杭州金融要素市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的問(wèn)題與對(duì)策

◎ 鄧舒仁（中國(guó)人民銀行杭州中心支行金融研究處，杭州310001）

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杭州金融要素市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的問(wèn)題與對(duì)策

◎ 鄧舒仁（中國(guó)人民銀行杭州中心支行金融研究處，杭州310001）

【摘要】

【關(guān)鍵詞】

金融要素市場(chǎng) 規(guī)范發(fā)展 監(jiān)管體系 問(wèn)題與對(duì)策

目前，學(xué)界和業(yè)界均沒(méi)有針對(duì)地方金融要素市場(chǎng)的權(quán)威定義。本文將地方金融要素市場(chǎng)界定為在由國(guó)務(wù)院及國(guó)家金融管理部門批準(zhǔn)設(shè)立以外的各類交易所為載體的從事非上市公司股票或股權(quán)、產(chǎn)權(quán)、大宗商品、貴金屬、文化藝術(shù)品、排放權(quán)、金融資產(chǎn)、公共資源、金融信息等非證券類產(chǎn)權(quán)和大宗商品交易的市場(chǎng)，可大致分為權(quán)益類、大宗商品類和其他新型交易市場(chǎng)三類。根據(jù)CHINAFT（交易中國(guó)）對(duì)全國(guó)在冊(cè)交易場(chǎng)所數(shù)量的梳理統(tǒng)計(jì)，截至2016年2月末，全國(guó)獲地方政府批文合規(guī)交易場(chǎng)所共計(jì)830家，交易品種高達(dá)數(shù)百種。長(zhǎng)期以來(lái)，地方金融要素市場(chǎng)是地方優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)，完善地方金融服務(wù)體制機(jī)制的重要手段，但是也由于缺乏專業(yè)性監(jiān)管和指導(dǎo)，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題較為突出。本文以杭州為例，分析研究地方金融要素市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的具體對(duì)策。

1　杭州金融要素市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及問(wèn)題

杭州具有經(jīng)濟(jì)金融規(guī)模較大、民營(yíng)企業(yè)眾多、民間資本充裕、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)牢固等發(fā)展地方金融要素市場(chǎng)的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，杭州對(duì)地方金融要素市場(chǎng)的重視程度不斷提高。《杭州財(cái)富管理中心2014-2018年實(shí)施綱要》提出要打造以私募金融服務(wù)為核心和龍頭，以場(chǎng)外交易市場(chǎng)（地方金融要素市場(chǎng)）、財(cái)富管理中介為兩翼的杭州財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)“金三角”。地方金融要素市場(chǎng)已經(jīng)成為杭州打造區(qū)域金融中心、財(cái)富管理中心等金融發(fā)展戰(zhàn)略的需要。

1.1數(shù)量位居全國(guó)前列

截至2016年2月末，浙江以81家在冊(cè)交易場(chǎng)所居于全國(guó)首位。從城市比較來(lái)看，杭州共有各類場(chǎng)外交易場(chǎng)所17家，僅次于北京、上海、天津和深圳。

1.2結(jié)構(gòu)功能比較齊全

杭州金融要素交易場(chǎng)所門類較為齊全，產(chǎn)品比較豐富，已經(jīng)覆蓋到產(chǎn)權(quán)登記、托管和交易、股權(quán)及債權(quán)融資、大宗商品和金融資產(chǎn)交易、投融資咨詢等眾多領(lǐng)域。2015年6月，杭州成立了全國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心。

1.3市場(chǎng)創(chuàng)新較為活躍

杭州地方金融要素市場(chǎng)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在產(chǎn)品創(chuàng)新上。如浙江股權(quán)交易中心2013年在全國(guó)首推場(chǎng)外市場(chǎng)私募債，首開(kāi)區(qū)域性資本市場(chǎng)債券融資先河；在全國(guó)首推小額貸款公司定向債，緩解了省內(nèi)小貸公司資金來(lái)源問(wèn)題；在全國(guó)首推優(yōu)先股，出臺(tái)了《浙江股權(quán)交易浙交中心掛牌企業(yè)優(yōu)先股融資業(yè)務(wù)規(guī)范化規(guī)則（試行）》。此外，華東林業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所是全國(guó)為數(shù)不多的林權(quán)交易所，并率先在全國(guó)開(kāi)展林業(yè)碳匯交易。

