做空提高了市場定價效率

中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松：從漲跌幅、波動率、溢價率、流通市值、增長率等幾個指標可以看到，2015年這一輪股市的波動、波幅明顯全面超過2008年金融危機時期。去年以來，股票市場波動呈現出一些新的特點。

其一，這是第一次杠桿全面參與的“牛市”。從具體數據來看，場內融資方面，2015年7月高峰時期，融資融券余額峰值約2.27萬億，是2014年初的 6倍。其中，融資大、融券小，存在明顯不平衡。融資規模遠遠大于融券規模，而且融資的增長率持續為正，波動率非常大，很難發生避險的對沖作用。

場外融資方面，渠道呈現多元化特征，既有系統分倉模式、人工分倉模式、互聯網平臺模式、私募基金配資，甚至還有很多員工持股計劃帶杠桿的模式。這意味著許多業務具有一定隱蔽性。基于其隱蔽性，各個層面也存在著監管缺失。在加杠桿的時候風險意識不足，去杠桿的時候過于匆忙和粗暴。

其二，做空交易非常活躍，也引發一些爭議。在這一輪做空交易中，期限聯動和融券交易都非常活躍。不過，與期限聯動相伴隨的是整個股市的波動，而融券做空在這一輪股市波動中也受到散戶的廣泛批評。批評聲集中在交易機制的不統一，即融資融券日內做空與個股交易的T+1不統一，使得不同投資主體處于不平等的交易地位。

我們對893只融券標的股票振幅做了分析，發現當日發生跌停的股票，其融券交易規模集中在1000萬股的交易范圍內，反而是融券賣出量比較大的標的股票不太容易出現跌停的現象。做空機制提高了市場的定價效率，而不是所謂“惡意做空”等問題。

其三，資產管理行業的不斷創新使各金融機構之間的經營壁壘不斷打破，市場高度聯動。這種聯動體現在三個層面，一是證券業務本身的跨市場的聯動；二是同一個產品不同的跨領域金融機構主體的參與，導致它內生性全行業關聯；三是金融機構經營的多元化。

股票市場波動中，政府救援發揮了重要作用，是中國證券市場成立以來規模最大和采取措施最多的一次救市。救市雖在一定程度上穩定了市場，但也暴露了監管部門對于風險預估不足、處置手段儲備不足、風險機制認識不足和政策協調統籌不足等問題。救市過程中的市場規則頻繁變動會增加中國資本市場的政策風險，并可能引發市場化改革進程的反復。