宏觀經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)家信心與公司融資選擇

孫曉婷

摘 要：隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各種各樣的公司出現(xiàn)在我國(guó)市場(chǎng)，在公司發(fā)展中經(jīng)常會(huì)涉及到融資，但公司融資選擇也會(huì)受到多種因素的影響，其中宏觀經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)家信心對(duì)公司融資影響最大。因此，本文將從影響公司融資選擇的因素入手，重點(diǎn)研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)家信心與公司融資選擇之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)因素 企業(yè)家信心 公司融資

為更好的促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，學(xué)術(shù)界從多角度對(duì)公司融資選擇進(jìn)行了研究，但也帶來(lái)了一定的爭(zhēng)議，通過(guò)分析公司融資選擇可以得知，原有研究中存在一些不足，不僅缺少與盈利能力的聯(lián)系，還沒(méi)有在相同框架下檢驗(yàn)各種矛盾，這些都為公司融資選擇帶來(lái)了障礙。因此，為進(jìn)一步了解公司融資選擇所帶來(lái)的影響，有必要從宏觀經(jīng)濟(jì)因素及企業(yè)家信心對(duì)此展開(kāi)研究。

一、影響公司融資選擇的因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素。從權(quán)衡理論角度講，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于上行狀態(tài)時(shí)，公司所獲經(jīng)濟(jì)效益必然提升，實(shí)際運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低，因債務(wù)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)困境也會(huì)大大降低，此時(shí)公司很可能會(huì)通過(guò)負(fù)債的形式獲得一定的稅收收益。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)較差時(shí)，公司自身所掌握的資金也會(huì)減少，很可能走進(jìn)財(cái)務(wù)發(fā)展困境，為減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司通常會(huì)選擇削減負(fù)債的方式。總的來(lái)說(shuō)，在權(quán)衡理論下，受債務(wù)與股權(quán)的影響，公司融資選擇概率與經(jīng)濟(jì)周期多呈此增彼長(zhǎng)的關(guān)系。同時(shí)，在最優(yōu)融資順利中，由于投資者與公司管理者所持有的信息并不相同，這樣就出現(xiàn)了信息不對(duì)稱，進(jìn)而引發(fā)公司出現(xiàn)債務(wù)-股權(quán)偏好。如果宏觀經(jīng)濟(jì)處于上行狀態(tài)，公司凈現(xiàn)金流也會(huì)增加，企業(yè)原有資金也可以得到優(yōu)化，更好的應(yīng)用到償債中，外源融資也會(huì)隨之減少，在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退以后，公司凈現(xiàn)金流也會(huì)隨之減少，對(duì)外源融資的依賴也會(huì)增強(qiáng)，由此可見(jiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)公司融資的影響很大。

2.企業(yè)家信心。通常情況下，通過(guò)應(yīng)用權(quán)衡理論可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家對(duì)公司發(fā)展前景越樂(lè)觀，并認(rèn)為公司不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，他們所承擔(dān)的債務(wù)也會(huì)越多，所以，在股權(quán)與債務(wù)中，企業(yè)家十分看重債務(wù)融資，且將其作為主要選擇內(nèi)容。如果企業(yè)家不看好當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，且保持一種相抵悲觀的態(tài)度，為防止企業(yè)陷入到財(cái)務(wù)困境中，企業(yè)家會(huì)想方設(shè)法減少債務(wù)，也會(huì)價(jià)格債權(quán)融資作為主要方式。同樣在最優(yōu)融資順序中也存在相同的結(jié)論，由此可見(jiàn)，股權(quán)與債務(wù)融資受企業(yè)家信心影響很大。

3.目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于公司發(fā)展來(lái)說(shuō)，經(jīng)常會(huì)通過(guò)調(diào)整資本決策等形式優(yōu)化目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，如在目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率和實(shí)際負(fù)債率之間的差距在0以上時(shí)，公司很可能通過(guò)債務(wù)完成融資，在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)偏度不足0時(shí)，公司則要減少債務(wù)，由此可見(jiàn)，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)與債務(wù)成反比關(guān)系。但在最優(yōu)融資順利中卻不存在這樣的影響。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)家信心與公司融資選擇的關(guān)系

