英國貨幣市場運行機制淺析

【摘要】英國是世界上最早建立和發(fā)展貨幣市場的國家，經(jīng)過多年的不斷完善和發(fā)展，目前已形成了發(fā)達、完整的貨幣市場體系。文章主要分析了英國貨幣市場運行機制的特點，以期對我國貨幣市場的發(fā)展提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】英國；貨幣市場；運行機制；貼現(xiàn)市場；平行市場；歐洲貨幣市場；衍生貨幣市場

金融市場是社會化大生產(chǎn)和市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，它在一國的金融體系中扮演著重要角色，歷來被稱為國民經(jīng)濟的“晴雨表”和“氣象臺”。作為金融市場的重要組成部分——貨幣市場一直在金融體系中發(fā)揮形成合理短期利率的重要作用，因而其發(fā)展廣泛受到各國重視。不同國家由于所處經(jīng)濟發(fā)展階段、經(jīng)濟開發(fā)程度以及政府干預(yù)經(jīng)濟的程度等方面有所差異，以至于不同國家的貨幣市場會有其各自的運行特點。比較研究各國金融市場體制的差異及特征，參考各國金融制度建設(shè)的經(jīng)驗，對于當(dāng)下我國金融體制改革具有重要的參考與借鑒意義。英國是世界上最早建立和發(fā)展貨幣市場的國家，經(jīng)過了多年的不斷完善和發(fā)展，目前已形成了比較發(fā)達和完整的貨幣市場體系。因此，本文主要分析了英國貨幣市場運行機制特點，以期對我國貨幣市場的發(fā)展提供一些借鑒。

英國的貨幣市場體系可以劃分為四部分，分別是最初在貨幣市場上占主導(dǎo)地位的貼現(xiàn)市場、60年代后為規(guī)避管制出現(xiàn)的平行市場以及伴隨金融創(chuàng)新而出現(xiàn)的歐洲貨幣市場和衍生品貨幣市場。目前，英國的平行貨幣市場已成為貨幣市場的主體和中心，而貼現(xiàn)市場、歐洲貨幣市場和衍生貨幣市場則相對處于附屬地位。

一、貼現(xiàn)市場運行機制

英國早期的貨幣市場就是貼現(xiàn)市場，幾乎所有的貨幣市場活動都是圍繞在處于貼現(xiàn)市場中心地位的貼現(xiàn)行（又叫貼現(xiàn)公司）來進行的。中央銀行（即英格蘭銀行）不直接與一般商業(yè)銀行發(fā)生借貸關(guān)系，而是將貼現(xiàn)行作為自己與一般商業(yè)銀行、一般商業(yè)銀行與工商企業(yè)聯(lián)系的橋梁，并且中央銀行只充當(dāng)貼現(xiàn)行的最后貸款人。

這樣一來，英國央行不僅直接保證了貼現(xiàn)行的流動性，也間接保證貨幣市場和銀行系統(tǒng)的流動性。在貼現(xiàn)市場上，各參與主體最常使用的融資手段或工具是商業(yè)票據(jù)、國庫券貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)。一般商業(yè)銀行和工商企業(yè)通過貼現(xiàn)行貼現(xiàn)票據(jù)獲取流動性，貼現(xiàn)行再向中央銀行再貼現(xiàn)票據(jù)或借入短期資金獲取流動性。中央銀行一方面通過控制對貼現(xiàn)行放款的利率來影響整個貨幣市場的利率，另一方面通過在貼現(xiàn)市場直接買進或售出國庫券，以增加或減少貨幣市場的貨幣供應(yīng)量來穩(wěn)定利率，這是中央銀行在該市場貫徹貨幣政策最主要的兩條渠道。1996年以后，英國貨幣市場進一步放開，央行公開市場操作的對象擴展到所有符合條件的金融機構(gòu)而不再局限于傳統(tǒng)的貼現(xiàn)行。1997年改革以來，金邊債券中的國庫券和其他國債被英格蘭銀行作為主要的操作工具，而某些符合條件的票據(jù)和歐洲政府債等特定證券則被作為輔助工具進行公開市場操作。

