貨幣政策應對失業問題的有效性研究：基于歐元區的經驗

王哲（杜倫大學商學院，英國杜倫DHI 3DE）

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貨幣政策應對失業問題的有效性研究：基于歐元區的經驗

王哲
（杜倫大學商學院，英國杜倫DHI 3DE）

［摘要］歐洲中央銀行自2015年起著手實施規模為1.1萬億歐元的量化寬松政策，一直持續到2016年9月，為期18個月。歐元區貨幣政策的轉變會在多大程度上影響各成員國的失業狀況？為回答上述問題，本文采用1995—2014年歐元區11個成員國的時間序列數據進行回歸分析。結果表明，對于大多數成員國，利率對失業率的影響顯著，并且存在時滯效應。降低利率有利于緩解失業問題，然而，盧森堡和西班牙的失業水平不受利率的顯著影響，可能源于傳導機制的失靈。

［關鍵詞］歐元區；失業率；利率；利率波動性

自20世紀70年代中期，受石油危機的影響，歐洲國家的就業狀況開始惡化，失業率從20世紀70年代的2%一路上升到現在的11%。日趨嚴重的失業問題已經成為歐元區各國政府最嚴峻的任務。作為調控宏觀經濟的工具，貨幣政策通過改變人們的投資、消費等經濟行為，進而影響著社會總需求和就業水平。貨幣中性理論認為，在長期，貨幣政策不影響產出和就業等實際變量，只對通貨膨脹率等名義變量有影響。然而，大量的實證研究表明，用利率作為反映貨幣政策的指標，利率和失業率之間存在明顯的相關關系。

一、歐洲失業狀況及貨幣政策

（一）失業狀況

從20世紀70年代以來，歐盟各國的失業率持續上升，并在近幾年高居不下。圖1是近半個世紀期間，歐元區的年平均失業率變化。可以看出，歐元區的失業率在1998年以前一直呈上升趨勢，在20世紀90年代中期達到了很嚴重的程度。

現階段，受到油價低迷和歐元貶值的影響，歐元區總體失業率出現小幅下降。但是情況不容樂觀，難題在于各個成員國的勞動力市場良莠不齊。

（二）貨幣政策

從1970年歐洲部長理事會提交的“關于建立歐洲經濟與貨幣聯盟”的報告開始，到1979年歐洲貨幣體系的建立，再到1991年《馬斯特里赫條約》的簽訂，最后1999年歐元區的生效。歐盟對于成員國在貨幣上的控制在逐漸加強。

《馬斯特里赫條約》中明確規定，各國通貨膨脹率不能超過三個最佳成員國上年通貨膨脹率的1.5%。因此，各成員國將低通脹率作為政策制定的首要目標，具體表現在對利率的控制上。在圖2中可以看出，利率水平在1994—1995年持續提高。這一政策有效地降低了通貨膨脹預期，從而控制了之后幾年的通貨膨脹率，才有1996年以后的持續降息。另一次提高利率發生在1999—2000年之間。因為1999年歐元問世，歐洲中央銀行開始運行。為了穩定新貨幣帶來的經濟波動，到2000年期間各國均提高利率以防止通脹率的上升。另外，2008年全球金融危機爆發以后，歐元區利率水平一路下調。但在2010年開始加息，事后被認為導致經濟的二次衰退，致使歐債危機惡化。從此，歐洲經濟一蹶不振，現在已陷入通貨緊縮，經濟增長十分薄弱。2015年，歐洲中央銀行宣布實施量化寬松政策，這意味著歐元區利率將會保持在0%左右，旨在將通脹率拉回目標值，提高歐元區的經濟增長率。歐洲中央銀行一貫以貨幣中性理論作為制定貨幣政策的理論基礎，認為貨幣政策的首要目標是保持價格穩定，而就業并不受其影響。因此，歐洲中央銀行一直秉承著低通脹率目標，使利率與世界其他經濟體相比始終偏高。不能排除這是阻礙歐洲經濟增長，進而抑制就業的原因之一。

圖1　1970—2014年歐元區的年平均失業率（%）

數據來源：Eurostat Statistics。

圖2　1994-2014年歐元區的平均利率水平（%）

數據來源：Eurostat Statistics和the ECB Database。

二、模型構建與實證分析

（一）模型的設定

一般情況下，從利率發生變動到對實體經濟產生作用有一個較長時間的傳導過程。今年的失業率水平也許受到了幾年前利率變動的影響，即存在時滯效應。借鑒付海峰對利率與失業率相互關系的研究模型，我們考慮當期利率及滯后期利率對失業率的影響。具體的回歸模型如方程（1）所示：

