關注新興市場外資流入

文/楊盼盼 編輯/張美思

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關注新興市場外資流入

文/楊盼盼 編輯/張美思

近期，國際資金大量流入新興市場引發廣泛關注。根據國際金融協會（IIF）的測算，2016年3月，流入新興市場股票和債券市場的外資總量約為368億美元，其中流入股票市場的資金約179億美元，流入債券市場的資金約189億美元。這一資金規模是2014 年6月以來的單月最高，也顯著高于2010—2014年220億美元的月平均水平。

具體來看，反映新興市場股票市場走勢的MSCI新興市場股票指數3月漲幅達13%，是2009年5月以來的最高漲幅。分國別來看，巴西、俄羅斯、印度股票指數3月環比均實現了雙位數的漲幅，分別為17.0%、14.0%和 10.2%，其他國家的股票指數也在上漲；而在1月，除了印尼和泰國的股票指數環比小有回升，其余國家均出現股指下跌（見圖1、圖2）。

同時，主要新興經濟體的外匯市場亦有不錯的表現。3月，彭博20種新興市場貨幣匯率指數漲幅為6.3%，刷新了1998年2月5.5%的紀錄。從主要新興市場國家的情況來看，1月，巴西、俄羅斯、印度、南非等金磚國家以及印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國等主要東盟國家的貨幣對美元均為貶值；2月，巴西、南非、印尼、馬來西亞、泰國貨幣對美元開始升值；到了3月，所有國家貨幣對美元均出現了升值，其中，俄羅斯盧布與2月相比升值幅度為9.6%，巴西里拉的升值幅度為7.2%，其他國家貨幣也有1%—2%的升幅（見圖3、圖4）。

圖1　主要新興市場國家股票指數1-3月環比變動

圖3　主要新興市場國家貨幣1—3月環比變動

圖2　主要新興市場國家股票指數走勢（2000年1月至2016年3月）

外部資金的流入推動了眾多新興市場國家資產價格全面走強，不過，這一趨勢未來很可能不會持續。

從短期來看，美聯儲加息放緩預期導致美元指數走弱，歐、日等諸多經濟體實施量化寬松政策，以及大宗商品價格回暖等，都是推動外資流入主要新興經濟體的重要因素。然而，這些因素并非一成不變，相反，在當前經濟背景下，上述每一個因素都充滿著變數。一旦發生反向變化，這些新興經濟體就又將面臨資本外流的風險。4月初的情況就是明證。受波士頓聯儲主席發表偏鷹派言論及油價下跌的影響，新興市場貨幣又重現貶值，股票也出現下跌。

從長期趨勢來看，巴西、俄羅斯、南非、印度等新興市場國家的經濟基本面也不足以支撐資本的持續流入。資本是否流入新興市場國家，從長期看主要取決于兩大因素：該國的經濟增長前景以及與發達國家增長的差距。當前，上述主要新興市場國家的增長前景不容樂觀。從國際貨幣基金組織（IMF）4月最新公布的《全球經濟展望》（World Economic Outlook）數據來看，主要新興市場國家在未來兩年的經濟增長前景并未變好，反而有所惡化。比較IMF4月最新預測與今年1月預測的差異（見附表），巴西、俄羅斯和南非的增長速度都被調降，印度和東盟五國與此前保持一致，巴西和俄羅斯經濟在2016年還將延續此前的負增長態勢。總體而言，這些新興市場的經濟并未顯著回暖。

圖4　主要新興市場國家匯率走勢（2000年1月至2016年3月）

主要新興市場國家未來經濟（實際GDP）增速展望惡化

圖5　新興市場國家與發達國家經濟（實際GDP）增速差距

而從主要新興市場國家同發達國家增長差距的比較來看，危機之后新興市場國家經濟增速迅速放緩，與發達國家經濟增速的差距正在縮窄，這也意味著其吸引力及投資回報率都不如從前。金融危機前的2007年，新興市場國家的經濟增速比發達國家總體高5.8個百分點，而這一增速差值在2015年已經降低至2.1個百分點。預計未來幾年雖然可能有所回升，但與危機之前相比仍會有較大的差距（見圖5）。

因此，無論是從短期的各類外部因素和長期的國內基本面因素來看，都沒有充足的理由認為資金將持續流入新興市場國家。根據IMF的一項最新研究，2010年以來，新興市場處于資本流入放緩時期，這一放緩程度甚至超出了上世紀90年代亞洲金融危機和上世紀80年代拉美債務危機。在長期外資流入放緩的背景下，有關國家更應當對短期資金的大進大出保持警惕。

作者單位：中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室