從2015股市看2016

王婧雅

2015年，中國投資者在動蕩的股市中損失慘重，那么，在接下來的2016年，中國股市還值得投資嗎？

2015年上半年股市大幅上漲，中國一度成為名副其實的“億萬富翁工廠”，涌現出50位新晉億萬富翁。但經歷了一輪動蕩后，這50人中僅剩下19人保持住了億萬富翁的地位。

然而，有外媒體報道稱，上證綜指成為該年度亞洲表現最好的主要股指之一。盡管在2015年夏天一度跌去43%的市值，但該指數全年仍上漲了9.3%，超過全球許多主要指數同期表現，例如，標普500指數僅漲0.1%，倫敦富時100指數跌4.7%，比上證綜指更小的一些中國股指錄得更佳的漲幅。創業板由成長性公司組成，有時被稱為中國的納斯達克。

2015年的另一個新紀錄是場內配資達到2.27萬億人民幣，從杠桿率水平來看，A股杠桿率已經超過美國。

場外配資更是個不得了的數據，到現在仍未摸清場外配資到底有多少，所以地球頂5178點的時候，一收杠桿，市場就下行。到2850點杠桿率非常低，不到9000億的時候，市場才止跌。市場的振幅，杠桿率也起了一個非常大的作用。

2015年，5178點到2850點過程中，中國人民銀行周小川行長給證金公司開了一張無上限的信用卡。20多家券商組成證金公司入市，大量的資金投入市場。

據股票研究人士李大霄統計，包括社保、證金公司和其他入市機構投資者在內，有2萬億到3萬億人民幣的水平，以史無前例的力度穩定了市場。

在2015年，2億人開了股票賬戶，這個數據也是人類歷史上從未有過的入場規模。當然每戶有20個賬戶的開放額，但是在開放之前，賬戶的數目也很可觀。2015年整個市場從成交量、開戶數、杠桿率和成交換手率來說，十幾個交易日就能換一次手。

從成交量、開戶數和融資余額等一系列指標來看，中國投資者仍繼續買入股票，沒有像過去股市崩盤后那樣選擇離場。過去，投資者的大量離場有時會讓股市長達數年陷入低迷。

分析師們表示，這一次，中國的救市措施十分密集，看起來已令國內投資者相信政府會繼續扶持下去。

里昂證券中國內地、香港策略主管鄭名凱表示，當人們被問及會不會投資股市時，他們都給出了肯定的回答，理由是市場背后有政府的支持。

采取大規模救市行動前，中國政府已經在對股市發揮著影響。一些分析師估計，救市行動的成本高達數千億美元。在政府的大力扶持下，此前中國股市屢創新高，截至2015年6月的12個月內，上證綜合指數暴漲了151%。

當2015年夏季股市價開始下挫時，中國有關部門又通知政府投資者（即所謂的“國家隊”）入市買進。為防止下跌，數百家上市公司甚至主動申請了停牌，以避免股價下跌。

的確，中國政府阻止拋售股票的許多措施也令投資者感到不安，包括抑制場外融資和融券等任何被認為風險過高的交易行為；融券是指拋售借入的股票以押注股價下跌的做法。中國有關部門在調查夏季股災原因的過程中已經拘捕了多位知名的投資者和券商高管。

但對于占中國股市成交量85%的散戶投資者而言，對政府購買股票行動將持續下去的信心已促使他們重返股市，這幫助加快了上海股市的復蘇。2015年11月中國股市已重新進入牛市；牛市的定義是從近期低點上漲20%。

此次復蘇與2007年10月份的股市崩盤形成對比，當時上證綜指在一年間從高峰到低谷下挫高達71%。那次股市的復蘇過程也經歷了更長時間：到2009年8月份，該基準指數上漲了96%，但未恢復到前期高點水平。

