低估值+高成長的醫療健康板塊后市可期

吳銳鋒

在醫療健康行業處在黃金十年的良好背景下，“全產業鏈投資”是一個上佳的策略。

今年以來，A股市場不斷震蕩下行，令投資者難以把握較好的投資機會。盡管當下市場依然不景氣，但是筆者在眾多的板塊中，比較看好醫療健康板塊。

筆者為何看好這一板塊呢？因為中國醫療健康行業處在黃金十年。一是中國醫療健康支出遠低于發達國家。目前，中國健康支出占GDP的5%，而發達國家美國、法國、德國、日本分別占到17%、11%、11%、10%；中國人均健康支出為274美元，而上述發達國家分別為3467美元、4968美元、4996美元、4656美元，市場發展空間巨大。二是人口老齡化加速擴大養老保健的市場。2010年至2050年將是我國人口老齡化高速增長期，截至2014年底，全國60歲以上的老年人口已超過1.38億，占總人口的14.9%，預計到2050年將達到超過4.8億，超過總人口的30%，中國成為超老年型國家，預計中國老年人口的消費潛力將從4萬億元左右增長到106萬億元左右。三是政策利好支持。新醫改主要政策出臺之后，政府在醫藥衛生事業上的投入比重逐步增加，將成為釋放醫療需求的催化劑，政府重視醫療健康行業的創新和知識產權保護帶動了行業發展。四是城鎮化促進醫療服務需求大規模的增長。目前我國正經歷快速的城鎮化進程，我國城市人口占比從1990年的26.2%增長到2015年的53.73%，預計2020年將達到60%，城鎮化進程伴隨著人們收入水平的提高、就醫環境的改善和就醫意愿的提升，農業轉移人口的醫療服務需求有望呈現大規模的增長。受益于健康支出增長、人口老齡化、政策支持和城鎮化等因素，未來十年醫療健康行業將保持穩定、快速的增長。

在醫療健康行業處在黃金十年的良好背景下，“全產業鏈投資”是一個上佳的策略。全產業鏈投資的優勢有：1、有利于形成規模經濟效應。“全產業鏈”是由多個相互聯系的產業鏈條組合而多個節點的企業提供配套服務，更可能獲得可預期的產量規模，從而能夠有效發揮規模經濟效益。2、有助于發揮范圍經濟優勢。“全產業鏈”的形成過程要經歷一個由點到鏈，由鏈再到網的產業擴散過程，在這一過程中，每一階段的產業之間都具有高度的要素共享，能夠實現產品成本的降低。3、有利于發揮戰略協同效應。只有能夠與現在產業形成戰略協同的領域才是產業擴張的優先方向，實現“1+1>2”；4、有利于形成產業品牌優勢。“全產業鏈”的特征之一是企業對原材料和渠道擁有很強的控制能力，在這一背景下，企業產品的質量和安全可靠水平比一般的企業能得到更好的保障。5、有利于增強產業抗風險能力。比如，樂普醫療公司形成集器械、藥品、服務、移動醫療四位一體的全產業鏈平臺，打造了網絡醫院，移動醫療，形成了200個藥店診所，2家區域級心血管專科醫院和北京心血管網絡醫院云計算中心。在行業出現低谷時，其他公司出現業績大幅下滑甚至虧損的情況下，樂普醫療受到的影響較小。

在A股中，是否有符合“全產業鏈”投資策略的個股呢？當然有，筆者認為可以關注信邦制藥（002390）。理由如下：1、形成了醫療服務、醫藥商業和醫藥工業的全產業鏈布局。信邦制藥上市以來主營業務以中成藥生產和銷售為主。2014年3月并購科開醫藥，將業務延伸到醫療服務和商業流通。2、公司擁有優勢的醫療資源。貴州醫科大學附屬醫院擁有貴州省內最優質的醫療資源，而信邦制藥下屬白云醫院、烏當醫院同貴醫附院的醫生團隊實現無縫對接，同時具備向公司下屬二級醫院輸入人才技術的能力。信邦醫藥下屬貴州省腫瘤醫院醫生團隊在貴州省居于絕對領先地位。3、信邦制藥正在構建分級診療網絡。公司擁有的貴州省腫瘤醫院屬于三甲醫院，白云醫院、貴州醫科大學目前是三級醫院，完全具備發展成為三甲醫院的能力；已運營及建設二甲及二級醫際包括安順醫院、黔東南眾康醫院、仁懷新朝陽醫院、六枝博大醫院、道真縣中醫院，規劃2家醫院貴醫附院精神病醫院、務川昇輝醫院。未來這樣的下級成熟支點逐漸增多，能夠同白云醫院、省腫瘤以及烏當醫院形成良好的協同效應。4、震蕩市要低買高賣，該股前期跌幅巨大。當前A股處在震蕩市，這個格局短期難以改變。而該股股價大跌。從2015年6月的26.65元，一度下跌到8.76元，下跌幅度67.13%，目前股價為9.31元，下跌幅度65.07%，跌幅依然巨大。5、眾多機構、高管參與定增，股價與定增價格相差無幾。2015年4月29日，該股公布定增預案。本次交易中，配套融資資金不超過19.2 億，發行價格8.35 元/股，配套融資發行股份不超過2.30億 股。發行對象包括金域投資、新暉投資、嘉興海東清、豐信投資、匯融金控、天健志遠、吉昊投資、乾緯投資、添煜資產、鵬源資本。此外，公司總經理安懷略通過控股的金域投資認購5.10億元，中肽生化總經理徐琪控股的嘉興海東清認購4.63億元，信邦制藥全體高管通過豐信投資認購1.77億元。當前股價僅比發行價格高11%。6、股價低估。目前公司所處的醫療服務行業的領先企業，愛爾眼科、通策醫療、迪安診斷估值水平基本處60X2016PE 左右。考慮到信邦制藥在貴州省內擁有領先的醫療資源，已經形成具備“全產業鏈”布局的強大平臺，同時擁有完善的醫藥商業網絡，具備優于行業的自我壁壘強化能力，能夠在未來長期保持中高速的成長（收入年平均增長30%以上），綜合考慮，給予65X2016PE，對應股價14元，當前股價為9.31，上漲空間50.38%。