資產定價模型在項目資本運作中的應用

邊晶

【摘要】資產定價模型的最初目的是為了減少投資者的風險而量化出來的一種現代化的投資理論，是在投資組合理論和資本市場理論的基礎上形成發展的，主要研究證券市場中資產的預期的收益率和風險資產之間的關系以及均衡的價格是如何形成的。資產定價模型在項目資本運作中發揮了重要的作用，尤其是在于高速公路的項目運作中，發揮了巨大的作用，高速公路具有投放大、工期長、財務壓力大等特點，通過對資產定價模型理論的導入可以進行預測未來的報酬率，并對投資做出有效的決策。文章概述了現代投資理論下的資產定價模型以及資產定價模型在項目資本上的應用以及在項目風險決策中的應用。

【關鍵詞】資產定價模型；項目資本運作；風險決策；風險資產

資產定價模型是在資產組合理論的基礎上發展起來的，是現在金融市場價格理論的支柱，廣泛應用于投資決策和公司理財領域。資產定價模型是資本市場理論的核心內容，能夠了解資本的收益和風險間存在的本質關系。現在資產定價模型主要解決投資決策中的一般性問題，尤其對于一些發達國家來說，主要應用于對風險和收益等相關的問題做出簡明的回答，也為投資者提供了一種機制，投資者可以根據資產的系統風險對多種金融資產進行選擇，投資者還可以通過權威性的綜合指數來進行確定全市場組合的預期收益率，并根據這種計算可以提供單項資產選擇的β系數，再按照其他合適的國家債券來進行確定無風險的收益率，對于解決投資決策的實用性是非常強的。

一、現代投資理論下的資產定價模型的概述

（一）資產定價模型的理論假設

現代投資理論最初的目的是為了尋求如何利用投資組合而產生一定的預期收益率，并把投資者的風險降低到最小值的一種模型的假設。由于資產定價模型具有簡潔性和操作性比較強等等特點，對于這個資產定價模型的理論應用，首先需要投資者通過有力的假設作為理論基礎，期望在證券投資的過程中獲得有效力的最大化，從而來進行更好的投資決策的選擇。對于資產定價模型理論具體的假設條件有：（1）對于資產市場來說是一個充分競爭和有效的市場。在這個市場中考慮的是交易的成本和其他制約的因素等等的影響；（2）在資本市場中，所有的投資者都是為了追求利益的最大化；（3）對于同質預期的假設。即是對所有的投資者對同一資產具有相同的價值的預期；（4）在資產市場中，所有的投資者都享有機會充分運用多樣化、分散化的戰略來進行減少非系統性產生的風險，因此在進行投資決策中只需要考慮的問題是系統性產生風險的影響；（5）在資產市場中，對某一特定的資產，投資者都是在相同的時間區域內做出一定的投資決策的。

根據資產定價模型，投資者在做出投資決策的時候只需要考慮的問題是項目中的系統化的風險，是該項目與資本市場上的其他投資機會相比較所具有的帶有共性的風險以及由于承擔了整個項目風險而應得到的收益。

（二）期權與風險

在現代的投資理論之下的，期權是作為一種金融衍生的工具，這種衍生的工具最初是投資者用來進行規避風險或者進行投機活動的。隨著期權的不斷發展，金融期權不斷派生出實物的期權，并在投資決策、公司并購或者價值評估等多個領域中得到了廣泛的應用。對于這種實物性的期權發展來說，逐漸成為新形勢下的項目資本運作資產評估的一種新的方式，能夠有效減少投資風險，能夠不斷提高投資決策的收益來避免項目投資中的大起大落，對于投資方面來說，具有非常重要的作用和意義。

（三）資產定價模型的理論依據

對于資產定價模型的理論依據主要是以證券市場為例來說，在資產定價模型之下，人們主要通過有效的資產組合，用收益率的標準差度量證券使用的風險。標準差是通過有效的證券組合中單個證券的共同貢獻。在資產定價模型的體系下，單個證券的風險對有效的證券風險的貢獻部分與投資者的投資收益率是密切相關的，所以只需要測定這部分的貢獻即可以對單個證券的風險進行測評。市場中對于有效證券的組合的風險獎勵也是對單個證券提供獎勵的總計，這種貢獻由單個證券和市場證券組合關系來進行刻畫的。

二、資產定價模型在項目資本運作中的應用

資產定價的模式主要是通過尋求一種期權保值的組合形式，以最小的代價來實行或者保持原有的模式，以此減少風險。在資本定價模式的組合之下，β系數等于組合投資中個別投資中的β系數的加權平均數之和。例如在我國的高速公路投資組合決策中，資產定價模型可以表述為；

投資組合的報酬率=無風險報酬率+（市場平均的風險報酬率-無風險報酬率）投資組合的β系數

在進行做決策的時候，要確定的一個問題就是不同投資組合的β系數，這個β系數通過計算各組合的風險收益率來進行確定報酬率：

組合的風險收益率=（市場平均的風險報酬率-無風險報酬率）投資組合的β系數

總結出風險態度和收益之間進行投資組合方案決策，確定與期望的最低報酬率是否相當，并通過這個報酬率做出投資的決策。通過資產定價模型可以得出的結論有：在現有高速公路投資之間進行時間和空間以及類型組合投資的時候，要進行降低現金流組合的風險。新的項目如果為了提高現有的組合現金流的收益率或者降低整體的現金流風險，或者可以預測周期內執行的實物期權可以達到降低現金流的風險，從這可以看出這項投資就可以被接收了。

三、資產定價模型在項目風險決策中的應用

項目的凈現金流可以預測以投資回收期、凈現金值、內部收益率等因素為主要的依據，為了進行避免后期的不確定性，防范項目決策中的風險，可以采用資產定價模型進行評價。根據資產定價模型為依據，投資者在進行決策的時候，只需要考慮的問題是項目中的系統化風險，即與其他項目相比的共同性風險以及由于風險而應該得到的收益。

對于投資市場中的真正意義的無風險利率是不存在的，在證券分析的過程中，通常將資本市場上的選擇與項目經濟生命周期相接近的政府債券利率作為資產定價模型無風險利率的參考值，與同一種工業部門相接近的公司值作為風險的校正，可以對某一公司的風險進行評估。

四、結語

由于資產定價模型本身是處于一種嚴格的假設條件上的推導而出來的，對于投資市場來說，出現的情況是比較復雜的，因此資產定價模型在進行分析具體市場情況的時候會出現一定的局限性，正是由于這種局限性，投資者在使用資產定價模型時應該注意前提出現的條件與現實之間存在的差距。

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