企業杠桿收購問題探析

吳玉娟

摘 要：在企業前進的道路上勢必會根據自己的需求做出相應的市場反應，有時候會是擴張，有時候會是相對保守甚至是面臨破產。本篇論文主要對現階段我國杠桿收購發展的形勢進行分析研究，并針對這些分析和研究找出目前我國在杠桿收購的領域所存在的問題，并針對這些問題提出完善定價方法保證交易價格的公正性、積極的規范杠桿收購的融資程序、完善中介機構的服務，提高其服務的水準以及完善市場退出機制。

關鍵詞：杠桿收購；資本市場；融資

一、杠桿收購含義及特點

杠桿收購就是在一定的環境條件下企業兼并的一種較為特別的形式，舉債收購是其本質，以目標公司的資產作為債務抵押，向銀行或者其它的金融機構融資來購買企業股東的股權，在重組或者并購后的企業盈利之后償還負債。這種方式對經營效率較高的小型企業非常有利，可以以此來兼并管理不善，經營虧損頻臨倒閉的大型企業。

杠桿收購具有六大特點。一是高負債。由于杠桿收購的資金主要是目標公司資產的抵押或者是向金融機構融資等方式，其資金來源并不是自有資產。杠桿收購中收購方以其很少一部分的自有資金就可以以融資的方式向銀行或者其它金融機構獲得巨額的資金。在杠桿收購這樣資本結構中，收購方的自有資產只占10%的份額，以債券模式發行的占30%的份額，以銀行或者其它金融機構融資獲得的資產占60%。二是高風險。杠桿收購中收購方面臨較大的財務風險，在資金來源中，借貸所占資金的很大比例，如若在并購或者重組后并沒有取得很大的利潤，那么企業就背負著很大的負債和高額的利息，這些隨時就可能導致企業倒閉。三是高收益。杠桿收購在成功之后，杠桿收購的參與者就會獲得高額的回報率。在杠桿收購的初期，對于目標公司并購或者重組的價格都死低于市場公允價值的，以此在成功后就是高收益，在這期間銀行及其它的金融機構知識得到自己的利息和本金，不參與并購的利潤分割。四是杠桿收購的杠桿效應。杠桿收購的過程中伴隨著財務杠桿效應，如果企業的資產收益率小于固定的資金成本，那么就會有降低資本成本的資金從而降低普通股本收益率，相反就會提高。五是收購的難度性較高。杠桿收購的程序非常的復雜，目標企業的確定、對目標公司的相關評估、并購或者重組的價格、確立合理的報價時間、確定自有資產和融資的數額等。這就需要專業性能強、熟悉并能分析現有市場的人才來操作。六是稅收政策的扶持。杠桿收購從收購方的角度可以規避稅賦，在杠桿收購的過程中必然會有很大的負債產生，然而資本利息確實稅前扣除的項目，在這一方面就是減少了稅賦，得到了政府政策上的福利。

二、桿收購在我國的發展現狀及必要性

杠桿收購在我國的發展相比較世界范圍內其他國家的發展是比較緩慢的，在2006年日本的一家私人集團，對我國江蘇昆山的好孩子集團進行了杠桿收購價，該次收購也就成為了我國大陸境內的首例杠桿收購的運用，也標志我國杠杠收購在我國大陸境內逐步的發展，此后杠桿收購價開始逐漸的在我國的各個行業中嶄露頭角。其中比較引人注目的則是中國汽車企業吉利收購國外知名企業沃爾沃的案例，也讓我國的杠桿收購運用走上了小的巔峰，雖然這些年杠桿收購的發展成績是非常突出的但是問題也是不可忽視的，從嚴格的意義上來說，這些我國現階段所發生杠桿收購并不能稱之為正真意義上的杠桿收購，這和杠桿收購在我國起步比較晚是有直接原因的。一個新事物從起步到發展再到成熟這一路是非常艱難的，并且在現當下的發展中，杠桿收購所存在的問題也是非常的突出的。杠桿收購想要在我國取得突破性的發展，這些問題就必須要解決，而就現階段我國企業的整體發展來講，杠桿收購的運用對企業的規模在短期內取得規模成就意義是非常突出的。

