基于金融發(fā)展與行業(yè)增長的基礎理論研究

王力立

摘 要：根據(jù)國內(nèi)外研究成果顯示，大部分學者支持金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長這一理論，但是基于中國的實證檢驗，在金融不發(fā)達時期，金融發(fā)展反而阻礙經(jīng)濟增長。在金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關系相關研究中，很少有人涉及到更深層次，從行業(yè)層面、企業(yè)層面出發(fā)來研究金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響。經(jīng)濟增長離不開行業(yè)的發(fā)展，而行業(yè)的發(fā)展又不斷推動經(jīng)濟的增長，因此本文在借鑒以前學者研究的基礎上，試圖從更深層次探討金融發(fā)展對行業(yè)增長的理論影響。

關鍵詞：金融發(fā)展；金融深化；金融抑制；行業(yè)增長

一、金融發(fā)展研究歷程

金融發(fā)展是一個涵蓋比較廣泛的金融術語，以往所研究的關于金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用、金融深化理論、金融結構及效率等問題都是屬于廣義金融發(fā)展的一部分。金融發(fā)展通常不是單一的金融自由化或金融體系，而是金融體系與經(jīng)濟增長的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制。一個國家或地區(qū)的金融體系主要由金融中介和金融市場組成，金融中介機構是金融活動的主體，金融市場是金融中介機構的活動。金融發(fā)展一般指金融體系的規(guī)模或效率，金融發(fā)展理論的主要研究是對現(xiàn)有金融體系是否具有推動實體經(jīng)濟發(fā)展的作用。金融發(fā)展包括金融資產(chǎn)的增長、金融機構的發(fā)展和金融市場的發(fā)展。隨著經(jīng)濟發(fā)展到20世紀60、70年代，金融發(fā)展理論逐漸成形，成為專門研究金融發(fā)展以及從金融支持角度探討與經(jīng)濟增長的關系包括兩者之間形成的內(nèi)在作用機制的理論。根據(jù)目前的發(fā)展狀況，金融發(fā)展是發(fā)展中國家金融深化的過程和發(fā)達國家金融創(chuàng)新的過程。這兩者的發(fā)展形式是一樣的，即金融自由化的過程，構成了金融發(fā)展理論的對象。而從金融發(fā)展的表現(xiàn)形式和內(nèi)部機制的作用，金融發(fā)展可以從2個方面衡量：金融工具和金融機構。這是因為金融在這2個方面的發(fā)展不同，隨著金融功能的擴展以及各國金融政策的相應調(diào)整，金融發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展的作用越來越復雜。從嚴格意義上說，金融發(fā)展理論研究的對象是金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關系理論。

早期的金融發(fā)展理論可以追溯到17和18世紀，當金融體系還處于幼稚階段，其對歐洲資本主義經(jīng)濟的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)資本的繁榮產(chǎn)生了巨大的促進作用。運轉良好的資金借貸體系也是金融體系中對產(chǎn)業(yè)部門成長產(chǎn)生促進作用的原因。在早期研究的經(jīng)濟學家的研究中，熊彼特最早從企業(yè)家才能和技術創(chuàng)新的角度出發(fā)論述金融體系在經(jīng)濟增長過程中的重要性，認為只有在良好的信貸和金融市場的支持下才能發(fā)揮企業(yè)的經(jīng)濟功能。金融體系作為一個抽象的社會經(jīng)濟理論，在調(diào)節(jié)整個經(jīng)濟中的企業(yè)的活動方面有著很重要的作用。在第20世紀60年代，隨著金融體系的不斷創(chuàng)新，金融工具的迅速擴張，金融在經(jīng)濟發(fā)展中的地位變得更加突出，金融資產(chǎn)成為國民經(jīng)濟和家庭財富的重要組成部分之一。金融結構也在不斷變化，金匠提出了一系列的金融結構指標來衡量和揭示金融制度變遷與金融機構的第一特征的內(nèi)在規(guī)律，上層建筑的金融結構和實體經(jīng)濟的關系，與黃金比率來反映。金融相關率、現(xiàn)有金融資產(chǎn)總量和總財富的比例。第二個金融機構的特征表現(xiàn)在不同的金融機構在經(jīng)濟中的相對重要性產(chǎn)生的巨大影響，用金融機構在整個資產(chǎn)中的比率來衡量，反映了一國金融機構中機構化程度。而金融機構大概可以分為三種，第一種金融機構是金融相關比率較低的，債券憑證占據(jù)主要地位，在全部金融資產(chǎn)余額中金融機構所占比率也是比較低，而金融機構商業(yè)銀行占據(jù)著重要地位。第二種金融機構是金融相關比率較低，商業(yè)銀行占據(jù)著重要地位，但是政府以及政府金融機構在金融體系中發(fā)揮著很大的作用。第三種金融機構是金融相關比率較高，金融工具單一、金融效率低下。而且金融機構趨向于多樣化，而銀行體系占據(jù)的地位相對下降，其他金融機構比例相應上升。

