山西省屬企業資產負債率現狀及對策分析

文楊虹

摘要：資產負債率是企業經營中重要的指標之一，在國企中也一直居高不下，而過高的資產負債率帶來的風險不言而喻，尤其在山西國企國資改革進入全面實施階段的這樣一個關鍵時刻，降低資產負債率就成為主要的任務之一。因此，文章針對我省省屬企業資產負債率現狀，從提高意識、控制投資、淘汰落后產能、拓展股權融資、推動市場化債轉股落地等方面對降低資產負債率提出建議。

關鍵詞：資產負債率；市值管理；債轉股

2018年伊始，王一新副省長在省屬企業市縣國資委負責人會議中表示，2017年省屬企業資產負債率平均降了1.69個百分點，但也有企業還在上漲。防范金融風險，要去杠桿、擠泡沫，其中很重要的一點就是要把資產負債率降下來，所以2018年硬性要求，資產負債率上限是79.5%。為此我們要狠下功夫，積極采取綜合性的措施。

一、山西省屬企業資產負債率現狀分析

據山西省國資委數據，2017年省屬企業資產總額為2.32萬億元，同比增長8.7%；負債總額為1.81萬億元，同比增長6.4%；資產負債率為77.7%，同比下降1.7%。而在此之前，山西國企的資產負債率已經經歷了自2009年以來的連續上升，數值由2009年的67.3%上升至2016年的79.43%，因此2017年的資產負債率實現了近十年以來的首次下降。

事實上，雖然2017年資產負債率已降低，但77.7%仍屬于高水平。以山西經濟的支柱--七大煤企（包括陽煤集團、晉煤集團、晉能集團、山煤集團、焦煤集團、同煤集團、潞安集團）為例，截至2017年6月，七大煤企總資產合計15608.33億元，總負債合計12848.64億元，總資產負債率82.32%。而截至2016年底，七大煤企總資產合計15252.46億元，總負債合計12601.88億元，總資產負債率82.62%，較2015年的82.20%高出0.42個百分點?？梢?，七大煤企的資產負債率2017年前半年也實現了下降，但對比財政部2017年7月25日發布的全國國有企業經濟運行數據，我們可以看到：6月末，國有企業資產總額1434774.3億元，負債總額941293.4億元，國有企業負債率為65.6%。因此，相比全國國企的資產負債率，山西七大煤企的資產負債率水平也是較高的。

由上述數據可見，不論是從哪個角度，山西省屬企業資產負債率都屬較高水平，對于它的降低是迫在眉睫。

二、降低資產負債率的對策分析

（一）省屬企業要設定資產負債率控制目標，提升風險意識

我們知道，過高的資產負債率意味著財務風險的過大，而較低的資產負債率又代表著對財務杠桿的利用不充分，因此我們需要制定合理的資產負債率目標。一般而言，資產負債率保持在40%-60%的水平較為理想。但在實際工作中，因為各種各樣的原因，資產負債率很難達到理想區間。2017年我省省屬企業資產負債率平均77.7%，部分企業超過80%，已屬高水平高風險。對此，我省省屬企業可以參照國資委總會計師針對不同行業、不同資本結構、不同發展階段的企業制定的資產負債率控制標準（其中工業企業為70%，非工業企業為75%，科研設計企業為65%），再結合企業當前實際狀況設定能夠保證企業穩健發展的合理的資產負債率目標。另外，對于資產負債率比較高、抗風險能力比較弱的企業，要深切認識到高財務風險的危害，對存在風險的業務要嚴格管理，比如應收賬款、存貨的占用要大幅壓降，各類墊資的業務要嚴格管理等。

（二）省屬企業要減少盲目擴張，嚴控投資規模

企業投資規模過大，是形成高資產負債率的重要原因，而且雖然多元化經營會分散企業經營風險，但實踐證明大多數企業多元化發展之后業績會出現下滑。因此，雖然省屬企業在獲取資源方面具有一定優勢，但是企業的擴張要結合當前所處經濟環境及可能會面臨的風險，張弛有度。另外，省屬企業需要轉變發展思路，不能一味以收入規模論英雄，而應該轉變為以利潤為中心，倒逼企業切實從生產型向經營型、從重規模向重效益、從粗放向精細化轉變。對于高負債企業，要專注自身主業的經營，盡量減少非主業投資與低效業務的投資。

