金融杠桿為什么越去越高？

鈕文新

去杠桿的呼聲，從2008年金融危機發生之后就沒有停止過，但事實卻是，中國金融杠桿越去越高。剛剛公布的《中國金融風險與穩定報告2016》顯示，在2014年已經較高債務的基礎上，2015年的中國經濟仍然在繼續加杠桿。銀行貸款、影子銀行、凈公司債券融資和非金融企業股權等社會融資總額占GDP的比重從2014年的不到200%進一步上升到2015年的204%。

報告認為，中國杠桿率不斷上漲的“本源是投資報酬率下降和軟約束機制”。一方面，國內投資報酬率在下降，過剩產能的堆積與債務比例爬升的協同行進，償付壓力日益加重，為了提高資本回報使其能夠覆蓋債務合約中要求的還本付息義務，經濟主體就有沖動繼續借貸、提高杠桿率，以承擔更多風險為代價換取更多的回報而不是更高的回報率。另一方面，中國系統性金融風險產生的癥結在于缺乏對投資效果負責的機制和體制，即債務的約束機制。

其實，中國經濟杠桿率上升的原因比較復雜，但核心因素是：金融管制放松之后，金融監管失準。更明確地說，中國把金融監管放松當成了減少金融管制的手段。我認為，中國系統性金融風險產生的癥結在于缺乏對投資效果負責的機制和體制——債務的約束機制，首先是監管者放棄監管的必然結果。

比如P2P（或P2B）網貸，在中國幾年之間迅速膨脹到將近4000家。為什么如此瘋狂？因為沒有約束，甚至在互聯網金融是否需要監管——這種常識性問題上都需要討論、觀察。監管者經常會以責怪商業經營者的方式去推卸自己的責任，認為是商業金融機構內控軟約束而導致金融風險，這也是金融杠桿越放越大的關鍵原因所在。

最近，媒體有報道說，一些商業銀行又開始為“私募股票投資基金”配資了，大約1：3的比例，而且堂而皇之。去年一場股市風波，險些演變成中國金融市場的系統性風險，股市下跌的傳導效應已經嚴重威脅到銀行的經營安全。如此深刻的教訓之下，為什么監管部門不下令禁止銀行為股市投資者配資的行為？

中國金融條塊分割之下，全社會金融信息和數據不能共享的情況下，實施混業經營是非常危險的事情。比如銀行為股市私募基金配資的問題，所配資的私募基金是否通過其他渠道已經把杠桿放得很大，如果不掌握這樣的信息，那將是怎樣的風險？是否可以控制？

銀行為股票投資者配資，本來就屬于“投融資風險錯配”“投融資期限錯配”，它的風險顯而易見，根本用不著多想，監管者分分鐘就可以做出評估的事情，為什么要容忍它越演越烈？所以說，完全可以預見的風險，監管機構沒有理由任由其野蠻生長，而關鍵是該管的愿不愿意管，有沒有能力去管。

中國金融杠桿不可持續，風險巨大，這是金融監管者都應明白的事情，不能任由其不斷膨脹。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）