由于貨幣市場中介機構(gòu)在英國金融市場中的地位以及傳統(tǒng)的交易習(xí)慣，英國將票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)都放在貼現(xiàn)市場上進行。同時，這一方面是與英國整個經(jīng)濟發(fā)展的進程有關(guān)，但也與英國經(jīng)濟發(fā)展史中貿(mào)易長期居于主導(dǎo)地位是分不開的。所以，貼現(xiàn)市場在整個貨幣市場發(fā)展進程中占據(jù)了較長時間的重要地位。

二、平行市場運行機制

在英國的60年代中期，地方政府迫切希望能夠通過貨幣市場籌得大量資金，而當(dāng)時英格蘭銀行信用收縮，貼現(xiàn)市場流動性不足，許多銀行開始避開貼現(xiàn)行而自行拆借資金。同時，隨著租購業(yè)務(wù)的迅速擴張，傳統(tǒng)的貼現(xiàn)市場再也無法滿足個人和企業(yè)日益增長的資金需求，因而，一種同貼現(xiàn)市場并存的新型貨幣市場——平行市場在當(dāng)時的英國貨幣市場上形成了。平行市場主要負責(zé)調(diào)劑批發(fā)性資金，且最低交易額為100萬英鎊，包括地方政府貨幣市場、銀行同業(yè)市場、存款證市場、金融行市場和公司間市場，其中地方政府貨幣市場、銀行同業(yè)市場、存款證市場規(guī)模較大，目前（截止至2014年底），其交易規(guī)模可占整個市場的一半以上。地方政府貨幣市場主要是指地方政府通過支取銀行、企業(yè)公司、保險公司、年金基金以及大額貨幣持有人存入其專門開設(shè)的借款賬戶中的資金來解決短期流動性不足問題的貨幣市場，政府為此款項支付利息。銀行間相互拆借資金形成了銀行同業(yè)市場，過去銀行同業(yè)市場的交易方式主要是通過經(jīng)紀(jì)人進行，現(xiàn)在直接交易與其并行。存款證又被稱為高額存單，是銀行和房屋互助協(xié)會發(fā)行的定期存單，可在投資者之間直接轉(zhuǎn)讓，存單期限從3個月到5年不等，最小面額為5萬英鎊，大都采用浮動利率。金融行市場是指金融機構(gòu)以吸收存款的形式借入貨幣市場資金。這些資金供給者以機構(gòu)為主，多是金融機構(gòu)及公司。存款期限也分為1天至6個月不等。貸款人是銀行、非銀行類金融機構(gòu)、公司和少數(shù)私人個體。公司間市場的借款者通常僅限于英國最大的500家企業(yè)，資金供給者主要是銀行和各類企業(yè)。

平行市場上的資金融通主要是存款形式，不受英格蘭銀行干預(yù)，沒有英格蘭銀行作為最后貸款人的信用支持，大部分的交易活動都是由經(jīng)紀(jì)人通過電話進行，機構(gòu)間的借貸款完全取決于公司信用，市場利率也完全取決于資金的供求關(guān)系。因為一家金融機構(gòu)可以同時在平行貨幣市場和貼現(xiàn)市場進行交易，這種子市場間交易活動具有的較強交叉性與子市場利率的互動性使得平行貨幣市場與貼現(xiàn)市場的利率走勢趨同。貼現(xiàn)市場和平行貨幣市場呈現(xiàn)日益一體化的趨勢，目前英國的貨幣市場已不能截然地分為貼現(xiàn)市場和平行貨幣市場。

三、歐洲貨幣市場運行機制

倫敦的歐洲貨幣市場也是英國貨幣市場的一個非常重要的組成部分。其產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代，以經(jīng)營“歐洲貨幣”為主，因而又被稱為歐洲市場。這里的歐洲貨幣非一般意義上的歐洲國家貨幣，它是指存放在歐洲銀行的外國貨幣。無論哪種外幣，因存放在歐洲銀行，都會被習(xí)慣性地打上歐洲貨幣印記，如存放在歐洲銀行的美元是歐洲美元。