圖1　杭州各類交易場(chǎng)所的結(jié)構(gòu)圖

2　杭州金融要素市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展存在的主要問(wèn)題

2.1專業(yè)特色不夠突出

一是部分交易場(chǎng)所的功能和定位比較相似。比如杭州有浙江產(chǎn)權(quán)交易所、杭州產(chǎn)權(quán)交易所、杭州企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所、杭州余杭產(chǎn)權(quán)交易所等，重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致資源浪費(fèi)和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，難以做大做強(qiáng)。二是交易所盲目跨界導(dǎo)致市場(chǎng)不夠細(xì)分，專業(yè)特色難以突出。比如：部分產(chǎn)權(quán)交易所涉足大宗商品、貴金融、排污權(quán)等產(chǎn)品交易，甚至向紅酒等新興產(chǎn)品交易拓展；部分商品交易所也有向金屬類、權(quán)益類產(chǎn)品交易延伸。

2.2區(qū)域優(yōu)勢(shì)尚未充分發(fā)揮

杭州金融業(yè)的特色和比較優(yōu)勢(shì)是私募金融、財(cái)富管理、互聯(lián)網(wǎng)金融和民間金融等；經(jīng)濟(jì)上的比較優(yōu)勢(shì)是電子商務(wù)等信息產(chǎn)業(yè)，正在推進(jìn)的中國(guó)（杭州）跨境電子商務(wù)綜試區(qū)建設(shè)是重要的改革優(yōu)勢(shì)。目前，杭州金融要素市場(chǎng)尚未與這些區(qū)域和改革優(yōu)勢(shì)緊密結(jié)合起來(lái)，比如私募基金機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)等與各類要素交易場(chǎng)所的業(yè)務(wù)合作深度還不夠。

2.3監(jiān)督管理體系存在缺陷

盡管杭州市成立了杭州市各類交易場(chǎng)所監(jiān)督管理聯(lián)席會(huì)議制度，但是作為牽頭監(jiān)管部門的杭州市金融辦對(duì)轄內(nèi)交易場(chǎng)所的監(jiān)管還缺乏較強(qiáng)的法理依據(jù)，沒(méi)有法定的行政檢查、執(zhí)法和處罰權(quán)；而聯(lián)席會(huì)議制度只是松散的協(xié)調(diào)機(jī)制。此外，專業(yè)性的交易場(chǎng)所一般都有相應(yīng)的行業(yè)主管部門，如排污權(quán)、礦業(yè)權(quán)、林權(quán)、農(nóng)村綜合產(chǎn)權(quán)、大宗商品交易所的行業(yè)主管部門分別是環(huán)保、國(guó)土資源、林業(yè)、農(nóng)業(yè)和商務(wù)部門。分散的行業(yè)主管部門和相對(duì)統(tǒng)一的監(jiān)管部門可能存在管理理念、方式和目標(biāo)上的沖突。

2.4存在多種風(fēng)險(xiǎn)隱患

一是政策風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前，各類區(qū)域場(chǎng)外市場(chǎng)面臨的比較突出的問(wèn)題是“主體合法、規(guī)則缺失”，主體由省級(jí)政府批準(zhǔn)成立，但是由于頂層設(shè)計(jì)上并沒(méi)有規(guī)定具體的交易制度，而限制性規(guī)定又過(guò)于嚴(yán)格，導(dǎo)致交易場(chǎng)所的具體運(yùn)行容易觸碰監(jiān)管紅線，引發(fā)政策風(fēng)險(xiǎn)。二是交易場(chǎng)所及會(huì)員的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)：在交易制度、監(jiān)管方式等尚需明確和完善的背景下，部分交易所及會(huì)員存在違規(guī)經(jīng)營(yíng)、代客理財(cái)、虛假宣傳等道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。三是投資者不適當(dāng)性蘊(yùn)藏的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)：部分投資者缺乏“投資有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)自擔(dān)”的意識(shí)，如果一味縱容剛性兌付和本金保護(hù)，可能集聚巨大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

2.5交易規(guī)模難以拓展

一是由于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、私募基金機(jī)構(gòu)等參與到地方金融市場(chǎng)的廣度和深度均不夠，同時(shí)缺乏做市商等交易制度安排，市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題非常突出，市場(chǎng)交易不夠活躍。二是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）已正式向全國(guó)擴(kuò)容，對(duì)股權(quán)交易所、產(chǎn)權(quán)交易所等均形成較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，未來(lái)權(quán)益類交易所需要重新明確定位，在細(xì)分市場(chǎng)上找準(zhǔn)具有比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)展方向。三是當(dāng)前杭州的商品交易所的交易品種數(shù)量不夠豐富、結(jié)構(gòu)不夠合理，業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)影響力還比較小。