在經(jīng)濟發(fā)展過程中，金融機構的增長一般比國民產(chǎn)出和財富的增長更快，也就是說金融相關比率呈不斷上升的趨勢，當經(jīng)濟發(fā)展到某一階段時，金融相關比率達到1和1.5之間時不會有大幅增長。經(jīng)濟欠發(fā)達國家的金融相關比率比較低，因為在經(jīng)濟落后的國家金融體系不夠完善，金融效率低下。金融結構的規(guī)模是由不同經(jīng)濟單位間儲蓄與投資是不一致的，金融相關比率的水平和波動反映了各個經(jīng)濟單位在生產(chǎn)經(jīng)營時需要的外部融資資金。一國的經(jīng)濟結構生產(chǎn)密集度、財富分配方式、儲蓄結構、投資方式等方面都與金融相關比率密切相關。在金融發(fā)達國家，最重要的特點是銀行業(yè)在整個金融體系中資產(chǎn)總量在上升，但是相對地位下降，其他金融機構所占比重呈上升趨勢。

二、金融深化與抑制理論研究

麥金農(nóng)和肖提出了完整的金融深化理論，金融發(fā)展和金融自由化促進了經(jīng)濟增長過程。在麥金農(nóng)-肖內(nèi)在貨幣模型中，金融機構在儲蓄和投資中起到中介作用。通過內(nèi)在貨幣模型，提高甚至取消最高利率上限，將刺激經(jīng)濟中儲蓄和投資更快發(fā)展。在金融自由化和金融深化的國家，投資和儲蓄越活躍，經(jīng)濟增長得越快，而在金融抑制國家，儲蓄和投資相對萎縮，而對經(jīng)濟增長的促進也是有限甚至阻礙經(jīng)濟的增長。而在肖的金融深化理論中，存款增加將擴張金融中介在貸款中的作用，刺激資本需求。金融深化的核心政策工具：利率政策、金融發(fā)展政策和信貸政策。利率政策在于由市場決定利率水平，使利率反映資金分配的不平衡以及資金分配的方向。金融發(fā)展政策主要作用是建立多元化金融機構，鼓勵金融中介結構的發(fā)展，使金融市場向更加合理方向發(fā)展。信貸政策主要是在政府的支持下，干預信貸資金流動，使得更多需要資金的企業(yè)能快速有效利用資金來支持生產(chǎn)經(jīng)營。金融抑制指的是一種貨幣體系被壓制的情形，這種壓制導致國內(nèi)資本市場受到割裂，對于實際資本積聚的質(zhì)量和數(shù)量造成嚴重的不利后果。金融抑制是政府對金融市場進行干預，破壞金融體系中的市場機制，阻礙金融發(fā)展，來實現(xiàn)政府經(jīng)濟戰(zhàn)略這一目的。事實上，金融抑制使得金融體系資金配置效率降低，從而影響金融與經(jīng)濟的長遠發(fā)展。最常見的金融抑制政策是對金融市場的價格管制，對存款利率和貸款利率設置上限水平。另一種常見的金融抑制是結構性抑制，是指政府運用國家行政力量對改變直接金融和間接金融在金融體系中的構成來阻礙金融體系的結構來達到金融抑制的目的。短期來看，金融抑制措施能夠使得相關經(jīng)濟戰(zhàn)略成功施行，但是從長期發(fā)展來看，金融抑制降低了整個金融系統(tǒng)的效率，阻礙了金融資金的流通，破壞了金融結構組成，使長期發(fā)展目標的實現(xiàn)得不到保障。