歐洲貨幣市場主要以經(jīng)營外幣借貸業(yè)務(wù)為主，發(fā)展至今已經(jīng)成為國際金融市場的核心，是世界各國都必須依靠的金融市場。對于英國來說，當(dāng)英國需要資金而國內(nèi)貨幣市場銀根偏緊時，英國銀行可以很容易的從歐洲貨幣市場上借入資金，因而歐洲貨幣市場被形象的比喻為英國貨幣市場的蓄水池。此外，當(dāng)英國與其他國家發(fā)生貿(mào)易需要進行外匯資金清算時，依靠歐洲貨幣市場，可以更加方便、靈活地實現(xiàn)貨幣的調(diào)換，將存放在歐洲銀行的外幣以較低成本直接被調(diào)撥到對方賬戶。

歐洲貨幣市場起初的交易以美元為主，其次是歐洲馬克、歐洲日元、歐洲英鎊和歐洲法郎等。隨著國際市場上貨幣的多元化發(fā)展，歐洲貨幣市場的經(jīng)營幣種也越發(fā)多樣化。如今，倫敦的歐洲貨幣市場已成為世界上交易量最大、地區(qū)跨度最廣的國際信貸市場，無論是像美國這樣的超級大國，還是像古巴這樣的發(fā)展中國家，他們的資金調(diào)撥、經(jīng)濟政策資金的運轉(zhuǎn)無不依靠歐洲貨幣市場。

四、衍生貨幣市場運行機制

英國衍生貨幣市場以金融衍生品的交易為主，直接體現(xiàn)著英國貨幣市場上的創(chuàng)新。布雷頓森林體系的瓦解，強烈沖擊了國際金融市場，同樣，也給英國的貨幣市場帶來了巨大影響，在此背景下，英國的衍生品市場得到了巨大的發(fā)展。英國衍生貨幣市場以設(shè)立國際金融期貨中心為起點，如今已成為全球最重要的交易所衍生產(chǎn)品市場之一。在英國金融衍生品市場上，最先出現(xiàn)的是外匯類衍生產(chǎn)品，隨后出現(xiàn)利率類和股權(quán)類衍生產(chǎn)品，英國金融衍生品市場因其產(chǎn)品類型齊全，交易投資活躍，市場基礎(chǔ)設(shè)施健全，因而受到國際投資者的追捧。

英國場外衍生品市場一直以龐大的交易量位居全球市場的首位，其中，利率類衍生產(chǎn)品和匯率類衍生品是市場的交易主力，同時，在這兩類衍生品中，互換類衍生品又是主要的交易類型。英國場外衍生品市場的主要參與者是做市商和機構(gòu)客戶，其中的機構(gòu)客戶既包括其他金融機構(gòu)，也包括一些非金融機構(gòu)。做市商間交易的市場份額不斷下降，已從2014年四月的65%下降到2015年4月的33%，而對客戶的交易量則有所提高，占比相應(yīng)地增加了10%，占到了總交易量的48%。其中，對于場外利率衍生產(chǎn)品的交易，做市商與其他金融機構(gòu)間的交易量增加到總交易量的46%，做市商之間交易量上漲了3%，占總交易量的46%。其他金融機構(gòu)在場外金融衍生品交易中表現(xiàn)較為活躍，這是英國場外市場與眾不同的地方。

此外，英國相應(yīng)制定了較為寬松的監(jiān)管政策，一方面，這將吸引更多的投資者加入，另一方面，也提高了市場參與者的積極性。同時，在金融衍生產(chǎn)品市場上，發(fā)揮自律管理職能的自律組織是主要的監(jiān)管主體，如國際資本市場協(xié)會（ICMA）、期貨和期權(quán)協(xié)會（FOA）、英國證券業(yè)協(xié)會（BSIA）等，這不僅有利于產(chǎn)品的創(chuàng)新，同時還促進了市場的靈活性。

英國貨幣市場的發(fā)展及其運行機制有著特殊的歷史性。英國的貨幣市場在眾多國家中產(chǎn)生的最早，而倫敦作為歷史上最早的世界金融中心，也使得英國的貨幣市場成為一個國際性的貨幣市場，具有較強的開放性和國際性。在作為全球經(jīng)濟發(fā)展的一大趨勢——金融全球化形勢越發(fā)明顯的背景下，開放性和國際性也無疑昭示著英國貨幣市場未來的發(fā)展方向。

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作者簡介：任姝雯（1990-），女，遼寧營口人，在讀碩士研究生，研究方向：金融市場。