企業通過運用杠桿收購的手段可以有效的控制企業在各個環節所消耗的成本。就目前的杠桿收購的發展而言，其對于降低成本的具體作用主要體現在以下的幾個方面上：第一 ，企業通過杠桿收購可以有效的改善目前我國的上市公司的股權結構，并且在此種方式下形成的股權結構具有集中穩定等一系列的優勢，在這種趨勢下，企業原本的管理者最終也會轉變成企業和的所有者；第二，這種動力之下，管理崗位的人員就會在管理中從長計議，從公司的長期收益出發制定公司的發展和管理策略。從以上杠桿收購將對于企業發展的益處來看，杠桿收購的發展也二十企業發展的需求所推動的。

三、我國杠桿收購融資存在的問題及原因分析

杠桿收購在本質上是一種以小吃大的競爭發展策略，且在兼并大公司的過程中所需要的資金都是通過金融融資的方式來獲得，由于我國在該領域的發展時間并不是很長久，因此相比較西方資本主義的國家，仍然存在諸多的問題。第一，資本市場不夠完善。在企業的內部其融資工具和融資手段短缺，在長期的企業發展中并沒有找到真真適合企業發展的融資渠道，整體來看在很多企業中企業的融資渠道依然呈現非常狹窄的局面。第二，現存的中介機構發展步伐異常的緩慢并且不能顯現出其作用。在實際的杠桿收購的具體操作過程中，其要歷經諸多的環節，牽涉到的內容也非常的復雜，并購的企業本身需要擁有很大的一部分資金，并且對實施并購人員的專業知識的要求也非常的高，在整個融資的過程中會牽涉到諸多的團體和個人，而現實中企業中這樣的人才是非常少的，這就需要市場中的中介機構凸顯出其應該有的作用，為成功的實現并購進獻自己應該發揮的作用，但是在實際的操作中，現存的中介結構并不能真正的發揮出其應該具備作用，致使我國的杠桿收購的進程遲遲得不到長足有效的發展，拖慢整個杠桿收購的進程，另外在這些中介機構中專業人才匱乏也使得這些中介機構想要盡力卻無人可用。

1.中介公司的發展有待完善

從近年來我國公布的從事杠桿收購的中介數量上來看，其實是非常龐大的，在我國現當前從事投資融資的銀行機構已經有數百家之多，不過從其所從事的具體的業務上來看的話，企業并購的中介服務才剛剛進入起步階段，在這數百家的中介機構中，才只有少數的幾家機構成立了從事企業并購的業務部門。而專業從事企業并購兼并的投資銀行幾乎找不到，因此在這種形式之下，這些所謂的中介機構自身的實力和水平就被打上了一個大大的問號，而杠桿收購在具體的實施和操作的過程中對于專業知識和專業的技術水平的要求又是非常高的，因此在我國現階段杠桿收購的工作是非常難開展的，相對于西方發達國家而言，中介機構的發展是非常完善的，其在具體的企業并購和杠桿收購中也發揮出了其應該具備的諸多作用，其自身的地位也就變得異常的重要。但是這些機構除卻自身發展過程中人才的短缺以外，外部的政治環境和具體的國家政策的影響也使得其自身的作用發揮受到了非常大的限制。

2.具體的并購過程中確定目標企業困難重重

在杠桿收購的具體操作中有兩個非常硬性的客觀條件的要求，一個是穩定的現金流，而另外的一個就是高效穩定的企業管理系統，杠桿收購只有在這兩個客觀條件的保證之下才能成功的完成，但是從杠桿收購的本質來看的話，杠桿收購其是一種較高杠桿率和極高負債的交易方式，其在完成實際的交易之后需要有非常充足的現金流來進行高負債利息的支付。但是現在階段在我國的企業發展中，很多的企業其自身都有很高的負債率，企業的現金流也不是很理想因此在具體的并購過程中確定目標企業也就面臨著諸多的困難。

