新三板分層5月將至公募基金入場最早在下半年

宋杰

今年5月，新三板分層機制將正式實施，重大制度變革近在眼前。分層實施后，全國中小企業股份轉讓系統將進一步跟蹤研究和評估相關機制，按照權利義務對等原則，逐步豐富和完善不同層級掛牌公司的差異化制度安排，業界人士指出，新三板的分層將會在融資、流動性、制度方面大為改善投資者對新三板的預期，新三板的掛牌優勢已遠超創業板。

上市企業分化在即

與東方財富、同花順等互聯網金融股登陸創業板不同，益盟操盤手、朝陽永續、陽光金服借的是另一條資本通道：新三板。

作為首家掛牌新三板的互聯網金融服務平臺企業，陽光金服（833027）將自身定義為新三板的引爆點，原因在于其具有雙重身份，一是作為新三板掛牌企業，另一個是提供新三板垂直信息。

?按照新三板分層方案征求意見稿，創新層有三套標準，掛牌企業只要符合一項即可入選。

陽光金服董事長石義強接受《中國經濟周刊》專訪時指出，從行業布局來看，介于A、B輪的早期階段占據了一半的投融資市場，這些企業多數分布在新三板市場，這正是陽光金服所需要的市場。陽光金服旗下的新三板在線通過網站、微信、App、雜志以及線下俱樂部平臺，為新三板掛牌企業以及投資者和中介機構提供資訊、行情、數據、社交、路演、研究等綜合閉環服務。就現階段的運營情況來看，網站端的日活躍用戶近20萬，主要分布為企業用戶、中介機構用戶、機構投資者以及高凈值投資者。

公開資料顯示，陽光金服成立于2012年，主營業務為金融媒介代理、創意設計、社會化媒體營銷，是國內領先的互聯網金融信息服務商，與100多家金融機構建立了上下游合作關系。

去年11月20日，證監會正式發布分層制度，稱擬在新三板內分層，初步設基礎層和創新層。很快，新三板官方網站于11月25日發布了新三板分層方案的征求意見稿，對基礎層和創新層的企業，新三板將實施差異化制度安排。

按照分層方案征求意見稿，創新層有三套標準，掛牌企業只要符合一項即可入選。但若企業自掛牌以來從未實現成交，也從未進行融資，即使符合創新層標準也不得入選。

根據分層方案的征求意見稿，創新層第一套標準主要考察掛牌企業的核心盈利能力：最近兩年平均凈利潤不少于2000萬元、凈資產收益率不低于10%以及最近3個月日均股東不少于200人。創新層的第二套標準旨在選出高速成長的掛牌企業：股本不少于2000萬元、近兩年平均營業收入不低于4000萬元且復合增長率不低于50%。第三套標準考慮的則是投資者對企業的認可：企業最近一年股東權益不少于5000萬元、近3個月日均市值不少于6億元及做市商不少于6家。

2015年新三板掛牌企業共融資1216.17億元，這一融資規模已超過2015年的創業板融資。當分層制推出后，挺進創新層的數百家公司將受到更多的融資關注，一旦正反饋形成，分流至新三板的企業會越來越多。

交易量暫無法超越創業板

在陽光金服董秘周峰看來，創新層的公司，資金對他們的追捧程度會提高，投資者和資金流會越來越活躍。創新層會有意引導投資者去投一些相對更加優質的企業，對投資機構來說，挑選標的時間少了很多，它的投資風險也降低了;對股轉系統而言，在目前投資者門檻尚無法降低的前提下，通過適當地分層提高一部分企業的流動性，讓投資者真正賺到錢了，才愿意深耕這個市場，進而提高新三板整體的流動性，將這個市場真正激活。所以，市場的普遍預期是股轉系統可能會給創新層企業更好的政策紅利，比如定增時可能會放開35人的限制，或者在申報材料上可能會有審核的綠色通道等。

那么分層后新三板的交易量有可能和創業板相媲美嗎？周峰表示短期內不太現實。交易量可能會因有一定的心理預期而適當增加，但不會天量增長。目前公募基金入市尚未放開，投資者門檻也未降低，券商以外的做市商也沒有放開，投資新三板的“玩家”還是那樣，散戶又沒進場，流動性一時不會改善太多，只有等到后續的創新層配套政策真正出臺，尤其是融資或交易制度出現突破性利好，或整個A股市場再現大牛市，才可能帶動交易量的猛增，但想要達到創業板的水準，還有很長的路要走。

完全可能成長為中國的納斯達克

新三板后續創新空間很大

自去年起，公募基金入場就多次被市場人士提及，監管層也在多個場合表示正在制定相關引導細則，而行至年終，仍然未果。

證監會在《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》中提到，將引導公募基金投資新三板。股轉系統新聞發言人隋強也曾表示適時引入公募基金入場。在業內人士看來，公募基金早就做好了投資新三板的準備，但一直未被放行。

“分層制度落地前，新三板還是魚龍混雜，股轉系統一方面通過分層來篩選出相對優質的企業，另一方面正在加強監管，提高對主辦券商的要求，并對掛牌企業內控及信息披露有更嚴格的標準。只有在這個市場秩序井然的前提下，監管部門才有底氣放公募基金入市，畢竟公募基金背后有著萬千散戶。” 陽光金服董事長石義強如此表示。

石義強進一步說，“考慮到公募基金組建新三板運營團隊、產品策劃、證監會備案、募集等都需要時間，再到研究一個標的以何種方式去投資，甚至用混合型基金試水去投，周期也都在半年以上，因此公募基金入市，估計最早也是今年下半年才有可能。2016年，對于我們這種做新三板在線平臺的企業而言，還有一年時間可以將產品做得更精準，對于其他新三板掛牌企業來說，‘琢磨與公募基金的關系將會是2017年的事情。”

石義強認為，“新三板就是新三板，在未來的發展路徑上不是任何市場的預備。新三板屬于一個新興市場，它沒有太多的歷史負擔，這意味著后續的創新空間很大。”這意味著，企業從新三板轉板不外乎是企業想從轉板過程中獲得更高的估值、更好的流動性、更合理的發展規劃，而新三板分層及后續一系列制度安排都將是對企業最大的吸引力，留下來見證新三板的輝煌成長。

陽光金服董事長石義強認為，作為三大全國性交易所之一，新三板當然不希望其中的企業壯大后就飛走。但是，作為一個市場化的交易場所，企業有自主選擇的權利。目前來看，新三板的流動性遠不如A股市場，因此很多企業在條件合適的情況下到流動性更強的市場是正常的。當然，未來隨著新三板政策和制度的放開及完善，完全有可能成長為中國的納斯達克，與上交所、深交所分庭抗禮。