3　推動(dòng)杭州金融要素市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的建議

一方面要以改革創(chuàng)新為動(dòng)力、以特色優(yōu)勢(shì)為抓手，促進(jìn)金融要素與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有機(jī)結(jié)合，構(gòu)建具有杭州特色和較強(qiáng)影響力的地方金融要素市場(chǎng)體系；另一方面要以制度建設(shè)為核心，以強(qiáng)化監(jiān)管力量為重點(diǎn)，加強(qiáng)要素市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和防控。

3.1豐富和完善金融要素市場(chǎng)體系

一是在數(shù)量和規(guī)模上，適當(dāng)整合業(yè)務(wù)和功能類似的交易所，做大做強(qiáng)杭州產(chǎn)權(quán)交易所、浙江股權(quán)交易中心、浙江金融資產(chǎn)交易中心等現(xiàn)有金融要素平臺(tái)；適時(shí)新建杭州技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心、排放權(quán)交易中心、大數(shù)據(jù)交易中心等，豐富交易場(chǎng)所種類和層次；鼓勵(lì)和支持各類交易場(chǎng)所立足主營(yíng)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新交易產(chǎn)品、拓展交易渠道、擴(kuò)大交易規(guī)模。爭(zhēng)取到2020年，金融要素交易場(chǎng)所數(shù)量達(dá)到20家，年度交易規(guī)模總量達(dá)到五萬(wàn)億元。

二是在結(jié)構(gòu)和功能上，整合省市資源，構(gòu)建集產(chǎn)權(quán)交易、股權(quán)交易、金融資產(chǎn)交易、大宗商品交易以及未來(lái)排放權(quán)、大數(shù)據(jù)等新興交易市場(chǎng)在內(nèi)的杭州地方金融要素市場(chǎng)體系，打造杭州“1+X”地方金融要素市場(chǎng)體系，即在杭州市金融投資集團(tuán)控股杭州市產(chǎn)權(quán)交易所的基礎(chǔ)上，由杭州產(chǎn)權(quán)所控股并管理市級(jí)的各類公共性場(chǎng)外交易所，充分發(fā)揮地方金融要素市場(chǎng)的交易功能、融資功能、定價(jià)功能和市場(chǎng)規(guī)范功能等。

三是在特色和優(yōu)勢(shì)上，突出杭州在信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融、綠色產(chǎn)業(yè)和私募金融等方面的優(yōu)勢(shì)；促進(jìn)私募基金、財(cái)富管理與金融要素交易場(chǎng)所協(xié)同合作，以私募基金機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)為助力活躍金融要素市場(chǎng)，同時(shí)以地方金融要素市場(chǎng)作為平臺(tái)為私募機(jī)構(gòu)和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的投資、管理提供全方位服務(wù)。

3.2分類設(shè)計(jì)金融要素市場(chǎng)交易制度

3.2.1各類產(chǎn)權(quán)、金融資產(chǎn)交易制度。為規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，在不違背中央文件條件下，建議由省級(jí)金融辦制定交易規(guī)則，報(bào)省級(jí)政府批準(zhǔn)后，供交易所和市場(chǎng)參與者選擇。

3.2.2場(chǎng)外股權(quán)交易制度。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，做市商制度與場(chǎng)外交易市場(chǎng)具有較強(qiáng)的適配性，市場(chǎng)層次越高，越傾向于選擇混合做市商制度。為此，建議在完善市場(chǎng)基礎(chǔ)和交易環(huán)境的基礎(chǔ)上，引入“做市商+集合競(jìng)價(jià)+協(xié)商定價(jià)”的混合型交易制度，這既有利于發(fā)揮做市商制度強(qiáng)大的定價(jià)功能，提高流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)，又能避免傳統(tǒng)做市商的缺陷，形成對(duì)做市商的制衡機(jī)制，促進(jìn)合理定價(jià)，保護(hù)投資者利益。

3.2.3大宗商品交易制度。根據(jù)商務(wù)部《商品現(xiàn)貨市場(chǎng)交易特別規(guī)定（試行）》，商品現(xiàn)貨交易可以采用協(xié)議交易、單向競(jìng)價(jià)交易和省級(jí)人民政府依法規(guī)定的其他交易方式。在此背景下，對(duì)于商品現(xiàn)貨交易，一是可以采用“協(xié)商定價(jià)”和“單向競(jìng)價(jià)”制度，具體可采取掛牌摘牌的現(xiàn)貨交易模式，為規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，大宗商品現(xiàn)貨交易需要采取非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，為保證交易的執(zhí)行，可以采用保證金掛牌制度。二是由省級(jí)人民政府出臺(tái)新的大宗商品現(xiàn)貨交易方式，作為浙江省內(nèi)大宗商品交易所的備選交易制度之一。