在2007年股市大跌后，接下來六個月時間里市場交易量的下降幅度超過三分之一，并花了兩年時間才回到同一交易活動水平。此后，市場交投持續淡靜。

不過，湯森路透的數據顯示，在2015年7～12月份的六個月中，日均成交額較此前的六個月僅下滑11%。

與2007年股災之后的一段時間相比，2015年新開股票賬戶數量恢復的速度也更快。

2008年2月份，投資者新開股票賬戶數量僅為2007年10月份暴跌開始時的十分之一左右。2015年11月份滬市新開股票賬戶數量從6月份的878萬降至318萬，不過，此次股災之后的新開股票賬戶數量仍幾乎超過2008年初之后一段時間內每個月的水平。

這輪股市上漲有別于以往的一個地方就是獲得融資業務推動，即投資者通過借入的資金來投資股市。2015年6月份融資余額達到人民幣2.2萬億元（合3，395億美元）的高點，在市場上揚時融資業務會放大股市漲幅，但在下跌行情中，投資者紛紛結清頭寸來償還券商借款，也會加速市場下跌。

2015年夏季政府相關部門對券商貸款進行了控制，但那之后，隨著投資者信心回升，此類借款活動又開始增多。

散戶投資者對股市的巨大影響力會導致交易出現大幅波動，這是中國政府過去10年尋求把更多境外機構投資者引入國內股市的原因之一。

中國在2014年11月份推出了曾高調宣傳的滬港通，拓寬了全球投資者進入中國股市的渠道，同時預計將在2016年把這一機制擴大至深圳證交所。然而全球投資者對中國股市的興趣已經有所減弱。

滬港通啟動后，一開始資金流入中國內地股市的情況較好，但2015年7月份以來，五個月里有三個月出現了投資者撤資的情況，而12月份出現連續第四個月資金流出的現象。

從近期中國監管部門一系列的舉動及政府對股市的言論來看，中國政府已經看到2015年股市震蕩波動的問題，也在采取不同的方式來改進。

比如積極清理場外配資問題，有效控制杠桿；還有，加大對公募、私募機構投資者參與內幕交易等違法行為的查處力度，樹立市場信心；對交易機制的不完善，早前就已經有提出會推出市場冷靜機制的“熔斷機制”；部署新三板分層發展；IPO重新啟動及規劃明年推股市發行的注冊制等，這些都是中國監管部門在股災之后在進一步完善股市的各種市場規則。對2016年的中國股市來說，這些都是相當利好的消息。

特別是為了解決當前中國股市供求失衡的問題，或人為扭曲股市供求關系的問題，為了保證中國股市的IPO重新啟動，為了推進股市發展的注冊制改革，政府對中國監管部門的絕對權力開始進行一定程度的約束。

因為，當前中國股市IPO所采取的審核制，賦予了相應監管部門絕對的權力。而這種絕對的權力也就導致了絕對的腐敗，這是中國股市未來發展最大的障礙。

所以，金融反腐已經進入監管最高層。比如2015年來因腐敗落馬的監管部門的官員，姚剛、李量、李志玲、劉書帆等都出自中國證監會發行部門，對公司上市發行深度參與。

所以，對這些絕對的權力的約束與整頓，也就是要為新的發行制度改革創造條件。可以預見到，中國股市發行制度注冊制的推行，將會給中國的證券市場帶來翻天覆地的變化，而這種變化將決定了中國股市的未來發展及繁榮。

評論人士應健中撰文稱，2015年上半年的瘋牛行情靠的是杠桿，現在市場散兵又換了一種方式，集中優勢兵力打殲滅戰了，2015年末，“萬寶大戰”是一次最好的演習，此次的萬科控股大戰結果并不重要，重要的是中國股市最波瀾壯闊的市場化收購兼并開始了。

現在許多上市公司股權結構非常特殊，股權分散，實際控制人無法絕對控股，所以，接下來控股大戰就要打響，也許下列特征的公司都會有大資本的覬覦：小盤、績優、成長性好、股權分散、第一大股東持股比例小，股價相對較低……2016年市場熱點主要集中在收購兼并上。