為進(jìn)一步了解宏觀經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)家信心對(duì)公司融資選擇的影響，本文將2上海證券交易市場(chǎng)與深圳證券交易市場(chǎng)所有的上市非金融公司作為主要研究對(duì)象，并選用了2010-2013年的樣本數(shù)據(jù)，且將多次出現(xiàn)退市等公司排除，最終確定了720家公司為代表，進(jìn)而獲得了以下研究：

1.融資事件。要了解公司是否需要融資，可以從股權(quán)與債務(wù)兩方面入手：首先，股權(quán)融資。看當(dāng)年的股東權(quán)益是否較上一年有所增加，且總資產(chǎn)是否較上一年增加5%。其次，債務(wù)融資?？串?dāng)年總負(fù)債率是否比上一年增加，且總資產(chǎn)是否達(dá)到上一年的5%。如果公司并沒(méi)有出現(xiàn)以上兩種情況，就不必融資，這種方式也可以確定融資時(shí)間是否有必要發(fā)生。同時(shí)，受公司自身差異影響，很容易與解釋變量聯(lián)系在一起，為做好本次研究，本文將面板固定效應(yīng)估計(jì)方法應(yīng)用進(jìn)來(lái)，通過(guò)這種方式可以有效減少公司個(gè)體差異所帶來(lái)的影響。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)因素。為了解宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)公司融資選擇的影響，應(yīng)將GDP自然對(duì)數(shù)經(jīng)濟(jì)周期變化作為重點(diǎn)，且用公司所得稅自然對(duì)數(shù)了解公司實(shí)際盈利情況，之所以這樣做其原因在于以下兩點(diǎn)：第一，兩者都能展現(xiàn)公司總體經(jīng)營(yíng)狀況，尤其是所得稅能夠?qū)⒐菊鎸?shí)的業(yè)績(jī)變化情況體現(xiàn)出來(lái)。第二，所得稅可以將公司總體盈利情況展示出來(lái)。第三，所得稅也可以更透徹的反映出公司利潤(rùn)變化。而這些由于公司是否需要融資有一定關(guān)系。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)與債務(wù)融資比相對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)具有一定的正相關(guān)性，具體來(lái)講就是在宏觀經(jīng)濟(jì)處于上行狀態(tài)時(shí)，公司多會(huì)通過(guò)股權(quán)完成融資，如果宏觀經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)，公司就會(huì)通過(guò)債務(wù)完成融資。該結(jié)論的得出與最優(yōu)融資順序基本相同，但卻與權(quán)衡理論存在一定差距，這也就出現(xiàn)了與權(quán)衡理論不相符的情況。

3.企業(yè)家信心。通過(guò)以上研究得知企業(yè)家信心將直接影響到公司會(huì)采用哪種融資方式。一般來(lái)講，在面板固定效應(yīng)估計(jì)值為負(fù)的時(shí)候，企業(yè)家的經(jīng)濟(jì)前景信心也會(huì)增強(qiáng)，公司的債務(wù)融資概率也會(huì)提升，該結(jié)果無(wú)論與最優(yōu)融資理論還是權(quán)衡理論都保持一致。由此可見(jiàn)，企業(yè)家信心對(duì)公司融資選擇有很大影響，因此，在實(shí)際工作中應(yīng)加大對(duì)企業(yè)家信心的關(guān)注。

4.目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在實(shí)際應(yīng)用中很容易產(chǎn)生估計(jì)負(fù)值，由此也可以看出在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)與實(shí)際資本結(jié)構(gòu)相分離的時(shí)候，公司需要承擔(dān)的債務(wù)融資會(huì)增多，針對(duì)這種情況，公司也容易經(jīng)常調(diào)整融資決策，也會(huì)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而獲得一種相對(duì)優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

三、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)以上研究得知，公司融資選擇受宏觀經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)家信心以及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響很大，因此，尤其是前兩者對(duì)公司融資選擇的影響較大。本文聯(lián)系實(shí)際情況，并從權(quán)衡角度與最優(yōu)融資順序角度分析了以上三者，且聯(lián)系了我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境，由此可見(jiàn)，這些內(nèi)容對(duì)公司融資的影響很大，所以，在融資的過(guò)程中，應(yīng)重視這些因素所帶來(lái)的影響。

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