上式中，Ui表示第t年的失業率，rt為第t年的實際短期利率，rt-i為滯后i期的實際短期利率，εt為誤差項。關于滯后期數i的確定，我們通過信息準則來選擇，即選擇AIC取最小值時的滯后期數。

在方程（1）的基礎上加入利率波動性。利率波動性測量的是利率水平在一年內的波動程度，主要用來衡量利率波動所帶來風險的大小。根據易定紅和白九梅的研究結論，利率波動性及其滯后項也顯著地影響著當期失業水平。因此，本文將其作為解釋變量加入方程（1），得到方程（2）：

其中，vrt為第t年的利率波動程度，vrt-j為滯后j期的利率波動程度。關于vr的滯后期數j，我們依然根據AIC值進行選擇。

（二）變量選取和數據說明

我們采用歐元區11國（包括奧地利、比利時、芬蘭、法國、德國、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙）的時間序列數據。選擇這11個國家的原因是他們是1999年第一批加入歐元區的成員國，經濟政策的發展路徑相對比較類似。另外，樣本時間段為1995—2014年，跨20個年度。樣本數據來源于經濟合作與發展組織（OECD）、歐洲中央銀行（ECB）以及歐盟統計局（Eurostat）的數據庫。

表1　相關變量的計算方法

根據方程（1）和（2），本文所涉及的變量分別是年失業率（Ut）、年實際利率（rt）和利率波動性（vrt）。各變量的具體計算方法見表1。

需要指出的是，用時間序列數據建立因果關系模型的前提條件是，這些數據是平穩的，否則會出現偽回歸。因此，我們先對相關數據的平穩性進行檢驗。經檢驗，利率波動性（vrt）在10%的顯著水平下均表現平穩。但是，失業率（Ut）和實際利率（rt）在多數情況下無法拒絕原假設，即存在單位根。對這兩個變量進行一階差分之后，所有序列都變平穩了。因此，本文將使用這兩個變量的一階差分形式進行模型的估計，其余變量不做改動。

（三）實證結果分析

本文依照方程（1）和（2），分別對11個成員國以及歐元區整體進行線性回歸。實證分析將從兩個方面展開：首先，詳細闡述歐元區整體狀況，尋找普遍規律。然后，分別對11個成員國的擬合結果進行說明，比較各國差異。

1.歐元區整體狀況分析。

方程（1）反映了利率對失業率的影響。關于滯后期數的確定，我們根據信息準則發現，在利率滯后1期時，模型的AIC值最小（-3.018）。因此，可以確定方程（1）中的解釋變量包括當期利率以及滯后1期利率。對模型進行線性回歸，結果如表2所示，當期利率和滯后1期利率對當期失業率的影響十分顯著。其中，當期利率和失業率呈負相關，即利率的下降會帶來失業率上升。這可能是因為此時利率的替代效應表現顯著。當利率降低時，由于資金的使用成本降低，資本變得便宜，相對而言，勞動力的使用成本提高，于是，企業會選擇使用更多的資本，減少勞動力的使用，從而失業率升高。另外，滯后1期利率和失業率呈正相關，即利率的下降會導致第二年的失業率的降低。這說明經過了一年的傳導過程，利率的降低增加了社會總需求，總需求的增加進一步促進了就業，即此時利率的需求效應顯著。

然后依照方程（2），在解釋變量中加入利率波動性，通過AIC取最小值（-3.172）確定在回歸中加入當期和滯后2期的利率波動性。回歸結果顯示，當期利率和滯后1期利率仍然在1%的水平下顯著影響失業率。然而，利率波動性與失業率不存在明顯的相關性。這與易定紅和白九梅得出的結論相悖。易定紅和白九梅對中國的數據進行研究，認為滯后2期的利率波動性對當期失業率影響最為顯著，甚至大于當期利率絕對水平的影響。在本文研究中可以看出，歐元區與國內情況不同，利率的波動性對歐元區的失業狀況沒有顯著影響。