從現在起，用錢申購新股方式退出股市舞臺，接下來搶奪新股籌碼靠的是持有的股票市值。

老方法退出，數額高達3萬億元人民幣的資金何去何從是值得關注的，很難說這部分資金全變成股票，但至少相當一部分會買成股票，這對于2016年的股市是比較有利的。

接下來還要關注新版申購方案的出臺，關注實施細節，這對于投資者倉位管理至關重要。

融資模式已經并還將發生大變。未來新股將實行低價持續發行也已經成了基調，現在發行的都是小盤股，那些擬上市公司似乎都不約而同地采取這樣的模式：股本做小，IPO低價發行，首次募資不求高額融資只求露臉，上市后炒高股價，再高價定向增發。

看看第一批上市的10家公司，在首日44%漲停基礎上已經有10多個漲停了，似乎還沒有停歇的感覺。

一家10元人民幣發行的小公司，上市后股價炒到50元人民幣，然后40元人民幣增發還是良心價吧，2016年這樣的融資模式也許會大行其道。

非理性的瘋牛已經成為歷史，民生證券研究院執行院長管清友期待著2016年中國股市能夠迎來理性的慢牛，他的樂觀來自于對股票發行注冊制改革的信心。

他認為，注冊制對后續牛市的積淀，不亞于2004年前后股權分置改革對2006年、2007年那一輪牛市的積極影響。

股票發行注冊制改革，2013年11月間首次正式出現在中央文件中。作為健全中國資本市場的一項重大變革，它將伴隨注冊制新變化的，還會是國企改革引發的整體或分拆上市。“另外一個明顯的影響將是，創業板的‘殼將不那么值錢了，隱形的‘殼價值導致的市場扭曲將減少，這會有助于市場回歸到價值投資。”

管清友解釋，這來自于因注冊制推出而產生的標的供給增加，創業板盈利情況鐵板一塊的漲勢會分化，上市公司的盈利情況將更真實地反映其凈資產收益率ROE，此前ROE表現平平而盈利不錯的怪現象將逐漸消弭，“這會對創業板存量股票帶來很大壓力，未來你會發現，創業板指數可能沒有漲多少，但由于新標的涌現，風險偏好還是有提升的，市場更加活躍，所謂有比較堅實基礎支撐的牛市，在這個過程中逐漸夯實。”

管清友注意到，2015年股市大波動之后進入去杠桿階段，切斷了場外配資和場內的接口，券商兩融也在恢復之中。

未來隨著風險偏好的提升，A股杠桿率還會有擴大的風險，但杠桿率會受到嚴格的約束，相對于2015年中股市大波動，三季度以來 A股杠桿率已經呈現好轉跡象。對于散戶投資者，注冊制推出后，股市投資的風險必須引起重視。

與之前股權分置改革時期的牛市相比，管清友認為，盈利是否支撐是重要的關注點。此前的牛市，更多的是資源類、銀行類、地產類股票支撐了上證綜指從1000多點漲到6000多點，而這次不同，這一次的改革是為過剩的資金開辟新的標的。

風險其實增加了，股票一上市即市場定價，沒有詢價的過程，過去新股上市一連幾個漲停的情況可能將不會出現，股票因市場價值不同而呈現的分化將更為明顯。

2016年，投資者需要在完善風險控制的基礎上，捕捉確定性的機會。管清友認為，可以重點考察涉及未來中國經濟轉型、消費轉型的行業，比如大健康概念、生物醫藥、智能制造、文化產業等，做長線投資、股權投資、一級市場投資。

管清友表示：“我看好大消費，現在中國人均GDP在7，800美元左右，一般認為人均GDP超過8，000美元會有一個消費轉型。投資者要捉住中國消費轉型的機會、產業升級的機會，中長期布局智能制造。中國股市存在制度紅利，變革將給中國帶來一個更加健康的股市。”

可以說，中國股市在中國經濟發展中的權重越來越大，并從來沒有像現在這樣受到如此重視。所以，2016年的股市機會依然很多，值得投資者期待。