（三）抓住市場回暖機遇，提高效益增加資本積累

作為山西經濟支柱的煤炭受益于2016年推行的供給側改革，其價格自2016年下半年開始進入快速上升通道，延續到2017年也依舊保持著煤炭供應較緊，煤價始終保持高水平震蕩的格局。同時借由2017年開始大力推進的國企改革，我省省屬國有企業成績好轉：2017年山西省屬企業全年累計實現利潤總額180.8億元，同比增長808%，凈資產收益率由負轉正。事實證明，經濟回暖和進行中的國企改革對我們的資本積累產生了很好的作用。2018年省屬企業需要繼續抓住市場回暖機遇、鞏固和擴大市場份額、靠自己提質增效來增加資本的積累。

（四）繼續淘汰落后產能，提升市值管理

在過去的2017年，山西省屬國企化解過剩產能1275萬噸，占山西的56.3%。去產能緩解了煤炭供需結構矛盾，加快轉變了發展方式，改善了煤炭行業效益，促進了結構優化和轉型升級，使得庫存趨向合理區間，煤炭企業逐步走出經營困境。經過2017年的鋪墊，作為山西省國企改革推進實施的年份，2018年在目標設定上，明確省屬企業將淘汰煤炭落后產能1600萬噸，如果目標達成，我省將會取得比2017年更為顯著的成效。

另外，我省省屬企業控股上市公司需要進一步加強以提升內在價值為核心的市值管理，借助資本市場加強融資。數據顯示，從2017年2月9號到2018年2月23號，我省17家省屬國有控股上市公司總市值增加了524億元，增長幅度為24.3%，成績喜人。但同時我們也得看到，截至2018年3月30日，18家省屬企業控股上市公司（包含山西證券）的股價，有6支股票低于5元（山煤國際，漳澤電力，陽煤化工，太原重工，通寶能源，ST南風），有8支股票在5-10元之間（山西證券，太化股份，大同煤業，西山煤電，太鋼不銹，陽泉煤業，國新能源，ST三維），只有4支股票價格超過10元（山西汾酒，山西焦化，藍焰控股，潞安環能），股價上升仍有很大空間，資本市場并未發揮其最大融資作用。其中，為2017年市值增長作出巨大貢獻的山西汾酒，其市值在2016年年底是216.6億元，到2017年年底漲到493.5億元，增長了128%。最近山西汾酒以每股52.04元向華潤集團轉讓了11.45%的股份，可獲得資金51.6億元。但如果在2016年年底以當時價格轉讓同等數量股份，只能換回24.8億元。短短一年時間，增加融資將近30億元。由汾酒集團的實例可見，股價的升高、市值的提升不僅意味著市場、投資人對企業投資價值的認同，更重要的是意味著企業資本市場融資渠道的暢通，它能夠為企業帶來大量的資金，從而降低對負債融資的依賴。因此我們要學習汾酒集團的經驗，把握其精神實質，提升企業的市值，降低負債融資的比重。

（五）進一步深化國企混合所有制改革，加速“騰籠換鳥”

在持續進行的國企混改中，我省已公布兩批“騰籠換鳥”項目，通過繼續深入引導支持各類所有制性質的企業參與國有企業改革，推動交叉持股，相互融合。開放股權，轉讓股份，引入非公資本，不僅能獲得資金，降低負債在資產中的比重，從而改善資產負債率。還能促使我省企業在更多層面、更深層次與非公資本或參股企業達成合作，實現資源的互換與共享，進而提高效益、增強競爭力。企業實現了產權多元化，引進了戰略投資者，更能增加各方利益相關者對于企業的經營監督，約束經營者的投資管理決策，利于企業的機制轉換與創新發展。

因此，我們需要深入貫徹國企混改，不僅是從行動上，更需要從體制與制度層面上，加速騰籠換鳥，按照市場化的要求進行企業改革，從根本上解決盲目投資，忽視可行性和效益性的現象。

（六）積極推動市場化債轉股落地

對于如何降低企業杠桿，李克強總理曾指出“有的要通過直接融資、市場化法治化的債轉股來推進”。市場化債轉股有利于企業降低財務杠桿、節約財務成本，緩解整體償債壓力，尤其短期資金周轉壓力。為此，從2016年年底開始，山西省開始積極推動債轉股來緩解債務壓力，實現脫困轉型。截至2018年3月底，我省已引導7戶省屬企業與5家金融機構簽訂債轉股協議1174億元。在之后的工作中，山西省需要繼續督促轄內銀行業加快推進已簽約債轉股協議的項目落地，引導債轉股資金流向有較好發展前景，但遇到暫時困難的優質企業，并嚴禁技術落后、產能過剩企業參與債轉股，從而直接降低負債比重。

參考文獻：

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