表2　歐元區利率對失業率的影響

表3　各成員國貨幣政策對失業率的影響

2.各成員國間的比較。

進一步，我們依次對11個成員國的數據進行擬合，結果如表3所示。可以看出，所有的回歸都具有一個共同特點，即利率的波動性對失業率不存在顯著影響。對于利率水平，可以將11個成員國的狀況分為四種類型：其一，奧地利、比利時、法國、愛爾蘭、荷蘭和葡萄牙的回歸結果和歐元區整體狀況相似，即只有當期利率和滯后1期利率對失業率影響顯著，其余變量的影響不顯著。其中，失業率和當期利率呈負相關關系，和滯后1期利率呈正相關關系。特別在法國，當期利率比滯后1期利率的影響程度更大。而葡萄牙則與之相反，滯后1期的利率影響更顯著。其二，德國和意大利的失業率僅受到當期利率的影響，與滯后1期利率的相關性不顯著。這說明在德國和意大利，利率的即期效應和替代效應表現顯著，利率的上升有利于降低失業率。其三，芬蘭的失業水平僅受到滯后1期利率的顯著影響，兩者呈現正相關。這說明在芬蘭，利率的時滯效應和需求效應占主導地位。最后，盧森堡和西班牙的回歸結果表示，本文所涉及的解釋變量均表現為不顯著，說明失業率不受利率及其變動的顯著影響。

三、結論與政策建議

本文通過對歐元區1995—2014年的數據進行實證分析，可以得到以下結論：第一，從總體情況看，利率對失業率的影響十分顯著，并且存在時滯效應。具體地，當期利率和失業率呈現負相關，這是由于在短期內，利率下降會引起資本成本低于勞動力成本，從而導致對勞動力的使用暫時減少。但是，從長期來看，利率的降低會增加社會總需求，進而減少失業，因此在模型中表現為滯后1期利率和失業率同向變動。第二，在德國和意大利，利率與失業率主要存在短期的負相關關系。而在芬蘭，利率與失業率主要存在長期的正相關關系。第三，盧森堡和西班牙的失業率不受利率的顯著影響。以上結論對于評估政策走向具有一定的參考意義。

對于貨幣政策，低利率有利于緩解失業問題。最近的數據也證明了這一結論，歐洲中央銀行在2015年實行了量化寬松政策以后，產生了良好的效果，歐元區失業率正在回落，當然同時伴隨著物價的上升。本文認為，歐洲中央銀行不應只強調通貨膨脹的控制，應該兼顧實現充分就業，試圖降低失業率。擴張性的貨幣政策應該繼續執行，保持利率下降以及歐元貶值，使得市場融資成本相應降低。這將會有利于刺激歐元區的消費和投資，拉動歐元區出口增長，提高歐元區的經濟增長率，從而降低失業。上升的物價并不會引起危害，相反，如果央行為了抑制物價上升而過早地提升利率，就像曾在2010年所為，只會將經濟再一次推向蕭條。央行應該保持低利率在0%左右，直到實現工資穩定增長以及通脹率提高到2%。

參考文獻：

［1］OECD Economic Outlook, 2015.

［2］付海峰.利率與失業率相互關系的理論分析與經驗研究［J］.世界經濟，2002，（02）:27-33.

［3］易定紅,白九梅.中國利率波動性對失業影響的研究［J］.經濟理論與經濟管理，2009，（3）:12-19.

［4］宋勁松,張永軍.我國利率與就業關系的實證分析［J］.教學與研究，2009，（12）:5-9.

Evidence on the Effects of Monetary Policy Shocks on Unemployment in the Euro Area

WANG Zhe
（Durham Uninersity，Durham DHI 3DE，UK）

Abstract:Since 2015, the European Central Bank has launched 1.1 -trillion -euro quantitative easing program, until the September in 2016. Will changes on monetary policy affect the unemployment level in the euro area? In order to answer the question, this paper, based on time series data from 1995 to 2014, makes regression analyses for 11 members in the euro zone. It shows that, for most countries, interest rates have a significant effect on the unemployment and have the time lag. Interest rate cuts will relieve its unemployment problems; however, there is no significant relationship between interest rates and unemployment in Luxembourg and Spain due to the weak transmission mechanism.

Key words:euro area; unemployment; interest rate; interest rate volatility

［中圖分類號］F820.1

［文獻標識碼］A

［文章編號］1009-6566（2016）01-0125-04

［收稿日期］2015-12-08

［作者簡介］王哲（1988—），女，甘肅天水人，杜倫大學商學院經濟與金融碩士研究生，主要從事宏觀經濟政策研究。