規范運行提出了很高的標準，尤其對于很多中小企業來講任務艱巨。同時商業模式落地、管理升級也勢在必行。而這些都會對企業文化造成一定程度的影響，要想實現跨越式的發展，新文化的塑造必不可少。歸根結底，團隊的素質需要不斷提高。因此對于企業管理者來說，如何讓團隊實現盡快成長會成為擺在面前亟待解決的問題。

3.對企業資本運作的挑戰

在企業掛牌之前很多企業較少接觸資本市場，在資本運作方面的經驗甚至為零，而掛牌后，對于資本市場的把握卻至關重要。很多企業不得不從頭開始逐漸積累資本運作的經驗，逐步建立對資本市場的感覺，這對于企業及人才都是不小的考驗。

（二）面臨的不利因素

1.信息公開的壓力

企業掛牌新三板后，作為公眾公司，公司的各項制度及經營狀況需按規定進行公開披露，這些信息的公開化，會使得企業完全暴露在公眾及競爭對手面前，這一方面給企業在面臨競爭時帶來較大的不確定性因素，另一方面基于規范化管理要求，企業在財務數據上進行調控的可能性會大大減少，由于信息公開后是無法更改的，這就減少了企業今后在創業板或中小板 IPO 的靈活性。

2.增加了企業的成本費用支出

中小企業在新三板上市將面臨如下幾部分費用。一是掛牌時需要付給主辦券商和中介機構一定的費用，預計也在100～200萬元之間，這對于中小企業來說，已經是一筆金額不小的開支。二是在新三板掛牌后，每年還需向交易所和主辦券商繳納一定的費用。三是企業的規范化管理也會為企業增加資金壓力，比如避稅、社保等等。

3.核心成員流失的風險

企業在新三板上市后，核心人員持有的股份有了一個可變現的渠道。個人財富的暴漲在輕的方面會降低團隊繼續拼搏的動力與熱情，在重的方面，由于核心成員出售股份后，因為企業的吸引力降低核心成員可能會選擇離開公司，從而影響團隊的穩定性。同時對仍持有股份的剩下團隊來說，部分高管的變現也會帶來較大心理失衡影響。

四、新三板上市的利弊平衡決策

企業上新三板雖然有較多的好處，但也應該意識到現實上不是每個企業都能達到預期，比如當前新三板交易活躍度有限，企業并不能很順利的完成股權轉讓。在新三板直接融資方面，當前真正能從新三板市場融到資的企業大約只有15%-20%。而轉板制度目前還沒有明確推出時間表等等。因此企業在決定是否掛牌新三板的時候，更多還是建議能立足長遠，回歸企業發展本身來考慮這個問題。比如規范的企業治理對企業無論是當下還是未來發展而言都是有利無害，能夠避免企業犯重大錯誤，保持穩健成長。 在資本市場方面以前企業接觸較少，考慮較少，現在逐漸了解資本市場，可以以此為契機利用好資本的杠桿，撬動更多的資源加速助推企業更好發展。

參考文獻：

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[2]程晉月，新三板及中小企業掛牌的利弊分析，財務預管理，2015.01.

[3]金章育、張智強編,掘金新三板，機械工業出版社，2015.54-63