3.3加強(qiáng)要素市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范及監(jiān)管

3.3.1完善協(xié)同監(jiān)管體制。以杭州市各類交易場(chǎng)所監(jiān)督管理聯(lián)席會(huì)議制度為基礎(chǔ)完善協(xié)同監(jiān)管體制。一是進(jìn)一步明確具有金融屬性的要素交易場(chǎng)所由杭州市金融辦牽頭監(jiān)管，并明確監(jiān)管部門和行業(yè)主管部門在交易場(chǎng)所管理上的職責(zé)界限；二是將未來(lái)可能規(guī)劃籌建的排放權(quán)、大數(shù)據(jù)、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心等納入到協(xié)同監(jiān)管框架中，并將監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議成員單位拓展到發(fā)改局、經(jīng)信委等相關(guān)行業(yè)主管部門，共同制定扶持政策和規(guī)范引導(dǎo)。

3.3.2健全風(fēng)險(xiǎn)防范體系。一是支持浙江省交易所聯(lián)合會(huì)制定行業(yè)自律規(guī)范，加強(qiáng)行業(yè)信息披露和投資者保護(hù)，建立行業(yè)信息發(fā)布系統(tǒng)，提升行業(yè)透明度和公信力。二是敦促交易場(chǎng)所加強(qiáng)會(huì)員單位管理，制定相應(yīng)的交易制度和業(yè)務(wù)準(zhǔn)則，并報(bào)監(jiān)管部門批準(zhǔn)。三是支持交易場(chǎng)所建立健全交易所內(nèi)部管理制度，創(chuàng)新交易方式，規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。四是探索建立交易所信息統(tǒng)計(jì)制度，加強(qiáng)部門信息交流，及時(shí)掌握行業(yè)和交易場(chǎng)所發(fā)展動(dòng)態(tài)；建立外部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和有效處置風(fēng)險(xiǎn)隱患。五是加大投資者教育力度，建立合格投資者制度。

3.4完善要素市場(chǎng)配套支持政策

一是將地方金融要素市場(chǎng)建設(shè)納入金融業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃，并考慮制定杭州要素市場(chǎng)發(fā)展的專項(xiàng)規(guī)劃或指導(dǎo)意見(jiàn)，明確發(fā)展目標(biāo)、方向和重點(diǎn)。二是建立健全推動(dòng)杭州金融要素市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的地方政策文件體系。建議由浙江省金融辦在制定監(jiān)管指引的基礎(chǔ)上，按交易場(chǎng)所類別進(jìn)一步出臺(tái)監(jiān)管細(xì)則，就信息披露、數(shù)據(jù)報(bào)送、交易制度、投資者適當(dāng)性管理等做出原則性規(guī)定。杭州市金融辦根據(jù)浙江省金融辦出臺(tái)的監(jiān)管文件對(duì)市屬交易場(chǎng)所進(jìn)行監(jiān)督管理。三是完善配套的公共服務(wù)，提高工商稅務(wù)登記及其他行政審批辦事效率，加強(qiáng)各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為地方金融要素市場(chǎng)發(fā)展提供良好的市政環(huán)境。四是推動(dòng)杭州金融要素市場(chǎng)進(jìn)一步加強(qiáng)與銀、證、保金融機(jī)構(gòu)以及私募基金的深度合作，完善金融要素市場(chǎng)發(fā)展的生態(tài)鏈。五是加強(qiáng)與“一行三會(huì)”在杭分支機(jī)構(gòu)的信息交流，加強(qiáng)不同行業(yè)、不同部門政策協(xié)調(diào)，建立業(yè)務(wù)溝通和數(shù)據(jù)交流機(jī)制，及時(shí)通報(bào)金融要素市場(chǎng)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、融資數(shù)據(jù)及相關(guān)交易信息等。

參考文獻(xiàn)：

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雖然杭州在地方金融要素市場(chǎng)發(fā)展上走在全國(guó)前列，但面臨著專業(yè)特色不突出、區(qū)域優(yōu)勢(shì)未充分發(fā)揮、監(jiān)管體系存在缺陷、風(fēng)險(xiǎn)隱患較為突出等問(wèn)題，需要進(jìn)一步豐富和完善要素市場(chǎng)體系、分類設(shè)計(jì)交易制度、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管以及完善配套支持政策等。