三、金融發(fā)展與行業(yè)增長關系研究理論

經(jīng)濟增長，是指實體經(jīng)濟的發(fā)展，包括物質(zhì)財富的增加、生產(chǎn)效率得到提高等。而金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響是通過何種途徑來實現(xiàn)的呢？國外有學者借助行業(yè)、企業(yè)層面來分析金融發(fā)展對行業(yè)、企業(yè)的影響來研究其對經(jīng)濟增長的影響，大有收獲。但是已有的研究中金融發(fā)展與行業(yè)發(fā)展關系的相關理論還不是非常的完善，還沒有形成一個比較成熟的科學的系統(tǒng)。相關的研究還是基于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的相關理論。文中由于不涉及到金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的具體關系，檢驗的是金融發(fā)展與行業(yè)增長的相關關系，因此僅列出已有的金融發(fā)展與行業(yè)增長的相關研究理論。

從行業(yè)層次研究出發(fā)，Rajan和Zingales（1998）開創(chuàng)了引入行業(yè)特征來研究金融發(fā)展和經(jīng)濟增長關系的先河。《金融依賴和經(jīng)濟增長》（1998）中，研究金融發(fā)展對企業(yè)外部融資成本的影響，研究金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)成長的作用。它們依賴于外部融資，為美國的行業(yè)作為一個標準，其他國家依靠外部融資的行業(yè)。并在回歸模型中解釋變量選擇某一國的行業(yè)在相應時期的平均年增長率的增加值，解釋選定的變量，這個時期內(nèi)的行業(yè)的外部融資依賴程度和該國的金融發(fā)展指標的產(chǎn)品和其他一些變量。產(chǎn)品期限系數(shù)得到的結果是顯著正的，這說明了外交部的財政依賴程度越大，在行業(yè)的增長過程中，金融發(fā)展的作用也更大。即在金融發(fā)達的國家，外部融資依賴度大的行業(yè)增長速度更快。Wurgler（2000）使用行業(yè)層次數(shù)據(jù)，選取投資彈性指標來度量一國行業(yè)投資變動幅度，直接描述了每個國家的金融體系將信貸資源重新配置的程度，從投資變動率角度研究金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)成長的關系。研究結果表明：金融發(fā)展與投資彈性有正相關關系。從企業(yè)層面研究，Demirguc-Kunt和Maksimovic（1998）使用企業(yè)級的數(shù)據(jù)來研究金融發(fā)展對外部融資的影響。如果金融發(fā)展使企業(yè)融資更為便利，那么企業(yè)將獲得更多的投資機會，從而加速企業(yè)的成長。Maksimovic和Demirguc-Kunt通過對金融發(fā)展指標系數(shù)回歸分析顯著為正，得出的結論是，金融的發(fā)展使得多個企業(yè)通過外部融資來實現(xiàn)最大可能的增長率超過。愛（2003）利用企業(yè)層面的數(shù)據(jù)來考察金融發(fā)展與融資約束之間的關系，研究發(fā)現(xiàn)，雖然金融發(fā)展對經(jīng)濟增長沒有明顯的影響，但在金融不發(fā)達地區(qū)，投資的內(nèi)部資金敏感性較高，金融發(fā)展會降低內(nèi)部資金的可用性和投資性和接觸程度。

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