上市公司信息不對稱和投資決策研究

高登云

摘要：21世紀是信息大爆炸時代，企業信息不對稱越來越被重視。投資決策作為傳統的經營問題，如何處理好信息不對稱和投資決策的沖突成為研究焦點。本文將對非金融類上市公司的信息不對稱和投資決策進行實證研究，得出二者呈負相關關系。

關鍵詞：上市公司；信息不對稱；投資決策

中圖分類號：G646 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2016）27-0087-02

隨著經濟的發展，信息不對稱問題被愈加重視。信息不對稱指交易雙方都擁有對方所不具備的交易信息。在投資決策中，信息不對稱的問題尤為突出，決策者若擁有充分的信息，則處于優勢地位，反之處于劣勢。投資者為了追求投資利潤最大化，就需要付出更多信息成本來保證投資安全，但這會影響到原先的投資決策。針對信息不對稱，上市公司如何進行投資決策已成為焦點課題。基于此，本文采用實證方法研究信息不對稱對投資決策的影響。

一、研究設計

（一）假設提出

當原有資本結構理論正逐步被以信息不對稱為中心的新資本結構所取代。人們開始重點關注信息不對稱在企業投資中所扮演的角色，因而對信息不對稱和投資決策的研究，已逐步成為財務投資研究中的重要問題。信息不對稱理論提出，企業的管理者對投資項目擁有更多的信息，因而外部信息使用者提供資金時將要求更高的回報。融資成本的增加，會進一步降低了企業的投資水平。本文由此提出以下假設：信息不對稱與投資決策呈負相關。

（二）樣本選取

本文以2012—2014年非金融上市公司為樣本，剔除了財務數據缺失的公司、2014年最新上市的公司和ST、*ST公司。最終得到了213家公司3年的數據。財務指標數據取自CSMAR及巨潮網數據庫。

（三）變量定義和模型設計

1.變量定義。本文以投資決策作為被解釋變量，信息不對稱作為解釋變量。其中，投資決策采用靜態投資分析指標衡量，包括投資回收期（PP）、平均報酬率（AROR）和投資利潤率（ROI）。信息不對稱采用償債能力、營運能力和盈利指標來衡量，具體包括市凈率（PTB）、總資產周轉率（AT）、資產負債率（ALR）和應收賬款周轉率（RTR）。控制變量采用企業規模（SIZE）和企業性質（EN），企業規模以資產總額取對數，企業性質為國有性質，取值為1，否則為0。

表1中，由于存在信息不對稱，在三年內增加投資的公司中償債能力較弱的企業占到了68.39%，營運能力較低的企業占到了61.14%和56.48%，市凈率較高的企業則占到了21.76%，整體不對稱情況較為嚴重，相應的投資水平就會越低。

2.模型設計。根據假設，建立如下模型：

模型1：PP=β■+β■PTB+β■AT+β■ALR+

β■RTR+β■SIZE+β■EN+λ■

模型2：AROR=β■+β■PTB+β■AT+β■ALR+

β■RTR+β■SIZE+β■EN+λ■

模型3：ROI=β■+β■PTB+β■AT+β■ALR+

β■RTR+β■SIZE+β■EN+λ■

二、實證分析

（一）描述性分析

數據使用SPSS19.0軟件進行處理，具體結果如下：

表2中可以看到樣本的PP有較大差別，這是由于行業不同，造成投資回報的時效性不一。AROR差距較大，說明我國上市公司的投資回報具有投機性。ROI差距較大，表明我國上市公司投資獲利總體上偏弱。市凈率的差別表明我國上市公司投資的短期逐利性。AT及RTR的差異反映不同公司運營能力的差別。上市公司的ALR反映企業的負債能力有較大差別。EN的均值為0.63，說明樣本數據中大多數公司為國有企業。

（二）回歸性分析

表3模型1表明RTR與PP顯著正相關；ALR和PP顯著負相關，表明企業負債越多，其投資回收期越長。PTB和PP顯著負相關，說明PTB低的企業PP更長，PTB低的企業中大多是高新技術企業，其PP從股市資金就位到投入市場比傳統行業需要較長時間。模型2中表明RTR與AROR為顯著正相關，RTR越大，表明企業運營情況越好。ALR與AROR在1%水平上負相關，表明企業負債越多，其投資水平越低。模型3中，RTR與ROI呈顯著正相關。AT和ROI顯著正相關，AT越大則代表企業運營良好，投資利潤回報率越高。ALR和ROI呈負相關，表明企業負債越多，其投資價值越差。

三、結論

從上述分析看，合理的投資傾向應該是選擇償債能力強，運營能力強，賬面價值比低的企業作為投資對象，在規模和性質上要看具體情況處理。由表1我們可以看出，因為存在信息不對稱，表1中高資產負債率的企業占到了68.39%，應收賬款周轉率較低和總資產周轉率較低的企業占到了61.14%和56.48%，市凈率較高的企業則占到了21.76%，整體不對稱情況較為嚴重。從而得出本文結論：上市公司中信息存在嚴重不對稱會導致投資決策的失誤。

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