3.我國資本市場發展進程緩慢

杠桿收購從其本質上來看，其涉及的范圍較廣，所需要的資金較多，已經不再是簡簡單單的交易行為了，其從嚴格意義上來講，已經屬于大資本運作的范疇。由于其自身的特殊性決定，在其實際的操作的過程中所需要的資金很大的部分是需要進行外部融資的，從這個層面上來看的話，融資環節的重要性是不言而喻的，能否進行順利的融資，直接關乎到最后的杠桿收購能否順利進行。在歐美西方的國家中，由于杠桿收購的發展由來已久，因此在整個資本市場中對于融資環節的操作和融資機構的發展來講都已經非常的成熟與完善了，在這樣發達的資本市場的影響下，也給實際的杠桿收購的進行帶來了非常大的便利，不單單在很大的程度上降低了企業的交易成本，也在融資的周期上給企業更多的時間空間看。在我國雖然資本市場的發展有所進展，但是其發展的速度和市場的需求是不匹配的，已經出現了嚴重的脫節現象。

四、我國杠桿收購發展的具體建議和方法

1.完善定價方法保證交易價格的公正性

我國在進行股權改革之前，在我國的企業收購中多數的情況下都是通過排協議收購的方式進行的，這種協議收購的方式其弊端很大，在收購的過程中具體的定價的透明度大大折扣，并且沒有經過市場定價的程序，在這種情形之下，多數都是以企業凈資產的方式來完成企業的收購行為，更有甚者還會出現低于公司凈資產進行最終的收購。鑒于此種情況，我國在這一環節上需要借鑒國外的發展使用經濟附加值指標法和現金流的折算方法來對收購的企業進行價格的定價，來解決其定價透明度低的問題。

2.積極的規范杠桿收購的融資程序

因為我國在杠桿收購具體的操作和實踐中經驗并不是很豐富，因此在整個杠桿收購的融資環節 也就出現了非常大的問題，面對這樣的問題，我們可以從西方發達國家的成功并購案例中學習經驗，積極的拓寬融資的渠道，為杠桿收購的順利完成提供便利，就目前而言，我國在制度上對此的限制還是非常大的，雖然我國的市場經濟的發展和西方資本主義國家的發展有著很大的區別，但是為了能跟國際市場接軌，我國政府也應該逐步的放開對這個板塊的限制，因此我國政府可以就以上的發展問題做出以下的發展探索：第一，制定、修訂相關的法律法規為杠桿收購的順利進行提供法律依據，并對其實施監督；第二，鼓勵我國資本市場的運作與發展；第三，加大在融資工具和融資渠道上的創新力度，找到真正適合中國企業融資的方式和發展模式。

3.完善中介機構的服務

在上文的問題分析中我們已經指出，在實際的杠桿收購中，其所牽涉到的具體內容非常多，對專業知識的要求也非常的嚴格，而具體到每一個公司中這樣專業的人才是非常少的 ，因此中介機構的作用究竟被凸顯出來，然而我國的中介機構的發展也存在著很大的問題，這些問題要想到的解決，還需要從根本上出發。我們從中介機構發展的本質上來看其所兜售的就是其中介機構自身的服務，這些服務則又是通過機構中的工作人員來進行實施的，因此提高中介機構中人員的綜合素質就變得異常的重要了，只有這些專業性人才的綜合素質得到了很大程度上的提升，才能保證中介機構的服務水準，另外國家也應該實施有效的監督調控手段來對這些中介機構進行有效的監管，來保證其健康良性的發展，為杠桿收購的發展提供優質的服務。

4.完善市場退出機制

我們從杠桿收購的出發點上來進行研究的話，不難看出其實杠桿收購就是一次投資，而市場經濟的體制之下任何的投資都是有風險的，并且在杠桿收購的實際操作中其所存在的風險更大，這些風險并不是只針對收購者存在的，其對每一個被牽涉到的團體和個人而言都有很大的風險，從國外的發展經驗中我們不難看出，為了規避這些風險，其出臺了各種具體的措施，因此在我國的杠桿收購中我國也應該為其建立完善的風險投資的制度，來為其與國際發展接軌提供制度上的保障和依據，在風險的處理上也不應該一味的回避，而是要有應對的風險的措施，最后還要做好完善的市場退出機制，為風險投資減少部分的擔憂和顧慮。

參考文獻：

[1]李率鋒.杠桿收購融資與治理[J].太原理工大學學報，2010（1）.

[2]PAG收購好孩子-杠桿收購的典型案例[J].資本市場，2008（9）.

[3]陳珍.杠桿收購對目標企業競爭對手影響的研究[D].山東財經大學，2014.